CoinShares: биткоин-майнеры массово переносят мощности в ИИ из-за трёхкратной разницы в доходности

CoinShares в отчёте Bitcoin Mining Report за второй квартал 2026 года, опубликованном 15 сентября, оценила, что вычисления для ИИ генерируют около $1,5 млн годовой прибыли на 1 МВт мощности для майнинговых компаний. Это примерно втрое выше показателя традиционного майнинга биткоина, который составляет около $0,5 млн на 1 МВт.

Такой разрыв в доходности заставляет публичные майнинговые компании перенаправлять энергомощности и инфраструктуру дата-центров в сторону ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC). Причина проста — рынок оценивает такие компании совершенно иначе, чем классических майнеров.

Рынок оценивает ИИ-майнеров втрое дороже

Компании, у которых есть контракты на мощности для ИИ или HPC, торгуются в среднем по мультипликатору 12,9x EV/NTM (отношение стоимости компании с учётом долга к прогнозируемой выручке за следующие двенадцать месяцев). Для компаний, продолжающих заниматься исключительно майнингом биткоина без подобных контрактов, этот показатель составляет 3,7x. Разница более чем в три раза показывает, насколько инвесторы закладывают в цену акций перспективы ИИ-направления, а не текущую доходность майнинга.

Законтрактовано более 4 ГВт, но выручка пока скромная

По охваченным в отчёте компаниям законтрактовано более 4 ГВт мощностей, однако реально биллингуется на данный момент лишь около 550 МВт. Объём раскрытых контрактов превышает $100 млрд, тогда как годовая выручка от ИИ и HPC-направления составляет около $1,1 млрд.

• Законтрактовано: более 4 ГВт
• Реально биллингуется: около 550 МВт
• Объём раскрытых контрактов: свыше $100 млрд
• Годовая выручка от ИИ/HPC: около $1,1 млрд

Разрыв между объёмом законтрактованных мощностей и фактически работающими показывает, что большая часть потенциальной выручки пока не реализована. Будущие оценки стоимости майнинговых компаний будут напрямую зависеть от скорости, с которой законтрактованные мощности превратятся в реальную выручку.

Отчёт CoinShares фиксирует структурный сдвиг в отрасли: биткоин-майнинг всё больше уступает место вычислениям для ИИ как источнику прибыли для владельцев энергетической инфраструктуры. При этом сам биткоин-майнинг не исчезает — часть компаний продолжает работать в прежней модели, но оценивается рынком существенно дешевле.

Дальнейшая динамика мультипликаторов будет зависеть от того, насколько быстро законтрактованные 4 ГВт мощностей перейдут в стадию реальной эксплуатации и начнут приносить выручку, сопоставимую с объёмом подписанных соглашений.

Мнение ИИ

С точки зрения машинного анализа данных, разрыв между законтрактованными 4 ГВт и реально работающими 550 МВт напоминает не только финансовый, но и физический барьер. Ранее аналитики Hash Telegraph уже фиксировали, что энергоемкие ИИ-дата-центры сталкиваются с тем же сопротивлением местных сообществ, что годами тормозило биткоин-майнинг — протесты против нагрузки на сети и сомнения в обещанных рабочих местах. Мультипликатор 12,9x для ИИ-майнеров закладывает скорость перехода контрактов в выручку, но не учитывает сроки согласования подключений к сети и строительства подстанций, которые измеряются годами, а не кварталами.

Такая структура оценки создает риск для инвесторов: акции реагируют на подписанные соглашения раньше, чем инфраструктура физически способна их обслужить. Насколько быстро энергосети и местные власти позволят превратить законтрактованные гигаватты в реальную нагрузку?