news.bitcoin.com
LegalBison — это глобальная специализированная компания, предоставляющая юридические и бизнес-услуги, а также лицензированный поставщик корпоративных услуг (CSP), специализирующийся на регуляторных структурах для проектов в сфере финансовых технологий (FinTech) и цифровых активов. Соучредители и управляющие директора Аарон Глауберман, Виктор Юскин и Сабир Алиев делятся экспертными мнениями на сайте Bitcoin.com News.
В 2025 году совокупный объем торгов на платформах Kalshi и Polymarket превысил 44 миллиарда долларов. Согласно анализу данных The Block, проведённому Pew Research Center, к апрелю 2026 года ежемесячный объем торгов на обеих платформах вырос до 24 миллиардов долларов — эта цифра превышает среднемесячный оборот легальных букмекерских контор США. Только одна Kalshi в прошлом году получила 263,5 млн долларов дохода от комиссий, а с тех пор годовой показатель превысил 1,5 млрд долларов. Это уже не нишевый эксперимент.
Для основателей, наблюдающих за этими цифрами, вопрос очевиден: смогу ли я создать нечто подобное? Ответ — да. Следующий вопрос, который большинство людей задают себе только тогда, когда уже слишком поздно, звучит так: что для этого на самом деле потребуется?
В этой статье рассматриваются механизмы бизнес-модели, логика получения дохода, связанные с ней нормативные требования, а также практические шаги, которые необходимо предпринять любому основателю, прежде чем написать хотя бы одну строку кода.
Как работает модель
Рынок прогнозов — это биржа бинарных контрактов. Пользователь покупает контракт «ДА» за 60 центов, если считает, что вероятность наступления события составляет 60 %. Если он прав, по контракту выплачивается 1 доллар. Если нет — контракт истекает, не принося прибыли. Другой пользователь продает тот же контракт «ДА» (или, что то же самое, покупает контракт «НЕТ»), поскольку считает, что вероятность ниже. Платформа сопоставляет их заявки.
Платформа не делает ставок. Она не открывает позиций и не несет риска. Она взимает комиссию за транзакцию с обеих сторон каждой сделки и закрывает книгу, когда событие завершается.
Эта биржевая модель — первое, на что обращают внимание регулирующие органы при попытке классифицировать рынок прогнозов, и именно она лежит в основе аргументов операторов о том, что они не являются букмекерскими конторами. Букмекерская контора устанавливает коэффициенты, удерживает маржу и выплачивает выигрыши за счёт ставок проигравших. Она имеет личную заинтересованность в исходе события. Оператор рынка прогнозов находится на совершенно противоположной стороне этой картины: комиссии с обеих сторон сопоставленной сделки, отсутствие позиций, отсутствие подверженности риску в зависимости от исхода. Имеет ли это различие юридическую силу, полностью зависит от юрисдикции, как становится ясно из остальной части этой статьи.
Как формируются доходы
Kalshi взимает взвешенную по вероятности комиссию за каждый контракт как с «мейкеров» (размещающих ордера), так и с «тейкеров» (принимающих ордера). Упрощенная формула расчета комиссии предполагает, что ее размер достигает максимума при коэффициенте 50/50 и уменьшается по мере приближения к крайним значениям. Polymarket US взимает фиксированную комиссию с «тейкеров» в размере 0,10%. PredictIt, американский рынок ставок на политические события, который едва не прекратил работу после мер, принятых Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), взимает 10 % от валовой прибыли плюс комиссию за вывод средств в размере 5 %.
В масштабах рынка эти процентные ставки приносят реальные деньги. Доход Kalshi от комиссий в размере 263,5 млн долларов в 2025 году был получен при объеме торгов в 22,88 млрд долларов, что составляет примерно 1,15 % от номинальной суммы сделок. По оценкам Sacra, годовой доход с тех пор превысил 1,5 млрд долларов.
Комиссии за транзакции являются основным источником дохода. Вторичные источники включают лицензирование данных (в 2026 году Polymarket продвинулась дальше в этом направлении, начав продавать данные о вероятностях финансовым учреждениям и СМИ), доступ к API для институциональных трейдеров, а также, для некоторых платформ, комиссии за создание рынка, взимаемые с организаций, желающих разместить на бирже определенные контракты.
В 2025 году 89 % доходов Kalshi от комиссий пришлось на спортивные ставки. Такое распределение имеет значение для любого нового участника рынка: рынки с наибольшим объемом торгов — это спорт и политика, а не нишевые финансовые или геополитические контракты, которые, как правило, привлекают наибольшее внимание регулирующих органов.
Какие регуляторные меры это вызывает: почему ответ полностью зависит от того, где вы ведете деятельность
Вот что больше всего удивляет большинство основателей. Глобального консенсуса о том, что такое рынок прогнозов, не существует. В зависимости от юрисдикции один и тот же продукт может рассматриваться как биржа товарных деривативов, игорная услуга, нелицензированный финансовый инструмент или продукт, на который вообще не распространяется никакая нормативная база — и в этом случае по умолчанию применяются стандартные коммерческие отношения, регулируемые общим договорным правом.
Соединенные Штаты
В США контракты на события, торгуемые на специальном контрактном рынке (DCM), регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в соответствии с Законом о товарных биржах (CEA). Kalshi является DCM, зарегистрированным в CFTC. В конце 2025 года Polymarket вновь вышла на рынок США, приобретя за 112 миллионов долларов компанию QCEX, также регулируемую CFTC.
Однако регистрация в CFTC не решает всех проблем. В тринадцати и более штатах действуют правоприменительные подходы, согласно которым контракты на рынках предсказаний рассматриваются как азартные игры. В марте 2026 года штат Аризона предъявил компании Kalshi обвинение по 20 пунктам, включая незаконную азартную деятельность и ставки на выборы. 2 апреля 2026 года CFTC подала иск против штата Аризона с целью заблокировать уголовное преследование и 10 апреля добилась вынесения временного запретительного судебного приказа. Коннектикут и Иллинойс сталкиваются с аналогичными федеральными исками. В апреле 2026 года Третий окружной апелляционный суд подтвердил предварительный судебный запрет в пользу Kalshi против штата Нью-Джерси, постановив, что Закон о торговле сырьевыми товарами (CEA) имеет преимущественную силу перед законодательством штата об азартных играх в части, касающейся контрактов на события, регулируемых CFTC. Суды в Мэриленде, Неваде, Огайо и Массачусетсе, однако, на этапе рассмотрения вопроса о предварительном судебном запрете встали на сторону государственных регулирующих органов — это означает, что эти конкретные судебные инстанции фактически отдали предпочтение местному правоприменению в сфере азартных игр перед федеральным надзором.
Основной правовой вопрос (заменяет ли надзор CFTC в полной мере законы штатов об азартных играх) в конечном итоге может быть передан на рассмотрение Верховного суда. Для любого основателя, ориентированного на пользователей из США, это самое важное, что необходимо понимать. Федеральная регистрация не является беспроблемным путем обеспечения соответствия требованиям. Риски на уровне штатов реальны, актуальны и варьируются в зависимости от штата.
Европейский союз
ЕС представляет собой иную проблему. Директива MiCA, которая вступила в полную силу во всех государствах-членах в январе 2025 года, распространяется на поставщиков услуг в сфере криптоактивов: хранение, перевод, торговлю и эмиссию криптоактивов. Она не дает классификации самих контрактов на рынках прогнозов. В ней не указано, являются ли они азартными играми, финансовыми инструментами или чем-то иным. Классификация оставлена на усмотрение государств-членов, и их мнения по этому вопросу расходятся.
Франция, Бельгия, Польша, Португалия, Румыния, Венгрия, Италия и Швейцария заблокировали или ограничили доступ к Polymarket, рассматривая его как нелицензированную азартную игру. 26 мая 2026 года Испания обязала интернет-провайдеров заблокировать как Polymarket, так и Kalshi. Немецкий орган по регулированию азартных игр предупредил пользователей, что участие в них является незаконным. В начале января 2026 года Euronews сообщил, что румынский регулятор азартных игр прямо заявил: «Независимо от того, делаете ли вы ставки в леях или криптовалюте, если вы ставите деньги на будущий результат в рамках сделки с противоположной стороной, речь идет об азартных играх, которые подлежат лицензированию».
Кроме того, существует дополнительный уровень соответствия нормативным требованиям. Поскольку Polymarket осуществляет расчеты в USDC на сети Polygon, на него распространяется действие MiCA в части хранения и перевода криптоактивов. С момента окончания переходного периода MiCA в июле 2026 года любая платформа, хранящая или передающая криптовалюту для пользователей в государствах-членах ЕС, должна иметь лицензию CASP (поставщика услуг в сфере криптоактивов). Таким образом, рынок прогнозов, работающий в ЕС, нуждается в обоих документах: в национальном разрешении на азартные игры на уровне государства-члена и в лицензии CASP по MiCA на уровне ЕС, если он использует расчеты в криптовалюте. В настоящее время ни один крупный рынок прогнозов не обладает обоими документами.
Великобритания, Азиатско-Тихоокеанский регион и другие рынки
Великобритания классифицирует рынки прогнозов как азартные игры и требует лицензирования Комиссией по азартным играм. Управление по регулированию азартных игр Сингапура ограничило доступ к Polymarket в 2025 году. В августе 2025 года австралийское агентство ACMA постановило, что Polymarket является запрещённой и нелицензированной регулируемой интерактивной азартной игрой в соответствии с Законом об интерактивных азартных играх 2001 года. По состоянию на начало июня 2026 года Polymarket блокирует пользователей в 34 и более странах.
Целесообразно ли офшорное регистрация?
Регистрация в офшоре снижает регуляторную нагрузку в юрисдикции, где зарегистрирована компания. Однако это не обеспечивает законный доступ к рынкам, на которых продукт запрещен.
Именно этот момент создает проблемы для основателей. Регистрация в либеральной офшорной юрисдикции (например, на Британских Виргинских островах, Каймановых островах или Сейшельских островах) упрощает создание компании и является разумной стартовой структурой. Однако это не позволяет платформе обслуживать пользователей во Франции, Германии, США (при отсутствии регистрации в CFTC), Великобритании (при отсутствии лицензии Комиссии по азартным играм) или любой другой юрисдикции, которая заблокировала или подвергла регулированию данный продукт.
Геоограничение является обязательным. Любой оператор, работающий с контрактами на прогнозы с реальными деньгами, должен блокировать пользователей из юрисдикций, где данный продукт не разрешен. В настоящее время Polymarket блокирует пользователей из более чем 33 стран. Создание и поддержание такой инфраструктуры обеспечения соответствия требованиям не является факультативным; это операционная основа для предотвращения уголовной и гражданско-правовой ответственности.
Офшорная структура является жизнеспособным стартовым вариантом для платформ, ориентированных на рынки, где еще не принято соответствующее законодательство, или для операторов, стремящихся получить лицензию на приоритетных рынках. Гибралтар выдал так называемую первую в Европе индивидуальную лицензию на рынок прогнозов. Кюрасао, Анжуан и аналогичные офшорные юрисдикции в сфере азартных игр предлагают более быстрое и дешевое лицензирование с ограниченным доступом к рынку. Это реальные варианты для операторов на ранней стадии развития, но у них есть четкий предел: банковские отношения, обработка платежей и доступ к институциональным рынкам зависят от наличия надежного регуляторного статуса.
Обязательства по противодействию отмыванию денег (AML) также применяются независимо от места регистрации. Любая платформа, обрабатывающая средства через криптовалютные кошельки или фиатные платежи, должна внедрить процедуры KYC, мониторинг транзакций и отчетность о подозрительной деятельности в соответствии со стандартами ФАТФ. Юрисдикция определяет, какая конкретная нормативная база применяется, но нет ни одной юрисдикции, которая полностью освобождала бы финансовую платформу от соблюдения требований AML.
Что нужно основателям до и после запуска
Прежде чем приступить к написанию кода, основателю рынка прогнозов необходимо ответить на три вопроса:
Какие рынки я хочу обслуживать и что для этого требуется? Ответ на этот вопрос определяет всю корпоративную и нормативную структуру. Для пользователей из США требуется регистрация в CFTC в качестве DCM или партнерство с существующим DCM. Для работы с пользователями из ЕС требуется разрешение на азартные игры от государства-члена ЕС, а также лицензия CASP в рамках MiCA. Для работы с пользователями из Великобритании требуется лицензия Комиссии по азартным играм. Платформе, ориентированной исключительно на рынки без действующей системы ограничений (некоторые регионы Латинской Америки, Юго-Восточной Азии, Африки), необходима надежная офшорная структура с надлежащими механизмами противодействия отмыванию денег и четкой политикой географического ограничения доступа.
Какова классификация моего продукта и как мне ее обосновать? Различие между биржевой моделью и моделью букмекерской конторы имеет юридическое значение, но вопрос не урегулирован окончательно. Юридическое заключение о том, как конкретные механизмы заключения контрактов платформы, вероятно, будут классифицироваться в каждой целевой юрисдикции, — это не просто «приятное дополнение»; это документ, который определяет каждое последующее решение в области комплаенса.
Насколько я подвержен риску инсайдерской торговли? В феврале 2026 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выпустила рекомендацию по инсайдерской торговле на рынках прогнозов. Уже было возбуждено два дела о нарушении законодательства: одно касалось политического кандидата, торгующего на основе своей собственной кандидатуры, а другое — сотрудника YouTube-канала, совершавшего сделки до публикации видео. Любая серьезная платформа, работающая на политических, финансовых или спортивных рынках, с самого первого дня нуждается в письменных правилах по инсайдерской торговле и техническом мониторинге. Ситуация в этой сфере развивается стремительно.
После запуска мониторинг со стороны регулирующих органов становится постоянной операционной функцией. За последние 18 месяцев в сфере рынков прогнозов было принято больше мер по обеспечению соблюдения законодательства, чем за все предыдущее десятилетие вместе взятое. Платформа, доступная сегодня на том или ином рынке, может в течение нескольких месяцев столкнуться с блокировкой со стороны интернет-провайдера, предписанием о прекращении деятельности или возбуждением уголовного дела. Чтобы понять, что эти изменения означают для существующих пользователей платформы, позиций фондов и договорных обязательств, необходимо, чтобы кто-то активно следил за ситуацией в сфере регулирования.
Сколько времени это займет и во сколько это обойдется?
Универсального ответа нет. Переменными являются целевые рынки, объем продуктов и то, насколько инфраструктура обеспечения соответствия требованиям создана до подачи заявки по сравнению с тем, что будет создано после.
Регистрация в качестве DCM в Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в США — это самый строгий из существующих процессов. Она требует подтверждения соблюдения 23 установленных законом основных принципов DCM, охватывающих финансовую целостность, корпоративное управление, надзор за рынком, обмен информацией и защиту клиентов. По оценкам отрасли, срок от подачи заявки до одобрения составляет от 12 до 24 месяцев, при этом на протяжении всего процесса возникают значительные юридические и комплаенс-затраты. Приобретение компанией Polymarket биржи QCEX (существующей лицензированной биржи) за 112 млн долларов является самым ярким сигналом рынка о том, какую ценность представляет собой статус устоявшейся DCM, когда важна скорость.
Получение лицензии на азартные игры в офшорной юрисдикции занимает значительно меньше времени. Как Кюрасао, так и Анжуан предлагают сроки от 4 до 6 месяцев при значительно более низких затратах, однако в качестве компромисса приходится мириться с ограниченным доступом к рынку и сниженным уровнем доверия со стороны институциональных контрагентов и банков.
Сроки получения лицензии на азартные игры в странах-членах ЕС варьируются в зависимости от страны. МГА (MGA) Мальты служит эталоном: процесс обычно занимает от 6 до 12 месяцев и требует наличия местной компании, сертифицированной системы азартных игр и программы комплаенса, соответствующей стандартам МГА. Дополнительная подача заявки на CASP в рамках MiCA накладывает параллельную работу по обеспечению комплаенса.
В любом случае самым дорогостоящим решением, которое может принять основатель, является начало процесса лицензирования с неполной программой обеспечения соответствия. Регулирующие органы в любой юрисдикции ожидают увидеть функционирующую систему противодействия отмыванию денег и проверки личности клиентов (AML/KYC), механизмы внутреннего контроля и задокументированные политики до подачи заявки, а не после.
Рынки прогнозов стали одним из самых ярких примеров за последнее время, демонстрирующих, что регуляторная инфраструктура имеет прямую коммерческую ценность. Компания Polymarket потратила 112 миллионов долларов на её приобретение. Компания Kalshi провела годы в федеральном суде, защищая её. Платформы, которые переживут волну правоприменения 2025 и 2026 годов, — это те, которые встроили систему обеспечения соответствия в свою архитектуру до появления регулирующих органов, а не те, которые рассматривали это как проблему, которую можно отложить на потом.
Основателям, искренне заинтересованным в этой сфере, необходима полная картина: правильная корпоративная структура для целевых рынков, юридическое заключение о классификации продукта в каждой юрисдикции, план получения лицензий и механизмы противодействия отмыванию денег, действующие с первого дня.