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Bitcoin-Miner galten lange als gehebelte Wetten auf den $BTC-Kurs. Steigende Kurse sorgten für höhere Margen, fallende Kurse belasteten Umsatz und Bilanz. Doch dieses Modell scheint schon länger nicht mehr erfolgversprechend. Das Unternehmen verkauft zurzeit große Teile seines Bitcoin-Bestands, reduziert Schulden und investiert Milliarden in Energieinfrastruktur für KI-Rechenzentren. Es ist eine Neuausrichtung mit Ansage, aber kann diese auch gelingen? Und lohnt sich jetzt der Einstieg in die MARA-Aktie? Eine Analyse.
Was die Zahlen sagen
In der Bilanz der MARA Digital Holding klafft ein tiefes, rotes Loch. 1,26 Milliarden US-Dollar Verlust wies das Unternehmen im letzten Quartalsbericht aus. Der Umsatz fiel im Quartal um 18 Prozent auf 174,6 Millionen US-Dollar. Hintergrund dafür ist vor allem die schwache Performance von Bitcoin, der im Quartal rund 22 Prozent verloren hat. Dadurch gerieten die Erlöse durch Mining stark unter Druck.
Doch hier sollte man nicht alles so schwarzmalen. Der ausgewiesene Milliardenverlust stammt nämlich zu einem großen Teil aus Fair-Value-Abschreibungen auf den Bitcoin-Bestand. US-Bilanzierungsregeln verpflichten Unternehmen nämlich dazu, ihre Krypto-Bestände zum Quartalsende neu zu bewerten. Sinkt der Marktpreis, entstehen entsprechende Buchverluste. Diese führen nicht automatisch zu realen Mittelabflüssen. Rund eine Milliarde US-Dollar des ausgewiesenen Verlusts stammen aus genau solchen Bewertungsanpassungen.
Das Mining-Geschäft bleibt damit profitabel – die Produktionskosten belaufen sich auf rund 40.047 US-Dollar je Bitcoin –, dennoch fand beim Management eines der immer noch größten börsennotierten Bitcoin-Treasuries ein Umdenken statt. Weg vom Mining, hin zu KI- und HPC-Rechenzentren.
Das steckt hinter dem Strategiewechsel
Nach Unternehmensangaben könnten bis zu 90 Prozent der bestehenden Infrastruktur auf KI-Lasten umgestellt werden. Mining soll aber weiterhin eine Rolle spielen, heißt es weiter.
Der Konzern richtet sich damit auf einen Markt aus, der in den USA stark wächst. Betreiber großer KI-Modelle benötigen enorme Mengen Strom und Rechenkapazität. Gleichzeitig steigt der Wettbewerb um verfügbare Netzanschlüsse und geeignete Rechenzentrumsstandorte. Hier sieht MARA eine enorme Wachstumschance. Wachstum, für das das Unternehmen aber auch tief in die Tasche greifen muss.
Der Verkauf der Bitcoin-Reserven verändert die Bilanz
Denn jüngst verkaufte MARA einen erheblichen Teil ihrer Reserve: 20.880 Bitcoin. Es markiert einen Paradigmenwechsel, hatte das Unternehmen zuvor seine Bestände stets als strategische Reserve betrachtet und nur in seltenen Fällen größere Mengen verkauft.
Die neuen Erlöse aus dem Verkauf nutzt MARA einerseits für den Schuldenabbau, etwa eine Milliarde US-Dollar konnte das Unternehmen bereits zurückzahlen. Andererseits fließt das Kapital in Akquisitionen. So kündigte MARA die Übernahme von Long Ridge Energy an und erhielt so Zugang zu einem 505-Megawatt-Gaskraftwerk sowie zu bestehender Energie- und Netzwerkinfrastruktur.
Der Schritt reduziert gleichzeitig die direkte Abhängigkeit vom Bitcoin-Preis. Ein großer $BTC-Bestand sorgt zwar bei steigenden Kursen für hohe Bewertungsgewinne, erhöht in schwachen Marktphasen aber auch die Volatilität der Bilanz. Dieses Risiko will MARA nun scheinbar nicht mehr eingehen.
Das Unternehmen verschiebt den Fokus nun weitaus stärker auf physische Infrastruktur mit potenziell langfristigen Cashflows.
Der Markt bewertet bereits das neue Geschäft
Trotz des deutlichen Bestandsabbaus bewertet der Markt das Unternehmen weiter mit einer klaren Prämie. Das mNAV (kurz für modified Net Asset Value (modifizierter Nettoinventarwert)) ist ein Bewertungsmaßstab, der vor allem in der Finanz- und Kryptowelt zur präzisen Einschätzung des Vermögens von Unternehmen verwendet wird liegt bei MARA aktuell bei rund 2,05. Anleger bezahlen damit mehr als das Doppelte des aktuellen Marktwerts der verbliebenen Bitcoin-Bestände.
Auch das Kurs-Buchwert-Verhältnis von etwa 2,15 zeigt, dass Investoren mehr einpreisen als reine $BTC-Exposure.
Ähnliche Entwicklungen zeigen sich auch bei anderen Treasury-Unternehmen. So entfernt sich etwa SharpLink Gaming zunehmend von der klassischen Buy-and-Hold-Strategie und baut zusätzliche Geschäftsbereiche rund um digitale Assets auf.
Der Markt bewertet zunehmend die Möglichkeit, dass MARA zu einem Infrastrukturanbieter für KI-Rechenzentren wird. Energie- und Rechenzentrumsinfrastruktur erzielt an der Börse derzeit deutlich höhere Bewertungsmultiplikatoren als klassisches Bitcoin-Mining.
Der Umbau bleibt riskant
Ob der Strategiewechsel funktioniert, bleibt jedoch weiter offen. Der Markt für KI-Infrastruktur wächst zwar schnell, gleichzeitig investieren zahlreiche Unternehmen in denselben Bereich. Entscheidend wird sein, ob MARA langfristige KI-Mietverträge abschließen kann. Ohne stabile Kundenverträge dürfte es schwer werden, die aktuelle Bewertungsprämie zu rechtfertigen.
Hinzu kommen Risiken bei Finanzierung, Stromkosten und regulatorischen Vorgaben. Der Betrieb großer Energie- und Rechenzentrumsanlagen erfordert hohe Investitionen und langfristige Planungssicherheit.
Auch der Bitcoin-Markt bleibt für MARA weiter wichtig. Trotz des Verkaufs hält das Unternehmen noch immer mehr als 35.000 Bitcoin. Größere Kursschwankungen wirken sich damit weiterhin negativ auf die Bilanz aus.
Für Anleger verändert sich damit die zentrale Frage hinter der Aktie. In der Vergangenheit hing die Bewertung fast vollständig am Bitcoin-Preis. Künftig dürfte stärker zählen, ob MARA tatsächlich ein profitables Infrastrukturgeschäft außerhalb des klassischen Minings aufbauen kann.
Gelingt dieser Umbau, könnte sich das Unternehmen langfristig näher an Energie- und Rechenzentrumsbetreibern orientieren als an klassischen Bitcoin-Minern. Falls nicht, dürfte die Aktie wieder stärker als gehebelte Bitcoin-Wette gehandelt werden.