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Die größten Händler haben ein Problem: Wie sie ihre Aktivitäten so unauffällig wie möglich gestalten können, um weder die Marktpreise zu beeinflussen noch langfristige Strategien offenzulegen.
In traditionellen Märkten wie Aktien haben sie diese Möglichkeit seit Jahrzehnten durch sogenannte Dark Pools und außerbörsliche Handelsplätze. Schon im Januar 2025 fand mehr als die Hälfte des gesamten US-Aktienhandels außerhalb öffentlicher Börsen statt, so Bloomberg-Daten.
Krypto hatte nie ein Äquivalent, und das Fehlen davon ist zunehmend schwer zu übersehen. Jeder Handel auf Hyperliquid, jede Order auf einer dezentralen Börse ist für jeden, der aufmerksam ist, sichtbar, und Unternehmen wie DeFiLlama und Arkham existieren, um diese Daten in einer verständlichen Weise zu sammeln und darzustellen.
Der Kryptomarkt, der sich rühmt, die traditionelle Finanzwelt zu revolutionieren, hat eines der hartnäckigsten Strukturprobleme von TradFi reproduziert: Wenn man groß genug ist, um Märkte zu bewegen, kann einen jeder kommen sehen. Infolgedessen berichten Unternehmen, die Liquidität auf öffentlichen dezentralen Börsen bereitstellen, dass ihre Strategien schnell rückentwickelt werden
"Bei Hyperliquid teilte uns einer der führenden Market Maker mit, dass sie ihre Handelsstrategien alle drei Wochen ändern müssen, weil sie kopiert werden", sagte Denis Dariotis, Mitgründer von GoQuant, einem von GSR unterstützten Krypto-Handelsinfrastrukturunternehmen, in einem Interview. "Das ist das Alpha-Problem."
Es gibt auch andere Konsequenzen. Market Maker – die Firmen, die die Liquidität bereitstellen, die die Kryptomärkte am Laufen hält – agieren vollständig im öffentlichen Blickfeld, und die Branche hat sich angewöhnt, sie stets zum Sündenbock zu machen, wenn etwas schiefläuft. Jüngste Untersuchungen zu Jane StreetDie Beteiligung von an dem Zusammenbruch von Terra/Luna ist nur das jüngste Beispiel. Die Onchain-Aktivitäten eines großen Unternehmens werden nachverfolgt, ein Narrativ entsteht, und das Unternehmen verbringt Wochen damit, eine PR-Krise über Trades zu bewältigen, die auf einem traditionellen Marktplatz völlig unauffällig gewesen wären.
GoQuants Antwort ist GoDark, eine dezentralisierte Börse (DEX), die im Mai auf Solana gestartet werden soll. Diese Plattform nutzt Zero-Knowledge-Proofs, um Handelsdetails nicht nur vor anderen Marktteilnehmern, sondern auch vor den Knotenbetreibern, die das Orderbuch verwalten, zu verbergen. Das Ziel ist radikal: eine Matching-Engine, bei der niemand im System sehen kann, was sie abgleichen.
Die unmittelbare Frage ist, ob dies technisch überhaupt mit einer nützlichen Geschwindigkeit umsetzbar ist. Zero-Knowledge-Beweise sind rechenintensiv, und die Architektur fügt Latenzzeiten hinzu, die privacy-agnostische Systeme nicht verkraften müssen. Interne Tests ergeben eine Auftragsabstimmung von 25 bis 50 Millisekunden – Dariotis beschreibt dies als schnell im Vergleich zu den meisten dezentralen Börsen, bei denen die Ausführung oft in den Hunderten Millisekunden liegt, und er hat Recht. Es ist jedoch auch eine Größenordnung langsamer als das, was Unternehmen, die sich in unmittelbarer Nähe zu einer zentralisierten Börse befinden, zur Verfügung steht. Für Privatanleger ist diese Lücke wahrscheinlich unerheblich. Für die Market Maker, auf die GoDark setzt, um Liquidität bereitzustellen, könnte sie jedoch eine Rolle spielen.
Was uns zum schwierigeren Problem führt. Eine private Börse ohne Volumen ist nur ein dunkler Raum. GoDarks Plan, Liquidität bereitzustellen, ähnelt dem Vorgehen von Hyperliquid mit seinem HLP-Tresor – Nutzer hinterlegen Mittel, diese Mittel werden als Market-Making-Liquidität eingesetzt, Teilnehmer erhalten einen Teil der Gebühren und vorrangigen Zugang zu Liquidationen.
Es hat für Hyperliquid funktioniert. Für die meisten DEXes, die seitdem versucht haben, das Modell zu replizieren, war dies jedoch nicht der Fall, da sie in der Regel einen Volumenrückgang verzeichneten, sobald der Anreizzeitraum endet.
Dann gibt es die regulatorische Frage, die das Team bisher vermieden hat, direkt beantworten zu müssen. Traditionelle Dark Pools sind im engeren Sinne privat, da sie vor dem Handel keine Auftragsinformationen offenlegen, unterliegen jedoch Nachhandelsberichterstattungsanforderungen und regulatorischer Aufsicht.
GoDarks Datenschutz ist durch das Design absoluter, da es strukturell nicht in der Lage ist, eine vollständige Prüfungsspur zu erzeugen. Die Einbindung eines automatisierten OFAC-Screenings ist ein Zeichen für Compliance, wird jedoch voraussichtlich nicht die Aufsichtsbehörden zufriedenstellen, die in den letzten drei Jahren darauf gedrängt haben, Kryptowährungen transparenter zu gestalten und nicht weniger. Wie sich diese Spannung auflöst – und ob sie die institutionelle Teilnahme auf Rechtsordnungen mit geringerer Aufsicht beschränkt – bleibt abzuwarten.
GoDark ist getrennt von GoQuants bestehendem institutionellem Produkt desselben Namens, einem Spot-DEX, der gemeinsam mit Copper und GSR entwickelt wurde, nächsten Monat in Produktion geht und eine andere, engere Kundengruppe anspricht. Der Launch im Mai ist die für den Einzelhandel ausgerichtete Version.