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Bitcoin erzielt für jeden neu investierten Dollar weitaus geringere Renditen als in seinen Anfangsjahren, ein Rückgang der Kapitaleffizienz, der mit der Skalierung des Assets zunehmend ausgeprägter geworden ist.
Das Analyseunternehmen CryptoQuant ermittelte, wie viel frisches Kapital jeder Bitcoin-Bullenzyklus im Vergleich zur erzielten Kurssteigerung aufnahm. Im Zyklus von 2011 führten etwa 2,8 Milliarden US-Dollar an Nettomittelzuflüssen zu einer Rallye von ungefähr 55.000 %.
Der Zyklus von 2015 erforderte etwa 69 Milliarden US-Dollar für eine Rendite von nahezu 10.000 %. Der Zyklus von 2018 benötigte etwa 365 Milliarden US-Dollar für ungefähr 2.000 %. Dieser Zyklus, der seit 2022 läuft, hat etwa 697 Milliarden US-Dollar aufgenommen und eine Rendite von 689 % erzielt. Die Zahlen basieren auf der realisierten Kapitalisierung, einem Maß, das jeden Coin zum Preis seiner letzten Bewegung bewertet und nicht zum aktuellen Preis, was eine grobe Schätzung dafür darstellt, wie viel Geld tatsächlich in den Vermögenswert geflossen ist.
Der Trend hält sich auf jeder Ebene. Im Jahr 2011 reichten ungefähr 5 Millionen US-Dollar an neuem Kapital aus, um den Bitcoin-Preis zu verdoppeln. In diesem Zyklus benötigte dieselbe Bewegung etwa 101 Milliarden US-Dollar. Jeder Anstieg verlangte exponentiell mehr Kapital für eine geringere prozentuale Bewegung – die Arithmetik eines Vermögenswerts, der laut CoinDesk-Daten mittlerweile einen Marktwert von fast 1,2 Billionen US-Dollar aufweist, statt der wenigen Milliarden vor einem Jahrzehnt.
CryptoQuant-Gründer Ki Young Ju, der die Daten veröffentlicht, bezeichnete dies eher als einen Fall für Geduld denn als einen Höhepunkt. „Bitcoin muss ein zentrales makroökonomisches Asset sein, nicht nur ein von Privatanlegern getriebener ETF-Handel“, schrieb er und argumentierte, dass eine weitere parabolische Rallye nur möglich sei, wenn Bitcoin mehr als 1 Billion US-Dollar an frischem Kapital aufnehmen könne, was eine institutionelle Adoption weit über den heutigen Stand hinaus erfordern würde.
Diese Einschätzung kommt zu einem ungünstigen Zeitpunkt. U.S. Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Funds verzeichneten im vergangenen Monat rekordverdächtige Abflüsse, und Bitcoin schloss mit einem verlustreichen ersten Halbjahr ab, sodass die Einzelhandelsströme, die die These überwinden möchte, sich umkehren, anstatt die geforderte institutionelle Tiefe aufzubauen.
Die skeptische Interpretation ist jedoch einfacher. Sinkende Renditen pro Dollar sind das, was mit jedem Vermögenswert passiert, wenn er wächst, da eine größere Basis prozentual weniger bewegt, unabhängig davon, wer kauft, und nichts garantiert, dass institutionelles Geld in dem Ausmaß eintrifft, das der optimistische Fall benötigt.