Krypto Long & Short:

Hallo Leser,

Schönen Mittwoch, dies ist Ihr institutioneller Newsletter, Crypto Long & Short. Diese Woche:

• Märkte brechen selten, weil Kapital knapp ist, sondern vielmehr, wenn es an der falschen Stelle gebunden ist, schreibt Jenna Wright von LMAX Group.
• Top-Schlagzeilen, auf die Institutionen achten sollten, von Francisco Rodrigues
• „ENAs Finanzierungssensitivität hat sich strukturell abgeschwächt“ in der Chart der Woche

- Kim Klemballa

Wenn Kapital sich nicht schnell genug bewegen kann, zahlen die Märkte den Preis

von Jenna Wright, Geschäftsführerin, digitale Vermögenswerte, LMAX Group

Märkte brechen selten zusammen, weil zu wenig Kapital im Umlauf ist. Häufiger geraten sie unter Druck, weil Kapital zur falschen Zeit am falschen Ort gebunden ist. Die jüngste Volatilität, ausgelöst durch geopolitische Spannungen, hat diese Lektion eindrücklich bestätigt. Institutionen verfügten über Geld, Sicherheiten und Bilanzkapazitäten, doch ein Großteil davon war in Systemen gefangen, die noch durch Batch-Verarbeitung, Cut-off-Zeiten und Abwicklungszyklen gesteuert werden. Das Risiko wurde minütlich neu bewertet; die Sicherheiten jedoch nicht.

Diese Diskrepanz ist nicht länger nur ein Verwaltungsärgernis; sie stellt ein Marktstrukturproblem dar. Wenn Institutionen Sicherheiten nicht schnell genug mobilisieren können, um ihre Positionen zu stützen, verknappt sich die Liquidität, die Spreads weiten sich aus und Kursbewegungen werden unnötig scharf. Das Problem liegt nicht allein in der Volatilität, sondern in der Marktinfrastruktur, die nicht mit den Märkten, denen sie dient, Schritt gehalten hat.

Märkte sind ständig geöffnet – die Infrastruktur jedoch nicht

Die Verschiebung ist bereits sichtbar. Digitale Vermögenswerte werden rund um die Uhr gehandelt. Devisen- und Derivatemärkte bewegen sich stetig in Richtung einer kontinuierlicheren Aktivität. Investoren wünschen zunehmend sofortigen Zugang und eine sofortige Reaktion. Dennoch wurde ein Großteil der Infrastruktur, die den institutionellen Handel unterstützt, für eine Welt mit festen Handelszeiten und End-of-Day-Prozessen konzipiert.

Diese Lücke ist besonders relevant, wenn die Märkte unter Stress stehen. Die Besicherung ist nach wie vor über verschiedene Handelsplätze, Verwahrer, Anlageklassen und Jurisdiktionen verteilt. Unternehmen positionieren Kapital im Voraus, da die Abwicklung ein oder zwei Tage dauern kann. Sie steuern weiterhin das Risiko in Bezug auf operative Fristen, die in Märkten, die sich kontinuierlich bewegen, wenig Sinn ergeben.

Wir haben die Folgen im Januar gesehen. Die LMAX Group verarbeitete in einer einzigen Woche ein Gesamtvolumen von über 300 Milliarden US-Dollar, darunter allein 60 Milliarden US-Dollar in Goldprodukten. Im weiteren Marktumfeld wurden einige Institutionen über Nacht aus Positionen gedrängt, da sie Vermögenswerte aus Aktien- oder Rentenportfolios nicht schnell genug bewegen konnten, um ihre Gold- oder Energieexponierung zu finanzieren. Die Sicherheiten waren vorhanden. Sie konnten einfach nicht schnell genug bewegt werden.

Diagramm der Woche

Die durchschnittliche BTC/ETH-Finanzierung ist wieder auf etwa 5 % annualisiert gestiegen und liegt damit nun über den 3 Millionen T-Bills (~3,8 %) – dennoch hat Ethena ($ENA) kaum reagiert. Die Diskrepanz ist strukturell bedingt: Die Krypto-Basis ist auf etwa 1,5 % der Deckung von $ENA gesunken, sodass die Finanzierungssensitivität des Tokens nahezu verschwunden ist.

Hören. Lesen. Sehen. Mitwirken

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