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Los ETF de bitcoin al contado superaron el obstáculo histórico de acceso en el ámbito criptográfico al colocar bitcoin dentro de cuentas de corretaje y de asesores ya utilizadas para acciones y bonos. Dos años y medio después, los panelistas en Conferencia Consensus Miami de CoinDesk coincidieron en que esa parte había funcionado. Sin embargo, señalaron que la concentración de custodia, la adopción moderada por parte de los asesores y la infraestructura de back-office siguen sin resolverse.
Christopher Russell, jefe de planificación estratégica y análisis en Calamos Investments, enmarcó la victoria en el acceso con números. "El ETF resolvió un gran problema, que era el acceso", dijo. Los aproximadamente una docena de ETFs de bitcoin spot en EE. UU. ahora poseen alrededor de $107 mil millones en activos combinados, con cerca de $20 mil millones en fondos de cobertura institucionales, $12.5 mil millones asignados por asesores de inversión registrados, y el 60% en cuentas minoristas directas.
De los $146 billones en activos bajo gestión administrados por asesores, esa asignación de $12.5 mil millones por parte de los asesores "parece una cifra grande, pero en realidad es una cifra muy pequeña", dijo Russell. Señaló lo que llamó el problema del 1%: "Pueden tomar una posición del 1% en un activo con volatilidad de 50-60, pero no quieren dedicar el 50% de sus reuniones con clientes a explicar por qué una posición del 1% cayó un 50%."
Jean-Marie Mognetti, CEO y cofundador de CoinShares, insistió en el aspecto estructural. "En este momento, todos están utilizando un custodio, que es Coinbase, lo que crea un riesgo de concentración masivo en el mercado", dijo. "Desde un punto de vista de protección y diversificación, es cero. Si estuvieras en cualquier fondo de cobertura, querrías contar con varios corredores principales para diversificar tu riesgo."
La advertencia de Mognetti llega en un mercado que ya no es uniformemente de un solo custodio, pero donde Coinbase sigue siendo una pieza central de la infraestructura de ETF. FBTC de Fidelity utiliza Fidelity Digital Assets, HODL de VanEck se lanzó con Gemini y posteriormente añadió a Coinbase, IBIT de BlackRock sumó Anchorage Digital Bank junto con Coinbase, y propuesto el ETF de bitcoin nombra a Coinbase Custody y BNY como custodios de bitcoin.
Aaron Dimitri, asesor jurídico general de activos digitales en Flow Traders, afirmó que los ETF han transformado al bitcoin de ser una exposición pura de compra y mantenimiento a una construcción de portafolio más amplia. “No solo estás comprando y manteniendo un activo, esperando que aprecie su valor con el tiempo,” dijo. “Puedes incorporar productos con rendimiento, diferentes vehículos estructurados.” Para las instituciones, explicó Dimitri, los ETF no eliminan la volatilidad del bitcoin, pero hacen que la exposición sea más fácil de empaquetar y gestionar. “Si vas a subir a una montaña rusa, al menos asegúrate de que el cinturón de seguridad esté bien ajustado antes de que comience el viaje,” comentó.
Simeon Hyman, estratega global de inversiones en ProShares, rechazó la idea de tratar la volatilidad como un problema que deba eliminarse mediante ingeniería. "La volatilidad es una característica, no un error," afirmó, citando que bitcoin y ether han subido ambos un 20% desde el inicio de la guerra en Irán. Si un activo es volátil pero no está estrechamente correlacionado con acciones y bonos, "añades un poco y vas a mejorar la eficiencia del ratio de Sharpe," dijo Hyman. "Pero debes estar preparado para contar la historia." También argumentó que los productos basados en futuros mantienen un rol: BITO de ProShares, lanzado en octubre de 2021, posee alrededor de 2 mil millones de dólares en activos pero aún se negocia al 35% del volumen diario de IBIT de BlackRock, el producto spot dominante.
La discusión se produce en un contexto de demanda incierta. Strategy, el mayor poseedor corporativo de Bitcoin con 818,334 BTC, reportó esta semana una pérdida neta aproximada de $12.5 mil millones en el primer trimestre. CoinDesk informó que la empresa señaló que podría vender algunos bitcoins para ayudar a cumplir con las obligaciones de dividendos. La acumulación de Strategy ha sido ampliamente considerada como uno de los pilares estructurales de la demanda en la era posterior a los ETF.
Consultado sobre un objetivo de precio a cinco años, Russell predijo que Bitcoin alcanzará $1 millón en cinco años, "pero no será una línea recta."