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Hyperliquid's neuer Vertrag mit Coinbase (COIN) und Circle (CRCL) verlagert die Gewinne aus Stablecoins weg von den Emittenten hin zu den Kryptohandelsplattformen, eine Entwicklung, die Analysten zufolge einen anhaltenden Kaufdruck auf den $HYPE-Token erzeugen könnte, während die Margen bei Circle unter Druck geraten.
Die am vergangenen Donnerstag angekündigte Vereinbarung macht den $USDC-Stablecoin von Circle zum offiziellen „Aligned Quote Asset“ (AQA) auf Hyperliquid, der schnell wachsenden Handelsplattform für unbefristete Terminkontrakte. Coinbase wird zum Treasury-Manager für den Großteil des $USDC im Netzwerk, während Circle für das Minting, die Einlösungen und die Cross-Chain-Infrastruktur zuständig ist.
Obwohl die genauen Details der Umsatzbeteiligung nicht offengelegt wurden, bedeutet der AQA-Rahmen, dass Hyperliquid den Großteil erhalten wird — wie bis zu 90 % — der aus den $USDC-Einlagen auf der Plattform generierten Reserveeinnahmen — Einnahmen, die historisch hauptsächlich an den Stablecoin Circle und Coinbase flossen.
"Je mehr ich über diese Coinbase-Partnerschaft nachdenke, desto mehr bin ich überzeugt, dass dies die größte Ankündigung von Hyperliquid in diesem Jahr ist", sagte Ryan Watkins, Mitbegründer von Syncracy Capital schrieb auf X.
Watkins argumentierte, dass der Deal das Geschäftsmodell von Hyperliquid grundlegend verändert, da das Protokoll nun sowohl Handelsgebühren als auch Erträge aus Stablecoins erfasst.
„Ertragsbeteiligung ermöglicht es Hyperliquid, seine Einnahmen direkter mit den Einlagen zu skalieren, anstatt nur mit dem Handelsvolumen“, sagte Watkins. Da Einlagen in Abschwungphasen tendenziell stabiler bleiben als die Handelsaktivität, könnte diese Struktur die Rückkäufe von Hyperliquid-Token über Marktzyklen hinweg widerstandsfähiger machen, fügte er hinzu.“
Mit derzeit über 5 Milliarden US-Dollar auf Hyperliquid könnte der Deal laut Watkins zwischen etwa 135 Millionen und 160 Millionen US-Dollar an Einnahmen für das Protokoll und Rückkäufe aus der $USDC-Ertragsbeteiligung generieren.
Sollten die Stablecoin-Bestände an der Börse zunehmen, schätzte er, dass die Börse letztlich allein durch Ertragsbeteiligung zusätzlich 300 Millionen bis 500 Millionen US-Dollar an annualisierten Einnahmen erzielen könnte.
Diese Aussicht hat $HYPE zu einer der leistungsstärksten Kryptowährungen gemacht, die in der vergangenen Woche um fast 10 % zugelegt hat und sich damit der allgemeinen Schwäche des Kryptomarktes widersetzt.
Druck auf Circle, Coinbase
Die Analysten von Compass Point, Ed Engel und Mike Donovan, schätzen, dass die Vereinbarung den kombinierten Jahres-EBITDA von Circle und Coinbase um etwa 60 bis 80 Millionen US-Dollar reduzieren könnte, da die Unternehmen nun deutlich mehr Reserveeinnahmen mit Hyperliquid teilen als unter den vorherigen Vereinbarungen.
Bei den aktuellen Zinssätzen erzeugt das $USDC-Angebot von Hyperliquid in Höhe von etwa 5,1 Milliarden US-Dollar schätzungsweise rund 180 Millionen US-Dollar an jährlichem Bruttogewinn für Coinbase und Circle zusammen, so die Analysten.
Die übergeordnete Sorge besteht darin, dass andere DeFi-Protokolle nun ähnliche Bedingungen verlangen könnten.
„Wir sehen auch das Risiko, dass andere DeFi-Protokolle Vereinbarungen zur Ertragsbeteiligung fordern“, schrieben Engel und Donovan und verwiesen dabei auf Plattformen wie Polymarket und Jupiter.
Stablecoin-Konsolidierung
Die Vereinbarung formalisierte auch eine Strategie, die Hyperliquid im letzten Jahr mit seinem „Aligned Quote Asset“-Rahmenwerk begann, das Stablecoin-Emittenten dazu brachte, Reserveneinnahmen mit dem Protokoll zu teilen, im Austausch für bevorzugte Behandlung.
Spulen wir vor ins Heute: Hyperliquid scheint es nun geschafft zu haben, die etablierten Akteure dazu zu bewegen, die Wirtschaftsmodelle direkt zu teilen, anstatt ein großes eigenständiges Stablecoin-Ökosystem rund um Native Markets' USDH aufzubauen.
Das könnte auf eine Konsolidierung hinweisen, bei der sich größere Stablecoins durchsetzen, die bereits eine etablierte Verbreitung und Marktanteile besitzen, so Paul Howard, Senior Director bei der Handelsfirma Wincent.
"Während der Markt weiterhin wachsen wird, könnten wir heute den Beginn einer Konsolidierung im Stablecoin-Segment beobachten, sagte Howard.
„Weniger Stablecoins und weniger Umrechnungsebenen würden die Kapitalflüsse vereinfachen, die Liquiditätseffizienz verbessern und die Dominanz sowie das Wachstum der wichtigsten Stablecoins weiter stärken“, fügte er hinzu.