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Die prägende Geschichte dieses Kryptozyklus ist die Institutionalisierung. Spot-ETFs, Derivate, Firmenkassen, Verwahrung durch regulierte Banken, Stablecoins und die Tokenisierung von Real-World Assets (RWA) sowie ein ausgereifter Regelkatalog haben die neue Anlageklasse näher an die traditionelle Finanzwelt herangeführt als je zuvor in ihrer Geschichte. Und doch schwankt die kurzfristige Kursentwicklung weiterhin stark durch Schlagzeilen: Ein einziger Tweet, eine einzelne Entscheidung der Staatskasse, ein einziger beunruhigender Datenbericht kann den gesamten Markt in Aufruhr versetzen.
Das Klischee besagt, dass Privatanleger Schlagzeilen verfolgen, während Institutionen die Daten analysieren. Ein präziseres Bild zeigt jedoch, dass die Marktstruktur inzwischen alle Akteure beeinflusst: Die ETFs, Staatsanleihen und Research-Abteilungen, die Institutionen anziehen, sind zugleich die Kanäle, die eine Geschichte in eine Kursbewegung verwandeln. Dies ist keine Kritik an der Kompetenz, sondern die Natur eines reflexiven, stets aktiven Marktes. Genau deshalb liegt die Disziplin, die Anleger auszeichnet, nicht mehr im Zugang oder der Größe, sondern in der Bereitschaft, Finanzierung, Kapitalflüsse und On-Chain-Positionierung über die tagesaktuelle Erzählung zu stellen.
Betrachten Sie, wie der Markt seine größten Ängste in diesem Jahr bewältigt hat.
Wenn Strategie verkaufte zum ersten Mal seit 2022 eine winzige Menge von 32 Bitcoin, der Markt wertete dies als den Höhepunkt. Aber eine einzelne Bilanzentscheidung spiegelt nicht notwendigerweise die langfristigen Nachfragedaten wider. Der anschließende, wesentlich größere Verkauf von Bitcoin durch Strategy wurde eher als Treasury-Management denn als Kapitulation wahrgenommen und interpretierte diesen Schritt als eine Weiterentwicklung der langfristigen Treasury-Strategie von Strategy, die sich von einem passiven HODLing von Sicherheiten hin zu einem aktiven Management dieser über die Zeit bewegt. Der Markt konzentrierte sich zunächst darauf, auf eine Pressemitteilung zu reagieren, während das tatsächlich langfristig relevante Bild an einem Ort geschrieben wurde, den er nicht direkt beobachtete.
Fabian Dori ist Chief Investment Officer bei Sygnum Bank.
Als Spot-Bitcoin-ETFs ihre schlechtester Monat für Abflüsse seit Beginn der Aufzeichnungen, die Berichterstattung las sich wie eine Trauerfeier. Doch gleichzeitig, Langfristige Inhaber, die Wallets, die in früheren Zyklen gehalten und selten verkauft haben, begannen wieder zu kaufen und nutzten die Schwäche zum Einstieg. Die Kohorte mit der besten Erfolgsbilanz bei der Markttiming-Strategie tat genau das Gegenteil des institutionellen Kapitals, das verkaufte. Das breite Publikum nahm eine Kapitulation wahr. Das Positionierungs-Publikum sah eher eine Gelegenheit. Sie betrachteten denselben Markt.
Die Derivate erzählten zu Beginn des Jahres dieselbe Geschichte. Eines der klarsten und am wenigsten mehrdeutigen Signale, die ich verfolge, ist einfach: Von den 50 größten Perpetual-Futures-Kontrakten, wie viele eine positive Funding-Rate aufweisen, die wiederkehrende Gebühr, die Händler zahlen, um eine Position offen zu halten. Wenn diese Gebühr positiv ist, zahlen die Bullen, um long zu bleiben; wenn sie negativ ist, zahlen die Bären, um short zu bleiben. Die Funding-Rate von Bitcoin blieb so lange negativ wie zuletzt nach dem FTX-Zusammenbruch, doch ein bedeutender Anteil dieser Top-50-Kontrakte war still und heimlich auf positiv umgeschlagen. Die Risikobereitschaft nahm zu, bevor der Preis dies bestätigte. Die Schlagzeile lautete weiterhin „rekordverdächtige Short-Phase“. Die Positionierung war bereits weniger bärisch.