«Правда Трампа» — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ

Монетарная трансформация

Чтобы быстро ввести читателя в курс дела, я использую послевоенную хронологию финансовой системы Рассела Напьера.

1. 1944–1971 годы: Бреттон-Вудская система

Страны фиксировали обменные курсы своих валют к доллару, который, в свою очередь, был привязан к золоту по ставке $35 за унцию.

2. 1971–1994 годы: «нефтедоллар»

Президент США Ричард Никсон отказался от золотого стандарта, позволив доллару свободно торговаться против других валют. Одновременно с этим он заключил соглашение с экспортерами нефти из Персидского залива (включая Саудовскую Аравию), чтобы они продавали сырье в долларах, а выручку вкладывали в американские финансовые активы. Некоторые источники утверждают, что США намеренно повысили цены на нефть через эти страны, чтобы привязать к ней новую валютную структуру.

3. 1994–2024 годы: «нефтеюань»

Китай значительно девальвировал юань по отношению к доллару, чтобы бороться с инфляцией, предотвратить крах банковской системы и стимулировать экспорт. Остальные «азиатские тигры» — Тайвань, Южная Корея, Малайзия и другие — начали политику меркантилизма через экспорт дешевых товаров в США и включение в мировую экономику миллиарда низкооплачиваемых рабочих. В результате они смогли накопить долларовые резервы для покупки нефти и высококачественных товаров, а инфляция в странах Запада замедлилась.

Курс доллара к китайскому юаню (белый) и долларовая оценка ВВП КНР (желтый). Данные: Артур Хейс.

4. 2024 — ?: новый порядок

Я пока не могу дать название системе, которая формируется сейчас. Однако избрание Трампа станет катализатором глобальных изменений. Он готов пойти на радикальные меры, чтобы реализовать свою идею восстановления Америки и это может закончить эру «нефтеюаня».

Ключевые черты будущей системы — рост предложения фиатных валют и усиление финансовых репрессий. Это неизбежно, так как ни США, ни ЕС, ни Китай, ни Япония не хотят сокращать свои долги и приводить системы к устойчивому равновесию. Далее я объясню, как цели Трампа отразятся на каждом из крупных экономических блоков.

Правда Трампа

В нынешней системе «нефтеюаня» США должны поддерживать дефицит бюджета и торгового баланса, что привело к деиндустриализации и финансиализации американской экономики. Из-за этого уровень жизни среднестатистического американского белого мужчины, ради которого якобы существует Pax Americana, существенно снизился по сравнению с 1970-ми.

Сегодня эти люди медленно уничтожают себя алкоголем и медикаментами, и именно на них ориентирован Трамп. Он говорит с этой аудиторией на языке, который никто другой не осмеливается использовать, обещая вернуть в США промышленность и дать этим людям новую цель в жизни.

Среди американцев также есть группа милитаристов, которая поддерживает военную мощь страны, но недовольна ее нынешним состоянием. Ощущение милитаристского превосходства США строится на мифе о победе во Второй Мировой, однако впоследствии оно постепенно рушилось — ничья в Корее, поражение во Вьетнаме, уход из Афганистана. Американская армия убедительно добивается успеха только в конфликтах против слабых стран третьего мира, используя дорогие высокотехнологичные системы вооружения.

Успех в войне напрямую зависит от индустриальной мощи страны, а американская экономика, с точки зрения военной промышленности, — это просто «фугази». Трамп убежден в исключительности США и в необходимости восстановления военной мощи и чтобы достичь этого, необходимо вернуть производство на территорию страны. Для этого требуются:

• ослабление доллара;
• налоговые льготы и субсидии для локального производства;
• дерегуляция.

Эти шаги сделают американское производство более конкурентоспособным по сравнению с Китаем, который последние три десятилетия придерживается политики стимулирования роста.

В своем эссе «Черное или белое?» я упоминал о «количественном смягчении для бедных» как механизме финансирования реиндустриализации.

Вероятно, выдвинутый Дональдом Трампом на должность министра финансов США Скотт Бессент будет использовать именно этот подход. Однако это требует времени, а новому президенту потребуются нужны быстрые результаты, чтобы показать избирателям прогресс в первый год. Поэтому одной из первоочередных задач станет девальвация доллара.

Стратегический биткоин-резерв

Трамп и Бессент неоднократно заявляли о необходимости ослабить доллар, чтобы достичь экономических целей для Америки. Но против чего должен быть девальвирован доллар и когда это должно произойти?

Основные глобальные экспортеры (после США) — это Китай (юань), Европейский Союз (евро), Великобритания (фунт) и Япония (йена). Чтобы компании начали перемещать производство обратно в Соединенные Штаты, доллар должен ослабеть по отношению ко всем этим валютам. При этом Трамп не возражает против того, чтобы китайские производители открывали заводы в США, если они производят товары для местного рынка. Главное, чтобы американцы покупали вещи, сделанные на американских фабриках.

Координированные валютные соглашения — это пережиток 1980-х. Сегодня США не настолько сильны в экономическом и военном смысле, чтобы диктовать другим странам обменные курсы. Бессент может попытаться использовать дипломатию для достижения нужных результатов, но это займет время. Есть более быстрый способ.

На протяжении всей истории человечества реальной валютой мировой торговли считалось золото. США обладают крупнейшим государственным запасом золота — 8 133 тонны, которое оценивается в $42,22 за унцию — это фиксированная стоимость после отказа от золотого стандарта и она гораздо ниже рыночной (примерно $2600 на момент написания материала).

Если Бессент убедит Конгресс пересмотреть эту оценку, фактически девальвируя доллар относительно золота, Министерство финансов сможет получить свежие деньги на оплату расходов. Рост официальной стоимости золота на $3 824 за унцию смог бы добавить на баланс Казначейства $1 трлн. Если поднять оценку хотя бы до уровня текущей рыночной стоимости металла, это позволит напечатать около $700 млрд.

Чем выше новая цена золота, тем больше долларов можно «создать из воздуха». Таким образом США смогут ослабить национальную валюту без необходимости согласовывать действия с другими странами.

Могут ли крупнейшие экспортеры попытаться девальвировать свои валюты еще сильнее? Теоретически — да, но поскольку доллар является единственной мировой резервной валютой, такие попытки приведут к гиперинфляции в этих странах. Это особенно опасно для регионов, не имеющих полного самообеспечения продовольствием и энергоносителями, поскольку там гиперинфляция может вызвать волнения и привести к смене власти.

Как сильно нужно ослабить доллар, чтобы реиндустриализировать экономику США? Значительно. На месте Бессента я бы пошел ва-банк и установил новую цену золота в диапазоне $10 000–20 000 за унцию. Некоторые аналитики утверждают, что если вернуться к соотношению золота к обязательствам Федеральной резервной системы (ФРС), соблюдавшемуся до 1980-х годов, то его стоимость должна вырасти в 14 раз — до $40 000 за унцию.

Но как девальвация доллара через золото повлияет на биткоин? Многие сторонники криптовалют фокусируются на идее создания Стратегического биткоин-резерва (Bitcoin Strategic Reserve, BSR). Например, сенатор Синтия Ламмис предложила законопроект, предусматривающий ежегодную покупку 200 000 BTC в течение пяти лет, финансируемую за счет увеличения стоимости золота на балансе Казначейства.

Логика принятия BSR такая же, как и с золотыми резервами: страна, которая владеет большей частью предложения биткоина, обеспечит свое финансовое превосходство в цифровой эпохе.

Однако даже если США не сформируют BSR, это не повлияет на мой прогноз для криптовалют. Девальвация доллара через золото создаст избыток ликвидности, которая неизбежно будет искать применение в реальных товарах, услугах и финансовых активах. А исторический опыт показывает, что цена биткоина растет быстрее глобального предложения доллара благодаря его ограниченной эмиссии и уменьшающемуся оборотному предложению.

Роста баланса ФРС (белый) и стоимости биткоина (желтый). Данные: Артур Хейс.

Быстрая и значительная девальвация доллара — это наиболее вероятный первый шаг для достижения экономических целей Трампа. Учитывая, что у него есть только один год, чтобы продемонстрировать результаты, я думаю, это произойдет в первые 100 дней после инаугурации.

Китай

У президента Китая Си Цзиньпина две основные задачи — обеспечить рабочие места для безработных молодых людей с высшим образованием и остановить падение цен на недвижимость. Я подробно описывал эти процессы в своем эссе «Вперед, биткоин».

«Правда Трампа» усложняет их решение, поскольку США также нацелены вернуть высокооплачиваемые рабочие места и увеличить инвестиции в производственные мощности.

Я считаю, что в ответ Китай неизбежно начнет масштабное стимулирование экономики через количественное смягчение (QE). Это увеличит предложение юаня и позволит ослабить его по отношению к другим валютам. Если Си Цзиньпин сможет сделать это быстрее, чем Бессент, то в краткосрочной перспективе КНР получит преимущество за счет стимулирования экспорта и более сильные позиции в будущих переговорах с США относительно новой мировой денежной политики.

Вместе с тем, ослабление юаня и рос его предложения приведет к оттоку капитала через Гонконг и Макао, что происходит уже сейчас.

Динамика трансграничных юаневых переводов. Данные: Артур Хейс.

Пока эти каналы открыты, богатые китайские инвесторы будут переводить юани в доллары и использовать их для покупки биткоина и других криптоактивов. Однако в среднесрочной перспективе, ключевой вопрос состоит в том, сохранит ли правительство эти возможности для вывода средств из страны.

Если власти сочтут, что поддержка криптовалют укрепит позиции Китая, то гонконгские биткоин-ETF смогут быстро накопить значительные средства и обеспечить еще один драйвер для роста биткоина.

Япония

Япония, в отличие от Китая, имеет гораздо меньше возможностей для маневра. Как бы не гордились японские политики своей культурой и историей, они все еще сильно зависят от США. После Второй мировой войны страна восстановилась благодаря долларовым кредитам и беспошлинному доступу к американскому потребительскому рынку. Именно эта поддержка позволила Японии стать второй крупнейшей экономикой мира к 1990-м годам.

Однако в 2024 году финансовые дисбалансы между США и Японией достигли опасного уровня. Страна стала крупнейшим держателем американских казначейских облигаций, а Банк Японии в последние годы проводит агрессивную политику количественного смягчения и контроля кривой доходности (YCC), что привело к крайне слабому курсу йены по отношению к доллару. Я говорил о важности этого обменного курса доллар-иена в эссе: Shikata Ga Nai и «Унесенные призраками».

Трамп и Бессент ясно дают понять, что доллар должен ослабнуть по отношению к йене. И, в отличие от Китая, который может вести переговоры на равных, Япония будет вынуждена подчиниться указаниям из США. Однако укрепление йены означает необходимость повышения процентных ставок Банком Японии, что повлечет за собой ряд последствий.

Рост доходности государственных облигаций (JGB)

Более высокие ставки сделают японские облигации привлекательнее для местных инвесторов, что приведет к продаже иностранных активов, то есть американских акций и облигаций и обмену долларов обратно в иену.

Проблемы для BOJ

Снижение цен на JGB негативно скажется на балансе Банка Японии, который является крупнейшим держателем этих активов. Потери усилятся и за счет падения стоимости удерживаемых банком облигаций США, которые будут активно продаваться японскими инвесторами. Кроме того, BOJ придется выплачивать более высокие проценты по банковским резервам. В конечном итоге вся японская финансовая система столкнется с проблемами из-за резкого повышения стоимости заимствований.

Учитывая геополитическую значимость Японии как союзника США в Тихоокеанском регионе, Трамп заинтересован в предотвращении финансового краха страны. Возможный механизм — валютные свопы между Министерством финансов США и Банком Японии.

Схема взаимодействия между Банком Японии и Минфином США для поддержки баланса доллар-иена баланса. Данные: Артур Хейс.

Это позволит сгладить последствия продажи японцами американских активов, а также замедлить сворачивания гигантского кэрри-трейда между странами, но для этого потребуется напечатать триллионы долларов.

Рост долларовой ликвидности, необходимой для поддержки Японии, станет дополнительным катализатором для крипторынка.

Европейский союз

Европейские элиты продолжают следовать американской политике даже вопреки собственным интересам. Вместо интеграции с другими странами Евразии для обеспечения себя дешевыми энергоносителями и товарами, ЕС печатает деньги для поддержки «зеленой» повестки и покупки дорогостоящего американского вооружения.

Германия и Франция, два основных двигателя экономики ЕС, испытывают значительные трудности из-за высоких цен на энергию и оттока капитала, вызванного неэффективностью европейских активов. Именно поэтому в 2024 году лидеры ЕС, такие как Энрико Летта, Марио Драги и Эммануэль Макрон, косвенно или прямо говорят о необходимости ограничить свободу перемещения средств.

Так, Летта указывает на «неэффективность» использования частных сбережений граждан ЕС (около €33 трлн), в частности, из-за их использования для финансирования американской экономики. По его мнению, перенаправление этих средств в местные экономики помогло бы достичь стратегических целей Европейского союза.

Макрон, среди прочего, заявил о необходимости пересмотра правил Базель III, чтобы позволить банкам скупать долговые государственные обязательства без ограничений, а правительствам — печатать деньги для финансирования этих покупок. Это приведет к еще большему обесцениванию европейской валюты по отношению к реальным активам, включая золото и биткоин.

Европейские инвесторы, понимая перспективы финансовой репрессии, начнут искать пути вывода и защиты сбережений, в том числе, и через криптовалюты. Однако регуляторы ЕС могут предпринять шаги, чтобы заблокировать доступ к цифровым активам, усилив контроль над движением капитала, включая ограничения перечня инструментов в которые могут инвестировать банки и пенсионные фонды.

Эти шаги будут продиктованы «правдой Трампа»: если США ослабляет доллар и стимулирует собственную экономику, Европа будет вынуждена принимать меры, чтобы не потерять свою конкурентоспособность. Но вместо реальных реформ европейские элиты выбирают путь финансового подавления и «денежного принтера».

Для граждан Европы это тревожный сигнал. Те, кто не успеет вывести капитал из евро в более устойчивые активы, окажутся заложниками девальвации. Для тех, кто желает защитить свои сбережения, единственным решением станет покупка и самостоятельное хранение биткоина.

Terminal of Truth

В свете перечисленных выше обстоятельств криптовалюты, в особенности биткоин, становятся своеобразным «терминалом правды». Они отражают не только стремительное падение доверия к традиционным финансовым системам, но и реакцию рынка на ускорение эмиссии денег в крупнейших мировых экономиках.

Стоимость биткоина (желтый) и объем банковского кредита в США (белый). Данные: Артур Хейс.

Победа Трампа на выборах стала предвестником роста фиатного предложения. Рост биткоина после выборов — лишь начало этой динамики. Основные экономические блоки мира — США, Китай, Япония и ЕС — уже адаптируются к новым условиям, прибегая к обесцениванию валют и финансовым репрессиям. Все это в конечном итоге будет подпитывать рост крипторынка.

Тем не менее, я не говорю о линейном росте. В ближайшие месяцы, скорее всего, на фоне инаугурации Трампа 20 января 2025 года, возможно резкое падение цен. Это связано с завышенными ожиданиями инвесторов, которые полагают, что новоиспеченный президент США сможет быстро реализовать свои экономические обещания. Однако в реальности политические ограничения и сложность реформ замедлят процесс.

Моя стратегия проста: фиксировать прибыль перед возможным обвалом в начале 2025 года и выкупать позиции на более низких уровнях в течение первой половины года. Конечно, рынок непредсказуем, и есть вероятность, что коррекции не будет, и цены продолжат рост. В таком случае я готов признать ошибку, снова войти в рынок, следуя бычьему тренду.