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Die japanische Investmentbank Mizuho hat die Einstufung von Circle (CRCL) von „neutral“ auf „underperform“ herabgestuft und das Kursziel von 85 auf 50 US-Dollar gesenkt. Begründet wird dies damit, dass das Geschäftsmodell von OpenUSD die langfristige Wirtschaftlichkeit des Stablecoin-Emittenten gefährde.
Die Circle-Aktien notierten zum Zeitpunkt der Veröffentlichung 0,6 % niedriger bei 62,63 US-Dollar.
Offener USD, eine am 30. Juni vom Open Standard Konsortium vorgestellte, an den US-Dollar gebundene Stablecoin, „könnte das Geschäftsmodell von CRCL grundlegend verändern, das darauf basiert, einen großen Teil der Treasury-Rendite zur Umsatzsteigerung zu behalten“, so die Analysten unter der Leitung von Dan Dolev in der Dienstagsmitteilung an die Kunden.
Das Konsortium zählt mehr als 140 Partner, darunter Mastercard (MA), Stripe, Coinbase (COIN) und BlackRock (BLK).
$USDC hat in den letzten Monaten ebenfalls an Dynamik verloren, wobei die Umlaufmenge von fast 80 Milliarden US-Dollar im März auf etwa 73 Milliarden US-Dollar gesunken ist. Der Rückgang erfolgt, während der Stablecoin-Markt seit Mai um rund 10 Milliarden US-Dollar geschrumpft ist, vor dem Hintergrund nachlassender Krypto-Handelsaktivitäten und zunehmender Konkurrenz durch neu regulierte Emittenten.
Im Gegensatz zum $USDC-Modell von Circle, das Einnahmen aus Reserven einbehält, bevor ein Teil mit Partnern wie Coinbase und Binance geteilt wird, erhebt Open USD eine kleine Betriebsgebühr und verteilt den Großteil der Einnahmen aus Reserven an Emittenten und Vertriebspartner, so die Analysten.
Dieses Modell könnte die Vertriebspartner von Circle dazu veranlassen, im Laufe der Zeit einen größeren Anteil am Reserveeinkommen zu fordern, insbesondere da das Unternehmen sich darauf vorbereitet, im August seine Umsatzbeteiligungsvereinbarung mit Coinbase, seinem größten Vertriebspartner, neu zu verhandeln.
Die Unterstützung von OpenUSD durch Coinbase könnte laut dem Bericht seine Verhandlungsposition stärken.
Unter Berücksichtigung dieses Risikos hat Mizuho seine Schätzung für Circles Vertriebs- und Transaktionskosten im Jahr 2027 von 64 % auf 73 % erhöht und seine Prognose für das bereinigte EBITDA von 1,09 Milliarden US-Dollar auf 699 Millionen US-Dollar gesenkt. Die neue Schätzung liegt damit etwa 25 % unter dem Analystenkonsens von 941 Millionen US-Dollar.
Während die Bank nun für 2027 etwas höhere Zinssätze als zuvor prognostiziert, erklärte sie, dass höhere Erträge aus Reserven nicht ausreichen würden, um den Preisdruck auszugleichen.
Der Herausgeber des Stablecoins sieht sich weiteren Gegenwinden gegenüber. Der Vertrag von Hyperliquid mit Circle und Coinbase schafft ein „Gefangenendilemma“, das den Druck auf die Erträge aus dem an den US-Dollar gebundenen Stablecoin erhöht, schrieb die Wall-Street-Bank JPMorgan in einem Forschungsbericht vom Dienstag.