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Als Strategy (MSTR), das größte an der Börse notierte Unternehmen mit Bitcoin-Bestand, erstmals das Idee, seine Bitcoin zu verkaufen Mittel zur Finanzierung seiner Dividendenverpflichtungen während seiner jüngsten Ergebnispräsentation zu verwenden, löste Bedenken bei Investoren und der Krypto-Community aus.
Der Executive Chairman Michael Saylor traf sich jedoch mit dem leitenden Analysten von CoinDesk, James Van Straten, auf der Consensus in Miami, um aus seiner Sicht zu erläutern,warum die Ankündigung „unbedeutend“ war.
Während sich das Unternehmen von einer Bitcoin-Treasury-Firma zu einem umfassenden Kapitalmarktgeschäft entwickelt, erörterte Saylor in einem ausführlichen Gespräch mit CoinDesk den möglichen Verkauf von Bitcoin zur Finanzierung von Dividenden, die Mechanik der Vorzugsaktien (genannt Stretch oder STRC) sowie die Fehleinschätzungen der Kritiker bezüglich der Handelsstrategie des Unternehmens.
Dieses Interview wurde redaktionell gekürzt und für Klarheit überarbeitet. Dies ist der erste Teil einer Serie von Berichten aus CoinDesks Interview mit Michael Saylor
CoinDesk: Ihre Gewinnaufruf-Sitzung zeigte, dass Strategy Bitcoin verkaufen könnte, um seine Dividenden zu finanzieren. Das hat einige Investoren verunsichert. Wie bedeutend ist das tatsächlich?
Michael Saylor: Aus wirtschaftlicher Sicht ist das ein großes Nullsummenspiel. Wenn wir all unsere Dividenden ausschließlich durch den Verkauf von Bitcoin im nächsten Jahr finanzieren würden, würden wir 20 Bitcoin kaufen für jeden, den wir verkaufen. Es ist also nicht anders, als 20 Bitcoin zu kaufen und keine zu verkaufen. Und aus Marktperspektive verfügt Bitcoin heute über eine Liquidität von etwa 20 bis 50 Milliarden Dollar. Wenn wir all unsere Dividenden mit Bitcoin finanzieren würden, sprächen wir vielleicht von 3 Millionen Dollar; das ist unmessbar. Es ist wirklich unerheblich.
CoinDesk: Also, wie entscheiden Sie sich tatsächlich zwischen dem Kauf von Bitcoin, der Rückzahlung von Schulden oder dem Rückkauf eigener Aktien?
Saylor: Wir verwenden zwei Kennzahlen. Die erste ist die $BTC-Rendite. Welchen Nutzen hat der Stammaktionär? Wenn keine Rendite vorliegt, ist sie für das Eigenkapital neutral. Liegt eine negative Rendite vor, wirkt sie verwässernd. Bei einer positiven Rendite ist sie wertsteigernd. Die zweite Kennzahl ist Kredit: Wie wirkt sich dies auf die Bilanz aus? Schafft es mehr Risiko?
Zum Beispiel wäre es, wenn wir all unsere Dollar zum Rückkauf von Aktien verwenden würden, eigenkapitalpositiv, es würde Erträge erzeugen, aber kreditnegativ sein. Der Marktpreis von Bitcoin, all unserer Kreditinstrumente und aller unserer Anleihen ändert sich täglich. Tag für Tag passen wir unsere Kapitalmarktaktivitäten an, um Zinsmöglichkeiten zu nutzen und unseren Verbindlichkeiten nachzukommen.
Wir priorisieren Trades, die mehr Bitcoin pro Aktie generieren. Wenn wir durch einen Trade im Vergleich zu einem anderen 10-mal mehr Bitcoin pro Aktie schaffen können, würden wir diesen zuerst priorisieren.
CoinDesk: Bitcoin liegt derzeit etwa 36 % bis 37 % unter seinem Allzeithoch. Ist dies ein guter Zeitpunkt, Bitcoin mit hoher Kostenbasis zu verkaufen und den Steuervorteil zu nutzen?
Saylor: Wir haben die Möglichkeit, bis zu 2,2 Milliarden US-Dollar an Steuergutschriften zu erfassen. Der Wert dieser Gutschrift ändert sich täglich, jede Minute. Wir haben auch die Möglichkeit, die Fehlbewertung der Wandelanleihen zu berechnen: Dort liegt eine massive Rendite. Außerdem haben wir die Möglichkeit, Bitcoin in einem Trade zu erfassen. Wir treffen diese Entscheidung Woche für Woche, Tag für Tag.
Alles, was wir tun, schließt aus, dass wir etwas anderes tun. Daher müssen wir stets prüfen, ob dies eigenkapitalpositiv, aber kreditnegativ ist. Vielleicht ist es geradezu hervorragend für das Eigenkapital, generiert uns 500 Millionen US-Dollar, aber wirkt sich etwas negativ auf den Kredit aus. Ist der Kredit sehr solide, würde ich etwas eigenkapitalpositives und leicht kreditnegatives tun. Ist der Kredit hingegen sehr schwach, würden wir es nicht tun.
Wir werden nicht genau ankündigen, wann oder ob wir es tun werden. Aber die Optionalität besteht, und es ist momentan eine der interessantesten Handelsmöglichkeiten auf dem Tisch.
CoinDesk: Kritiker auf X (ehemals Twitter) sagen, dass man beim Bitcoin immer am Wochenhoch kauft. Was passiert tatsächlich?
Saylor: Das ist eine ignorante Kritik. Was passiert, ist, dass wir Bitcoin mit einem Equity-Swap kaufen, weil die Aktien gestiegen sind und ein massiver Aktienaufschlag besteht. Wenn Bitcoin stark steigt, steigen auch die Aktien, der Aufschlag weitet sich aus, und es wird für uns tatsächlich profitabler, zu swappen. Wir tauschen eine Aktie von MSTR gegen eine Aktie von $BTC, wenn der Aufschlag wächst, und genau dann steigt Bitcoin.
In einer Woche mit 168 Stunden kann es drei Stunden geben, in denen der Markt eine Rallye erlebt hat, und wir könnten in diesen drei Stunden 250 Millionen US-Dollar an Swaps generieren. Ja, wir wählen den Höhepunkt des Bitcoin-Marktes aus, aber wir wählen auch den Höhepunkt des Eigenkapitalmarktes aus und tauschen die beiden – und erzielen dadurch einen deutlich größeren Gewinn. Wir verdienen risikofreies Geld für unsere Aktionäre, indem wir diese Swaps durchführen.
Wenn wir diese Swaps durchführen wollten, wenn der Preis niedrig ist, ist die Prämie niedrig. Es bringt deutlich weniger Geld ein, oder wir würden mit den gewöhnlichen [Aktien] Geld verlieren, indem wir das Eigenkapital tauschen, wenn der Bitcoin-Preis niedrig ist. Deshalb scheint es, als würden wir den Höchststand kaufen, aber wir kaufen ihn nicht mit Geld, das herumgelegen hat.
CoinDesk: STRC ist Ihr Durchbruch-Produkt. Können Sie erläutern, worin es sich von einer typischen Anleihe unterscheidet?
Saylor: Wir haben dieses Instrument so konstruiert, dass es außerordentlich robust ist. Der Schlüssel liegt darin, dass wir eine ewige Vorzugsaktie geschaffen haben, die niemals fällig wird. Wenn jemand entscheidet, 2 Milliarden US-Dollar an STRC zu verkaufen, lösen wir sie nicht ein. Es gibt kein Liquidationsrecht. Es gibt kein Verkaufsrecht. Es handelt sich nicht um eine Bankeinlage.
Wenn ich Ihnen am Freitag Stablecoins im Wert von 2 Milliarden US-Dollar verkaufe, können Sie diese am Montag einlösen, und ich muss 2 Milliarden US-Dollar in bar bereitstellen. Verkaufen wir Ihnen jedoch 2 Milliarden US-Dollar in Stretch, handelt es sich um einen unbefristeten Swap. Wir verpflichten uns, Ihnen für immer den SOFR [Secured Overnight Financing Rate] zuzüglich eines Kreditzuschlags zu zahlen. Sie verpflichten sich, uns das Geld für immer zu geben. Wir planen, Bitcoin für immer zu halten.
Die Liquidität wird nicht von uns bereitgestellt. Sie wird vom Markt bereitgestellt. Es gibt Personen bei Soros, Millennium und Citadel, die tatsächlich in Minuten oder Stunden schnelle Trades tätigen möchten. Wenn ich den gesamten Betrag auf 100 festlegen und die gesamte Liquidität selbst absorbieren würde, hätten sie nicht die Möglichkeit dazu. Und ich würde ein Risiko von 100 Milliarden US-Dollar eingehen, was ein Problem für das Eigenkapital darstellen würde, und ich würde ihnen die Möglichkeit nehmen, nahezu risikofrei eine sehr gesunde annualisierte Rendite zu erzielen.
CoinDesk: Stretch wurde Handel mit leichtem Abschlag hat sich kürzlich dem Nennwert angenähert und benötigt nach Dividendenstichtagen längere Zeit zur Erholung. Was geschieht hier?
Saylor: Man muss es im Rahmen vollständiger Monatszyklen betrachten. Wir haben innerhalb weniger Wochen Instrumente im Wert von 3,2 Milliarden US-Dollar verkauft, bei einer Basis von rund 5 Milliarden US-Dollar. Damit haben wir das Angebot um einen enormen Faktor erweitert. Es überrascht mich nicht, dass der Markt eine Weile braucht, um das zu verdauen. Ein Teil davon waren sicherlich Käufer, die eine Milliarde erwarben, um eine Dividende von 90 Cent mitzunehmen und dann wieder veräußerten.
Wir verzeichnen fast eine Wachstumsrate von 400 %. Angesichts dieses Hyperwachstums überrascht es mich nicht, dass [STRC] den Verkaufsdruck [verarbeitet]. In den letzten Tagen schwankte [STRC] im Tagesverlauf jeweils nur um fünf Cent [um $100 pro Aktie], gestern um drei Cent. All dies ist völlig im Rahmen. Wir sehen das genauso, wie wir einen Flugzeugflügel entwerfen: Die Flügel sollen nachgeben. Wenn man versucht, die Flexibilität zu beseitigen, brechen sie. Das Instrument ist so konzipiert, dass es unter Belastung nachgeben, aber nicht brechen.
Offenlegung: Der Autor dieses Artikels besitzt Aktien von Strategy (MSTR).
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