Биткоин-майнеры распродают резервы и переходят в ИИ — CoinShares

Индустрия майнинга переживает масштабную трансформацию. Теперь главным индикатором состояния сегмента выступают не хешрейт или сложность сети, а балансовые отчеты добывающих компаний.

По данным недавнего исследования CoinShares, в четвертом квартале 2025 года средняя себестоимость добычи одного биткоина ($BTC) у публичных майнеров достигла $79 995. При цене в диапазоне $68 000–70 000 аналитики оценивают убыток на каждую добытую монету примерно в $19 000.

Жизнеспособность такой экономической модели вызывает сомнения, поэтому участники рынка массово переориентируют бизнес на создание инфраструктуры для искусственного интеллекта (ИИ).

Разворот в сторону ИИ

Публичные майнеры уже анонсировали контракты в сфере ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC) на сумму более $70 млрд. Среди крупнейших сделок:

• Core Scientific — расширение соглашения с CoreWeave на $10,2 млрд сроком на 12 лет;

• TeraWulf — портфель контрактов на $12,8 млрд;

• Hut 8 — 15-летняя аренда ИИ-инфраструктуры на $7 млрд;

• Cipher Digital — договор с поддерживаемым Google стартапом Fluidstack на несколько миллиардов долларов.

По прогнозам, к концу 2026 года доля доходов публичных компаний от ИИ может вырасти с нынешних 30% до 70%. Выручка Core Scientific от ИИ-хостинга уже достигла 39%, у TeraWulf — 27%.

Компания IREN активно строит дата-центры мощностью 200 МВт под GPU с жидкостным охлаждением. Майнеры фактически становятся операторами вычислительных центров, для которых добыча криптовалюты отходит на второй план.

Такой сдвиг продиктован экономикой. Создание инфраструктуры для ИИ требует капитальных затрат на уровне $8-15 млн за 1 МВт, тогда как для майнинга достаточно $0,7-1 млн. При этом ИИ-сегмент гарантирует долгосрочную предсказуемость доходов и маржинальность выше 85%.

Для сравнения: в начале марта хешпрайс упал до исторического послехалвингового минимума ($28-30 за петахеш в день). Чтобы сохранять рентабельность на оборудовании среднего класса, майнерам нужны тарифы на электроэнергию ниже $0,05 за кВт·ч.

Фондовый рынок учитывает эту динамику: акции компаний с HPC-контрактами торгуются с мультипликатором 12,3 к прогнозируемой годовой выручке, а бумаги профильных майнеров оцениваются лишь в 5,9.

Источники финансирования перехода

Перепрофилирование бизнеса требует масштабных инвестиций. Компании привлекают средства двумя основными способами:

1. Займы. Совокупная долговая нагрузка сектора резко выросла и теперь соответствует масштабам традиционного инфраструктурного бизнеса. IREN выпустила конвертируемые облигации на $3,7 млрд, а общий долг TeraWulf достиг $5,7 млрд. Cipher Digital разместила старшие обеспеченные облигации на $1,7 млрд, из-за чего ее квартальные процентные расходы подскочили до $33,4 млн.

2. Распродажа резервов. Публичные компании реализовали более 15 000 $BTC от своих пиковых запасов. В январе Core Scientific продала активы на $175 млн и намерена ликвидировать остатки монет в первом квартале 2026 года. Bitdeer полностью обнулила биткоин-баланс в феврале. Marathon, крупнейший публичный держатель криптовалюты (53 822 $BTC), в мартовском отчете допустил продажу всего резерва из-за давления по кредитной линии на $350 млн, где коэффициент LTV вырос до 87%.

Влияние на сеть биткоина и географию добычи

Массовая продажа монет компаниями, которые должны обеспечивать безопасность блокчейна, формирует внутреннее противоречие. Переток капитала в сферу ИИ закономерно снижает бюджет безопасности биткоина.

С октября 2025 года вычислительная мощность сети упала с пиковых 1160 EH/s до 920 EH/s. Впервые с июля 2022 года зафиксировано три последовательных снижения сложности майнинга.

Параллельно меняется география отрасли. Около 68% мирового хешрейта контролируют США (лишь в четвертом квартале доля выросла на 2%), Китай и Россия. При этом в десятку лидеров вошли Парагвай и Эфиопия благодаря запуску новых проектов HIVE и Bitdeer.

Прогнозы и перспективы

Аналитики CoinShares ожидают, что к концу 2026 года хешрейт восстановится до 1,8 ZH/s, а к марту 2027 года достигнет 2 ZH/s. Однако такой сценарий реализуем только в случае роста цены биткоина до $100 000.

Если котировки закрепятся ниже отметки $70 000, метрики продолжат падать. Это спровоцирует уход части игроков с рынка, что приведет к снижению сложности добычи и поможет выжить оставшимся майнерам.

Ситуацию может исправить массовое развертывание оборудования нового поколения в первой половине 2026 года (например, линеек S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer с энергоэффективностью ниже 10 J/TH). Но закупка таких устройств требует свободного капитала, который сейчас активно перенаправляется в строительство дата-центров.

Станет ли переориентация на ИИ временным трендом или структурным сдвигом, зависит исключительно от курса биткоина. Возврат к уровню $100 000 восстановит рентабельность майнинга и замедлит миграцию в смежные технологические секторы. В противном случае классическая индустрия добычи криптовалюты продолжит сокращаться.