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Strategie (MSTR) Unternehmensvielfaches zum Nettovermögenswert (mNAV) ist offiziell unter 1 gefallen.
Es ist eine ungewohnte Lage für das von Michael Saylor geführte Unternehmen, da Investoren die Firma über Jahre hinweg deutlich höher bewertet hatten als ihre Bitcoin-Bestände, was Strategy enorme Flexibilität verlieh, nach Bedarf Kapital aufzunehmen – eine Situation, die Saylor und sein Team voll ausgenutzt haben.
Mit dem Aktienkurs, der auf etwa 82 USD gefallen ist und damit rund 85 % unter seinem Allzeithoch im November 2024 liegt, ist der Unternehmenswert auf etwa 50,4 Milliarden USD gesunken. Die Bitcoin-Bestände hingegen haben bei dem aktuellen Preis von 60.000 USD einen Wert von rund 51,1 Milliarden USD. Der Markt bewertet das gesamte Unternehmen nun also niedriger als den Wert der gehaltenen Bitcoins. Auf diesen Niveaus wird die Ausgabe neuer Aktien verwässernd sein, da das Unternehmen im Effekt Eigenkapital zu einem Preis verkauft, der unter dem Wert seiner zugrundeliegenden Vermögenswerte liegt.
Enterprise mNAV wird berechnet, indem der Unternehmenswert durch die Bitcoin-Reserven des Unternehmens geteilt wird. Dies entspricht der Marktkapitalisierung aller ausstehenden Stammaktien zuzüglich der Gesamtschulden und des Gesamtbetrags der ewigen Vorzugsaktien minus USD-Reserve.
Dies bedeutet nicht, dass das Unternehmen keine neuen Aktien ausgeben kann. Allerdings würde eine Ausgabe zu den aktuellen Bewertungsniveaus wahrscheinlich weitere Kritik hervorrufen, da die letzten Bitcoin-Käufe von Strategy alle zu einer Verwässerung der Stammaktionäre geführt haben, was Gegenreaktion aus der Gemeinschaft.
Die Sorge besteht darin, dass Strategy zunehmend wie ein geschlossener Fonds bewertet wird und nicht wie ein operatives Unternehmen. Ähnliche Vehikel, einschließlich des Grayscale Bitcoin Trust (in den Jahren vor seiner Umwandlung in einen ETF), haben historisch betrachtet während Perioden starker Nachfrage erhebliche Prämien auf ihre zugrunde liegenden Bitcoin-Bestände gehandelt, nur um später bei nachlassender Anlegerstimmung dauerhaft mit Abschlägen zu handeln. Geschlossene Fonds haben oft Schwierigkeiten, diese Abschläge zu beseitigen, da ihnen ein effektiver Rücknahme-Mechanismus fehlt, der Arbitrage zwischen dem Aktienkurs und dem Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte ermöglicht.
Im Gegensatz zu einem herkömmlichen geschlossenen Fonds verfügt Strategy jedoch über mehrere Steuerungsinstrumente, darunter die Ausgabe von Schuldverschreibungen oder Eigenkapital, wenn dies wertsteigernd ist, das Einlösen oder Refinanzieren von Wertpapieren, die Generierung von operativen Cashflows durch das Softwaregeschäft sowie die aktive Verwaltung seiner Kapitalstruktur.