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Die Securities and Exchange Commission (SEC) eröffnete eine neuer Weg für den Handel mit tokenisierten Aktien in den USA in der vergangenen Woche und verleiht einer Technologie, die im vergangenen Jahr die Finanzmärkte erobert hat, zusätzlichen Schwung. TD Cowen erwartet jedoch nicht, dass Investoren massenhaft einströmen.
Die neue Innovationsausnahme der Behörde schafft einen fünfjährigen Rahmen, der es qualifizierten Plattformen für tokenisierte Wertpapiere ermöglicht, automatisierte Market-Maker-Pools zu betreiben, ohne sich als Börsen registrieren zu müssen.
Bestimmte Liquiditätsanbieter können unter bestimmten Bedingungen ebenfalls auf die Händlerregistrierung verzichten. Dieser Schritt erfolgte nur wenige Tage nach dem Clarity Act konnte nicht vorankommen, wodurch eine umfassendere Gesetzgebung zur Marktstruktur im Kryptobereich zum Erliegen kommt.
Doch Reid Noch, Vizepräsident für die Struktur des US-Aktienmarktes bei TD Cowen, erwartet, dass der neue Markt zumindest vorerst klein bleiben wird.
„Wir erwarten in naher Zukunft eine begrenzte Akzeptanz sowohl bei inländischen Privatanlegern als auch bei Institutionen“, schrieb Noch am Freitag in einem Bericht. „US-Investoren haben bereits einen effizienten Zugang zu den zugrunde liegenden Aktien, und tokenisierte Handelsplätze müssen einen überzeugenden Nutzen bieten, um die begrenzte Liquidität und die zusätzliche operative Komplexität auszugleichen.“
Das führt zum zentralen Problem der tokenisierten Aktien: Sie müssen etwas lösen, das der bestehende US-Aktienmarkt nicht adressiert.
Der SEC-Rahmen ermöglicht den Handel über automatisierte Market Maker, oder AMMs, anstelle eines traditionellen Orderbuchs. Ein AMM hält Vermögenspools und verwendet vordefinierte Regeln zur Preisgestaltung von Trades. Dadurch könnten Aktien-Token rund um die Uhr gehandelt werden, sofern ein Pool über ausreichend Vermögenswerte verfügt.
Aber der rund-um-die-Uhr-Handel bedeutet laut Noch nicht zwangsläufig besseren Handel, da geringe Liquidität zu schlechten Preisen führen kann.
Die SEC hat auch enge Grenzen für ihr Experiment gesetzt. Token müssen NMS-Aktien repräsentieren und das wirtschaftliche Interesse, Dividenden, Stimmrechte sowie Liquidationsrechte, die mit den zugrunde liegenden Aktien verbunden sind, bewahren. Drittanbieter-Tokenisierer müssen ein Unternehmen vor dem Handel mit dessen Aktien benachrichtigen und dem Emittenten 30 Tage Zeit geben, um Einspruch zu erheben. Das Handelsvolumen ist begrenzt.
Diese Anforderungen könnten das US-Modell schwerer übernehmbar machen als tokenisierte Aktienprodukte, die bereits im Ausland angeboten werden.
Das Interesse der Emittenten ist eine andere Frage.
„Unsere Gespräche mit Dutzenden von Emittenten, darunter mehrere stark auf den Einzelhandel ausgerichtete, haben ein minimales Interesse an der Tokenisierung ihrer Aktien außerhalb von Krypto-nahen Unternehmen wie Figure gezeigt“, schrieb Noch.
Die Abbildung gibt einen Einblick in die Größe dieser Hürde. Die an der Nasdaq notierten FIGR-Aktien von Figure werden parallel zu blockchain-nativen FGRS-Aktien gehandelt, die dieselbe wirtschaftliche Beteiligung und Stimmrechte besitzen. Dennoch fanden 99,9 % des nominalen Handelsvolumens von Figure innerhalb des von TD untersuchten 24-Stunden-Zeitraums über die herkömmlich notierten Aktien statt.