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Los fondos cotizados en bolsa (ETFs) de Bitcoin han experimentado salidas por cerca de 5,75 mil millones de dólares desde mediados de mayo, alimentando la especulación de que los inversores institucionales están retirando efectivo de las criptomonedas para prepararse para la tan esperada oferta pública inicial (OPI) de SpaceX.
La presión de venta impulsó bitcoin a un mínimo de 2026 por debajo de $60,000 en la primera semana de junio, más de un 50 % por debajo de su máximo histórico de casi 125,000 dólares en octubre pasado. Una de las narrativas predominantes para la venta masiva es una rotación de capital alejado de las criptomonedas para prepararse para una serie de ofertas públicas iniciales altamente anticipadas (OPIs) comenzando con SpaceX (SPCX) el viernes.
Fabian Dori, director de inversiones en el banco suizo de activos digitales Sygnum, no está convencido.
Las salidas de ETF son reales," dijo Dori en una entrevista con CoinDesk. "Pero los datos no respaldan realmente la hipótesis de que bitcoin estaría perdiendo valor debido a la oferta pública inicial de SpaceX.
Si los inversores estuvieran vendiendo sistemáticamente bitcoin para obtener liquidez destinada a asignaciones de ofertas públicas iniciales (IPO), los saldos en los intercambios probablemente mostrarían patrones inusuales de salidas y la capitalización de mercado de las stablecoins probablemente descendería conforme el capital saliera del ecosistema cripto, argumenta. Ninguno de estos parece estar ocurriendo.
Los flujos en los exchanges se mantienen en términos generales normales, mientras que la oferta de stablecoins ha experimentado poca contracción significativa. Las áreas más especulativas del mercado de activos digitales también siguen atrayendo capital. Los productos vinculados a activos cripto de mayor riesgo continúan recibiendo entradas de fondos, algo que, según Dori, sería poco probable si los inversionistas estuvieran abandonando la clase de activos en su totalidad.
Quizás el argumento más sólido en contra de la teoría de la rotación de OPI proviene de los mercados de derivados.
Dori señaló una disminución en el interés abierto de futuros de bitcoin en CME que ha coincidido con reembolsos de ETF. Esa relación sugiere que una parte significativa de las salidas podría estar vinculada a la liquidación de operaciones de arbitraje de compra y venta con margen en efectivo, en lugar de a inversores que se reorientan hacia ofertas de acciones.
Una operación de cash-and-carry es una estrategia de arbitraje institucional popular que busca obtener beneficios de la diferencia entre el precio al contado del bitcoin y los precios de los futuros. Los inversores compran bitcoin al contado, a menudo a través de un ETF, mientras también venden contratos de futuros de bitcoin. Siempre que los futuros se negocien con una prima respecto a los precios al contado, el inversor puede obtener un rendimiento relativamente bajo en riesgo cuando los contratos converjan al vencimiento.
Cuando esa prima se reduce, o las condiciones de financiamiento se vuelven menos atractivas, los operadores deshacen la posición vendiendo su exposición al contado y cerrando sus posiciones cortas en futuros. Ese proceso puede generar salidas de ETF incluso cuando los inversores no se están volviendo bajistas respecto al propio bitcoin. En cambio, la oportunidad de arbitraje simplemente se ha vuelto menos rentable.
"El interés abierto y las tasas de financiamiento se movieron de manera muy positiva en conjunto durante el mismo período," dijo Dori. "Eso apunta a que una parte significativa de los flujos del ETF está asociada con el desmantelamiento del arbitraje de carry trade basado en la tasa de financiamiento."