coindesk.com
Perpetual Swaps, auch Perpetual Futures oder kurz „Perps“ genannt, sind das dominierende Handelsinstrument auf dem Kryptomarkt und verzeichnen ein geschätztes Handelsvolumen von 40 bis 50 Billionen US-Dollar pro Jahr. Sie übertreffen den Spot-Handel bei Weitem und stellen das Produkt dar, zu dem professionelle Händler, Hedgefonds und Privatanleger greifen, wenn sie eine gehebelte Position auf den Preis von Bitcoin oder anderen Vermögenswerten eingehen möchten, ohne den zugrunde liegenden Vermögenswert zu besitzen. Trotz ihrer Allgegenwart sind die Mechanismen, die ihr Funktionieren ermöglichen, nicht allgemein bekannt.
Um Perpetual Contracts zu verstehen, ist es hilfreich, zu wissen, was ihnen vorausging. Im traditionellen Finanzwesen erfolgt gehebelte Exponierung gegenüber einem Vermögenswert typischerweise durch einen Futures-Kontrakt, eine Vereinbarung, etwas zu einem festgelegten Preis an einem bestimmten Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Wenn dieses Datum eintrifft, läuft der Vertrag ab und wird abgerechnet. Händler, die ihre Position aufrechterhalten möchten, müssen diese in den nächsten Vertrag rollen.
In den frühen Tagen der Kryptowährungen führte diese Praxis zu anhaltenden Problemen. Futures wurden mit einem Aufschlag gegenüber dem Spotpreis von Bitcoin gehandelt, ein Konzept, das als Basis bekannt ist und private Anleger verwirrte, die eine klare richtungsabhängige Absicherung suchten. Und jedes Mal, wenn ein Vertrag auslief, wurden Positionen geschlossen, unabhängig davon, ob die Händler dies wünschten oder nicht. BitMEX, die Derivate-Börse, die 2014 von Arthur Hayes und Ben Delo gegründet wurde, verbrachte fast ein Jahr damit, die Vertragslaufzeiten zu verkürzen, um dieses Problem zu lösen, und ging von vierteljährlichen zu monatlichen, dann zu wöchentlichen, 48-Stunden- und schließlich 24-Stunden-Verträgen über – doch all dies reichte nicht aus.
Ein Vertrag, der niemals verfällt
Der Perpetual Swap, den Delo entwickelte und den BitMEX im Mai 2015 einführte, löste das Problem, indem er das Ablaufdatum vollständig eliminierte und so einen Derivatkontrakt schuf, der den Preis eines Vermögenswerts unbegrenzt verfolgt. Es gibt kein Abrechnungsdatum, kein Rollen und kein Verfallsdatum. Händler können eine Position für Stunden oder Jahre halten. Dies stellte sofort eine strukturelle Herausforderung dar: Ohne ein Ablaufdatum, das als Anker dient, würde nichts den Kontraktpreis auf natürliche Weise zum Spotpreis des zugrunde liegenden Vermögenswerts zurückführen. BitMEX löste dies durch einen Mechanismus, der seitdem zum Industriestandard geworden ist.
Alle acht Stunden findet eine Zahlung zwischen Händlern auf gegenüberliegenden Seiten des Marktes statt. Wenn der Perpetual Swap über dem Spotpreis gehandelt wird, was auf eine übermäßige Nachfrage nach Long-Positionen hinweist, zahlen die Long-Händler an die Short-Händler. Wird der Perpetual Swap unter dem Spotpreis gehandelt, läuft die Zahlung in die entgegengesetzte Richtung. Die Börse erhebt keine Gebühr. Die Höhe dieser Zahlung, bekannt als Funding Rate, wird basierend darauf berechnet, wie stark der Preis des Perpetual Swaps im vorangegangenen Acht-Stunden-Zeitraum vom Spotpreis abgewichen ist. Je größer die Abweichung, desto höher der Satz. Dies schafft ein selbstkorrigierendes Gleichgewicht. Wenn Long-Positionen mit einer erheblichen Funding Rate belastet werden, wird es teuer, die Position zu halten, was die Nachfrage senkt und den Preis zurück in Richtung Spotpreis zieht. Market Maker beschleunigen diesen Prozess, indem sie den Perpetual Swap shorten und Spot kaufen, wann immer sich eine signifikante Prämie eröffnet, und den Unterschied als Gewinn realisieren. Der Mechanismus der Funding Rate wird nun von praktisch allen großen Derivatebörsen weltweit in im Wesentlichen derselben Form verwendet.
Die Rolle des Hebels
Das andere prägende Merkmal von Perpetual Swaps ist der Hebel. Die meisten Börsen ermöglichen es Händlern, Positionen zu kontrollieren, die deutlich größer sind als ihr eingezahltes Kapital, wobei die Grenzen je nach Plattform und Rechtsordnung variieren. Bei BitMEX in seiner Blütezeit war ein Hebel von bis zu 100-fach verfügbar, was bedeutet, dass eine 1%ige Bewegung des Bitcoin-Preises einen Gewinn oder Verlust von 100% auf eine vollständig gehebelte Position bewirken würde. Um das für die Börse entstehende Risiko zu steuern, verwenden Perpetual-Swap-Plattformen automatisierte Liquidationssysteme. Wenn die Verluste eines Händlers den Wert seiner hinterlegten Margin erreichen, schließt das System die Position, bevor sie negativ werden kann, und schützt so die Börse davor, das Defizit zu übernehmen. Die Geschwindigkeit und Zuverlässigkeit dieses Liquidationsmechanismus wurde in den frühen Jahren des Marktes zu einem entscheidenden Wettbewerbsvorteil und bleibt bis heute zentral für den Wettbewerb zwischen den Börsen.
Perpetual Swaps sind heute der primäre Markt für die Preisfindung im Kryptobereich. Wenn Bitcoin starke Kursbewegungen zeigt, entstehen diese typischerweise zuerst im Perpetual-Markt, bevor sie sich auf den Spotmarkt ausweiten. Die von Delo im Jahr 2015 entwickelte Struktur hat sich als so robust erwiesen, dass Regulierungsbehörden in den USA nun ihre Anwendung auf traditionelle Vermögenswerte prüfen, wobei die CME möglicherweise Perpetual Swaps auf Aktien einführt. Was als eine Lösung für die Einschränkungen von Krypto-Futures begann, ist heute eines der am meisten gehandelten Finanzprodukte weltweit.