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Die jüngsten Schwierigkeiten von Bitcoin , zusammen mit den US-Aktien zu steigen, haben eine Welle von Erklärungen ausgelöst, von Bedenken hinsichtlich des Bitcoin-Verkaufs durch Michael Saylors Strategy (MSTR) bis hin zu Fragen, ob die institutionelle Nachfrage zu schwinden beginnt.
Charles Schwab Direktor für Forschung und Strategie im Bereich digitale Währungen Jim Ferraioli sieht eine einfachere Erklärung: Bitcoin verliert das Momentum-Trading.
"Bitcoin befindet sich seit Oktober in einem Bärenmarkt", sagte Ferraioli in einem Interview. "Das soll nicht heißen, dass es so einfach ist, aber es ist irgendwie so einfach.""
Die Kommentare stehen im Gegensatz zu einer Markterzählung, die sich weitgehend auf positive Entwicklungen konzentriert hat. Im vergangenen Jahr hat die Kryptowährung Spot-ETF-Zulassungen erhalten, Milliarden von Dollar an institutionellem Kapital angezogen und ist in Washington regulatorischen Klarheiten nähergekommen. Dennoch hat Bitcoin trotz dieser Entwicklungen Schwierigkeiten gehabt, die Art von explosivem Aufschwung aufrechtzuerhalten, die viele Investoren erwartet hatten.
Stattdessen fließt Kapital in andere Bereiche.
"Wir haben Anfang Februar einen Tiefpunkt gefunden, und seitdem hat eine weitere große Wall-Street-Firma einen erfolgreichen ETF-Start verzeichnet, wodurch Sie diese Art von Rückkehr zum Narrativ der institutionellen Adoption beobachten konnten", sagte Ferraioli.
Diese Erholung half Bitcoin, sich von seinen Tiefstständen im Februar zu erholen. Aber im Gegensatz zu früheren Kryptozzyklen kam die Erholung ins Stocken, bevor sie sich zu einer breiten spekulativen Euphorie entwickelte.
Das liegt daran, dass Krypto-Investoren nicht grundlegend motiviert sind, sondern dem Momentum hinterherlaufen, so seine Aussage. Seiner Ansicht nach besteht das Problem von Bitcoin nicht in einem Mangel an positiven Nachrichten, sondern in der Konkurrenz.
Historisch gesehen hat die Kryptowährung profitiert, wenn sie zur attraktivsten spekulativen Gelegenheit des Marktes wird. Steigen die Preise, strömen die Händler herbei. Beginnt eine andere Anlageklasse, Aufmerksamkeit zu erlangen, folgt oft Kapital.
„Krypto-Investoren folgen historisch betrachtet einfach dort, wo die Dynamik ist“, sagte Ferraioli. „Und die Dynamik liegt derzeit außerhalb von Krypto.“
Die Ziele für dieses Kapital haben sich im vergangenen Jahr verändert.
Einige Investoren haben sich zu Edelmetallen hingezogen gefühlt. Gold verzeichnet erhebliche Zuflüsse, da Anleger nach Alternativen sowohl zu Aktien als auch zu Kryptowährungen suchen. Andere haben sich zunehmend auf künstliche Intelligenz konzentriert, die sich als dominierendes Wachstumsthema in den Finanzmärkten herauskristallisiert hat.
Der AI-Boom hat eine neue Klasse spekulativer Chancen geschaffen, die in vorherigen Krypto-Zyklen nicht existierten. Börsennotierte Unternehmen, die mit AI-Infrastruktur, Rechenzentren und fortschrittlicher Datenverarbeitung verbunden sind, haben starke Renditen erzielt, während erwartete Börsengänge von Firmen wie OpenAI und Anthropic zu zentralen Fokuspunkten für Investoren geworden sind, die nach der nächsten Wachstumsstory suchen.
Laut Ferraioli nehmen auch Kryptowährungsinvestoren an diesem Wandel teil.
„Ich denke, dass Menschen, die sich für Momentum begeistern, sich für Börsengänge (IPOs) begeistern“, sagte er. „Dann können einige dieser privaten Aktien tatsächlich über diese dezentralen Börsen auf Hyperliquid gehandelt werden.“
Dieser Trend ist bedeutend, da er hervorhebt, wie kryptonative Handelsinfrastrukturen Investoren zunehmend ermöglichen, auf Vermögenswerte über Kryptowährungen hinaus zu spekulieren.
Plattformen wie Hyperliquid (HYPE) haben Perpetual Contracts eingeführt, die an private Unternehmen, Rohstoffe und andere nicht-kryptobasierte Vermögenswerte gebunden sind, und bieten Händlern neue Möglichkeiten zur Kapitalallokation.
Für Bitcoin bedeutet das, dass es nicht mehr ausschließlich mit anderen Kryptowährungen konkurriert.
Es konkurriert mit jeder wichtigen spekulativen Erzählung auf dem Markt.
Ferraioli spielte auch die Bedenken bezüglich des jüngsten Verkaufs von 32 Bitcoin durch Strategy herunter, einer Transaktion, die unter Investoren aufgrund Saylors langjährigem Ruf als einer der engagiertesten Befürworter von Bitcoin für Diskussionen sorgte.
„Die Erzählung war, dass sie niemals verkaufen werden“, sagte Ferraioli. Dennoch glaubt er, dass die Marktauswirkungen der Transaktion selbst überschätzt wurden. „Aber ich denke nicht, dass [der Verkauf] wirklich der Treiber ist“, sagte er.
Stattdessen betrachtet er den Verkauf als eine bequeme Erzählung, die an einen bereits im Gange befindlichen breiteren Trend angehängt wurde.
Ein Teil dieses Trends könnte mit den Anschaffungskosten der Anleger zusammenhängen, und viele ETF-Investoren erholen sich noch von starken Schwankungen im vergangenen Jahr und betrachten den aktuellen Kursstand als Gelegenheit, Positionen zu verkaufen, anstatt sie auszubauen.
"Ich denke, man erreicht diese Niveaus und es gibt Leute, die sagen: ‚Hey, ich habe mein Geld zurückerhalten, vielleicht schaue ich später noch einmal darauf,‘“ sagte Ferraioli.
Diese Dynamik hat zu einem Markt beigetragen, der sich deutlich von den euphorischen Phasen früherer Zyklen unterscheidet.
Ferraioli argumentiert, dass die institutionelle Adaption, obwohl real, kleiner ist als viele Marktteilnehmer annehmen. Bitcoin-ETFs haben den Zugang zu Krypto erweitert, aber ein großer Teil der Anlageklasse wird weiterhin von Privatanlegern und momentumgesteuerten Händlern dominiert.
"Dies ist erneut in erster Linie ein Anlageinstrument für Privatanleger," sagte er.
Die Unterscheidung ist wichtig, da Privatanleger oft anders reagieren als traditionelle institutionelle Investoren. Anstatt Positionen auf Basis von Discounted-Cashflow-Modellen oder langfristigen Bewertungsrahmen aufzubauen, neigen sie dazu, Trends zu verfolgen.
Dieses Verhalten hilft zu erklären, warum Bitcoin Schwierigkeiten hatte, positive regulatorische Entwicklungen zu nutzen.
Die Kryptoindustrie erwartet die mögliche Verabschiedung des Clarity Act, eines Gesetzesentwurfs, von dem viele Branchenakteure glauben, dass er einen klareren Rahmen für digitale Vermögenswerte in den USA schaffen könnte. Langfristig ist Ferraioli der Ansicht, dass solche Entwicklungen die Akzeptanz fördern könnten.
Kurzfristig könnte jedoch allein durch Regulierung der derzeitige Trend nicht umgekehrt werden.
"Es besteht weiterhin eine höhere Nachfrage nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken," bemerkte er an anderer Stelle im Marktbericht von Schwab, obwohl sich dieser Druck in den letzten Wochen zu verringern begonnen hat.
Saisonale Schwankungen könnten ebenfalls zum verlangsamten Tempo beitragen. Der Sommer war historisch gesehen eine der schwächeren Phasen für Bitcoin, da das Handelsvolumen zurückgeht und Investoren ihre Aufmerksamkeit auf andere Bereiche verlagern.
"Die Menschen wissen, dass der Sommer für Bitcoin saisonal die schwächste Zeit ist", sagte Ferraioli.
Das bringt den Markt in eine prekäre Lage.
Die institutionelle Adoption verbessert sich. Die regulatorische Klarheit schreitet voran. Große Finanzunternehmen bauen weiterhin Krypto-Produkte auf. Doch keine dieser Entwicklungen garantiert höhere Preise, wenn die Anlegeraufmerksamkeit anderswo liegt.
"Es gibt keinen Grund, hier zu kaufen, wenn man andere Möglichkeiten zur Auswahl hat", sagte Ferraioli.
Seiner Ansicht nach ist derzeit die größte Herausforderung für Bitcoin weder Saylor, noch Regulierung oder gar die Makroökonomie.
Es ist so, dass Investoren etwas anderes zum Verfolgen gefunden haben.