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Sollten die Gesetzgeber letztlich stabile Coin-Belohnungen im Rahmen des vorgeschlagenen CLARITY-Gesetzes verbieten, könnte Coinbase (COIN) ein Instrument verlieren, das es nutzt, um Nutzer dazu zu bewegen, digitale Dollar auf seiner Plattform zu halten – obwohl Analysten sagen, dass die Auswirkungen auf das Geschäft der Börse begrenzt sein könnten.
Während Gesetzgeber über die Zukunft der Regulierung von Stablecoins in Washington debattieren, könnte eine unbeantwortete Frage im vorgeschlagenen CLARITY Act erhebliche Auswirkungen auf das Geschäftsmodell von Coinbase und anderen Stablecoin-Partnern haben: ob Unternehmen erlaubt sein wird, Erträge mit Stablecoin-Inhabern zu teilen.
Der Gesetzentwurf, der seit Januar im Kongress festhängt, zielt darauf ab, einen regulatorischen Rahmen für Stablecoins zu schaffen – digitale Token, die typischerweise an den US-Dollar gekoppelt sind. Ein zentraler Streitpunkt ist, ob Krypto-Unternehmen die erzielten Erträge aus den Reserven, die diese Token sichern, weitergeben dürfen. Banken und einige Abgeordnete haben sich für ein Verbot von Zinszahlungen eingesetzt, während Krypto-Unternehmen, darunter Coinbase, argumentieren, dass die Einschränkung von Belohnungen die Nützlichkeit und Wettbewerbsfähigkeit von Stablecoins untergraben würde.
In dieser Woche gab es jedoch aus Washington D.C. einige Hoffnungsschimmer. Ein möglicher Deal könnte darin bestehen, dass Stablecoin-Ausgeber und ihre Partner die Formulierungen ihrer Angebote anpassen, um sie deutlich von Bankeinlagen abzugrenzen, erklärte Senatorin Cynthia Lummis am Mittwoch.
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Dennoch ist das Thema für Coinbase von Bedeutung, da Stablecoins, insbesondere USD Coin ($USDC), zu einer wichtigen Einnahmequelle und einem zentralen Element der Nutzerbindung geworden sind.
Nach dem aktuellen Entwurf des CLARITY-Gesetzes wären Stablecoin-Emittenten daran gehindert, den Inhabern direkt Zinsen zu zahlen. Doch laut einer Branchenquelle, die mit der Gesetzgebung vertraut ist und nicht namentlich genannt werden wollte, lässt die Formulierung Raum für alternative Strukturen, die es dennoch ermöglichen könnten, dass Belohnungen die Nutzer erreichen.
„Es gibt so viele Schlupflöcher im CLARITY Act in Bezug auf Stablecoin-Renditen, dass der Geist im Grunde schon aus der Flasche entkommen ist“, sagte die Quelle gegenüber CoinDesk. Während das Gesetz den Emittenten verbietet, Zinsen zu zahlen, untersagt es nicht ausdrücklich, dass Börsen oder Plattformen Anreize wie Rabatte, Gutschriften oder andere Belohnungen auszahlen.
Die Unterscheidung zwischen „Zinsen“ und „Belohnungen“ ist geringfügig, fügte die Quelle hinzu. Marketinganreize oder Treueprogramme könnten die wirtschaftlichen Auswirkungen von Erträgen effektiv nachbilden und dabei technisch konform bleiben. Dies spiegelt ähnliche Debatten zu Leitlinien im Zusammenhang mit dem GENIUS-Gesetz wider, bei denen die Grenze zwischen der Beschränkung von Erträgen und der Gestaltung ihrer Verteilung durch Partner unklar bleibt.
Eine weitere Bestimmung im Gesetzesentwurf könnte die Durchsetzung zusätzlich erschweren. Die Gesetzgebung enthält eine Ausnahme für Zahlungen, die mit Aktivitäten verbunden sind – das bedeutet, dass Erträge potenziell verteilt werden könnten, wenn ein Stablecoin in Transaktionen, Krediten oder anderen finanziellen Aktivitäten verwendet wird. In der Praxis könnte dies Strukturen ermöglichen, bei denen Stablecoins durch dezentrale Finanzprotokolle geleitet werden, um Renditen zu erzielen, bevor diese Belohnungen an die Nutzer weitergegeben werden.
Selbst Partnerschaften zwischen Emittenten und Börsen könnten möglicherweise ein ähnliches Ergebnis erzielen. Zum Beispiel könnte ein Emittent Renditen auf Treasury-Reserven erwirtschaften, einen Teil dieser Einnahmen mit einem Börsenpartner teilen und die Börse die Belohnungen an die Nutzer auszahlen lassen – eine Vereinbarung, vor der Regulierungsbehörden gewarnt haben, da sie als Umgehung angesehen werden könnte, die jedoch in der derzeitigen Fassung des Gesetzesentwurfs nicht ausdrücklich verboten ist.
„Es fühlt sich so an, als könnte selbst ein mittelmäßiger Marketingfachmann mehrere kreative Strukturen entwickeln, die compliant wären“, sagte die Quelle.
Nicht „existenziell“
Wall-Street-Analysten erklären, dass die Debatte Auswirkungen auf Coinbase hat, aber das umfassendere Geschäftsmodell des Unternehmens wahrscheinlich nicht gefährdet.
Owen Lau, ein Analyst bei Clear Street, erklärte, dass die Möglichkeit, Erträge aus Stablecoins zu teilen, nur eine von vielen Methoden sei, mit denen das Unternehmen Nutzer auf seine Plattform locke.
„Es ist wichtig, aber keineswegs existenziell“, sagte Lau. Coinbase generiert bereits Einnahmen aus Handel, Derivaten und seinem Base-Blockchain-Ökosystem, und viele Nutzer kommen auf die Plattform für Dienstleistungen, die über Stablecoin-Belohnungen hinausgehen.
Im Jahr 2025 blieb der Transaktionsumsatz die Hauptquelle der Einnahmen der Börse, obwohl die Einnahmen aus Stablecoins im Vergleich zum Vorjahr exponentiell gestiegen sind und im Jahr 2025 1,35 Milliarden US-Dollar im Vergleich zu 910 Millionen US-Dollar im Jahr 2024 erzielten, was sie zum zweitgrößten Umsatztreiber machte, laut einer kürzliche Einreichung.
Coinbase hingegen vertritt in dieser Debatte eine etwas andere Auffassung.
"Ironischerweise würde ein Verbot von Krypto-Belohnungen, falls es Gesetz würde, uns profitabler machen, da wir große Beträge an Belohnungen an unsere Kunden auszahlen, die $USDC halten", schrieb Coinbase-CEO Brian Armstrong in einem Beitrag auf X im Februar. „Aber wir wollen nicht, dass dies passiert, es ist besser für die Kunden, Belohnungen zu erhalten, und es ist besser für die USA, regulierte Stablecoins auf einer globalen Bühne wettbewerbsfähig zu halten.“
Stablecoin-Anreize spielen jedoch eine strategische Rolle.
Lau von Clear Street erklärte, dass Coinbase davon profitiert, wenn Kunden $USDC auf seiner Plattform halten, da das Unternehmen den gesamten Anteil der Rendite aus den Reserven, die den Token absichern, einnehmen kann. Wenn Nutzer diese Vermögenswerte auf externe Wallets oder dezentralisierte Plattformen übertragen, erhält Coinbase möglicherweise nur einen Teil dieser Einnahmen.
„Wenn sie keinen ausreichenden Anreiz für Kunden bieten können, könnten diese Personen $USDC von Coinbase-Wallets abziehen“, sagte Lau, was den Anteil des Unternehmens am stablecoin-bezogenen Einkommen verringern könnte.
Gleichzeitig könnten die kurzfristigen finanziellen Auswirkungen begrenzt sein. Lau stellte fest, dass Coinbase die Erträge aus Stablecoins größtenteils an die Nutzer weitergibt, was bedeutet, dass die Einnahmen häufig durch Ausgaben ausgeglichen werden.
„Aus Ertragssicht ändert sich tatsächlich nicht viel“, sagte er und fügte hinzu, dass die größere Frage sei, ob Einschränkungen das langfristige Wachstum der $USDC-Adoption verlangsamen könnten.
Sollten die endgültigen Vorschriften aktivitätsbasierte Belohnungen oder loyalitätsähnliche Anreize zulassen, erklärte Lau, dass Coinbase diese Programme weiterhin nutzen könnte, um Kunden zu ermutigen, $USDC auf seiner Plattform zu halten und zu nutzen, was potenziell zu einer höheren Marktkapitalisierung des Stablecoins und zu einer Steigerung der von Coinbase mit Circle geteilten Einnahmen führen würde.
Für den Moment bleibt das Ergebnis ungewiss, da die Gesetzgeber weiterhin über die Formulierung des Gesetzesentwurfs verhandeln.
Doch selbst wenn strenge Grenzen für die Rendite bestehen bleiben, sagen Analysten und Branchenakteure, dass sich Krypto-Unternehmen wahrscheinlich anpassen werden, um sicherzustellen, dass Stablecoins ein wettbewerbsfähiges Merkmal des digitalen Zahlungssystems bleiben.
Die Aktien von Coinbase sind seit Jahresbeginn um etwa 12 % gefallen, während Bitcoin um 19 % zurückgegangen ist.