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Spot-Bitcoin-ETFs haben die langjährige Zugangsbarriere im Kryptobereich überwunden, indem sie Bitcoin in Brokerage- und Beraterkonten integriert haben, die bereits für Aktien und Anleihen genutzt werden. Zwei einhalb Jahre später diskutierten Teilnehmer bei CoinDesks Consensus Miami Konferenz stimmten zu, dass dieser Teil funktioniert hat. Allerdings erklärten sie, dass die Konzentration im Verwahrgeschäft, die geringe Akzeptanz bei Beratern und die Back-Office-Prozesse alle noch ungelöst bleiben.
Christopher Russell, Leiter der strategischen Planung und Analyse bei Calamos Investments, stellte den Zugangserfolg in Zahlen dar. „Der ETF löste ein großes Problem, nämlich den Zugang“, sagte er. Die rund ein Dutzend US-Spot-Bitcoin-ETFs halten jetzt etwa 107 Milliarden US-Dollar an kombinierten Vermögenswerten, davon rund 20 Milliarden US-Dollar in institutionellen Hedgefonds, 12,5 Milliarden US-Dollar, die von registrierten Investmentberatern zugeteilt wurden, und 60 % befinden sich in direkten Retail-Konten.
Von 146 Billionen US-Dollar an von Beratern verwaltetem Anlagevermögen erscheint die Allokation von 12,5 Milliarden US-Dollar durch Berater „wie eine große Zahl, ist aber tatsächlich eine sehr kleine Zahl“, sagte Russell. Er wies auf das von ihm bezeichnete 1%-Problem hin: „Sie können eine 1%-Position in einem Asset mit 50-60 Volatilität eingehen, aber sie wollen nicht 50 % ihrer Kundengespräche damit verbringen, zu erklären, warum eine 1%-Position um 50 % gefallen ist.“
Jean-Marie Mognetti, CEO und Mitbegründer von CoinShares, drängte auf die strukturelle Ebene. „Im Moment nutzen sie alle einen Verwahrer, und zwar Coinbase, was ein massives Konzentrationsrisiko im Markt schafft“, sagte er. „Aus Sicht des Schutzes und der Diversifikation ist das eine Nullnummer. Wenn Sie in einem Hedgefonds wären, würden Sie eine Reihe von Prime Brokern suchen, um Ihr Risiko zu diversifizieren.“
Mognettis Warnung trifft auf einen Markt, der nicht mehr einheitlich von einzelnen Verwahrstellen dominiert wird, in dem jedoch Coinbase weiterhin ein zentrales Element der ETF-Infrastruktur darstellt. Fidelitys FBTC nutzt Fidelity Digital Assets, VanEcks HODL wurde mit Gemini gestartet und später Coinbase hinzugefügt, BlackRocks IBIT fügte neben Coinbase auch Anchorage Digital Bank hinzu, und Morgan Stanleys vorgeschlagen Bitcoin-ETF nennt Coinbase Custody und BNY als Bitcoin-Verwahrer.
Aaron Dimitri, General Counsel für digitale Vermögenswerte bei Flow Traders, erklärte, dass ETFs Bitcoin von einer reinen Buy-and-Hold-Position zu einem Bestandteil einer breiteren Portfoliostrukturierung gemacht haben. „Man kauft und hält ein Asset nicht mehr nur in der Hoffnung, dass es im Laufe der Zeit an Wert gewinnt“, sagte er. „Man kann Ertragsprodukte und verschiedene strukturierte Vehikel integrieren.“ Für institutionelle Anleger entfernten ETFs zwar nicht die Volatilität von Bitcoin, machten jedoch die Exponierung leichter zu verpacken und zu managen. „Wenn man auf eine Achterbahn geht, sollte man wenigstens sicherstellen, dass der Sicherheitsgurt fest sitzt, bevor die Fahrt losgeht“, so Dimitri.
Simeon Hyman, globaler Investment-Stratege bei ProShares, widersprach der Auffassung, Volatilität als ein Problem zu behandeln, das durch Technik beseitigt werden müsse. „Volatilität ist ein Merkmal, kein Fehler“, sagte er und verwies darauf, dass sowohl Bitcoin als auch Ether seit Beginn des Krieges im Iran um jeweils 20 % gestiegen sind. Wenn ein Vermögenswert volatil ist, aber nicht eng mit Aktien und Anleihen korreliert, „streuen Sie ein wenig ein, und Sie werden die Effizienz des Sharpe-Ratios verbessern“, erklärte Hyman. „Aber Sie müssen bereit sein, die Geschichte zu erzählen.“ Er argumentierte auch, dass auf Futures basierende Produkte weiterhin eine Rolle spielen: ProShares' BITO, das im Oktober 2021 gestartet wurde, hält etwa 2 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten, wird aber immer noch mit 35 % des Tagesvolumens von BlackRocks IBIT gehandelt, dem dominanten Spot-Produkt.
Die Diskussion findet vor dem Hintergrund einer unsicheren Nachfragesituation statt. Strategy, der größte institutionelle Bitcoin-Inhaber mit 818.334 BTC, meldete diese Woche einen Nettoverlust von rund 12,5 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal. CoinDesk berichtete dass das Unternehmen signalisiert hat, es könnte einige Bitcoin verkaufen, um Dividendenverpflichtungen zu erfüllen. Die Akkumulation der Strategie wird weithin als einer der strukturellen Nachfragestäbe der Post-ETF-Ära angesehen.
Auf die Frage nach einem Fünf-Jahres-Preisziel sagte Russell voraus, dass Bitcoin innerhalb von fünf Jahren 1 Million US-Dollar erreichen wird, „aber der Weg dorthin wird nicht geradlinig sein.“