news.bitcoin.com
Люди любят рассказывать истории. Хорошая история помогает понять мир, в котором мы живем, оставаясь при этом доступной и понятной. Поэтому неудивительно, что история проникновения Биткойна в институциональный сектор часто представляется как четкая и линейная.
Следующая статья-мнение была написана Мэттом Луонго, основателем и генеральным директором Thesis*, венчурной студии, стоящей за Mezo, tBTC и Lolli. Имея образование разработчика, он занимается разработкой на базе Биткойна с 2014 года и является соучредителем Fold, акции которой сейчас торгуются на Nasdaq. Под его руководством Thesis* привлекла капитал от a16z, Polychain, ParaFi и Pantera. Mezo, на котором он сейчас сосредоточен, возник из его собственной попытки получить ипотеку под залог биткойнов и осознания того, что у биткойна все еще отсутствует функционирующий кредитный рынок. Он пишет и выступает на темы самохранения активов, кредитования на основе биткойна и того, что придет на смену CeFi.
То, что на самом деле происходит на местах, гораздо запутаннее и гораздо более человечно. С тех пор как SEC одобрила биржевые продукты на спотовом рынке биткоина, FASB перешла к учету криптоактивов по справедливой стоимости, а Cantor Fitzgerald запустила бизнес по финансированию биткоина, рынок стал гораздо лучше позволять компаниям владеть биткоином. Он все еще не научился хорошо кредитовать под него.
Каждое крупное публичное имя, объявляющее о выпуске нового биткойн-продукта, — это еще один домино, падающий на свое место. Но за этим пресс-релизом стоят годы тихой, незаметной подготовки.
Кто-то внутри уже все понял. Они владеют биткойнами уже много лет. Они проделали всю работу. Они понимают, что это значит. Они привносят эту убежденность в компанию. Они вводят ее в разговоры, циклы планирования, оценку рисков и обсуждения казначейских вопросов.
Что еще важнее, биткоинщики есть везде.
Они работают в страховании. В венчурном бизнесе. В логистике. В сфере платежей. На операционных должностях в компаниях, которые никогда не назвали бы себя «крипто-нативными».
Как только вы начинаете воспринимать биткоинщиков как распределенную сеть внутри существующих институтов, возможности начинают выглядеть по-другому.
Начать сначала
В течение последнего десятилетия развитие Биткойна сосредоточивалось на «входной двери».
Как привлечь людей?
Как помочь им купить?
Как помочь им сэкономить?
Как сделать самостоятельное хранение менее пугающим?
Все это имело значение. Многое из этого имеет значение и по-прежнему. Но сейчас есть еще одна задача, на решение которой рынок не уделил достаточно времени.
Что произойдет после того, как биткойн уже окажется в балансе?
Что произойдет, когда препятствием станет не убежденность, а эффективность капитала?
Все больше компаний уже ближе к этому, чем они думают. У них есть актив. У них есть человек внутри компании, который понимает, почему это важно. Чего им все еще не хватает, так это финансовой системы, которая знает, как их обеспечить.
Это тот сдвиг, который рынок все еще недооценивает. Биткойн превращается из актива, который люди покупают, в залог, под который компании должны иметь возможность получать финансирование.
Рынок стал очень хорош в предоставлении доступа к биткойну. Но он сделал гораздо меньше для поддержки компаний, которые уже его держат.
Когда эти компании ищут кредиты, они попадают на рынок, где заимствования под залог биткоина по-прежнему необычайно редки. А когда они доступны, ставки зачастую запредельно высоки (>9%). Биткоин может быть одной из самых ликвидных и надежных форм залога в мире, но как только компания пытается взять кредит под него, рынок по-прежнему воспринимает это решение как нечто экзотическое.
Заемщики заслуживают кредиторов, которые их понимают. А понимание начинается с осознания того, что на самом деле пытаются сделать эти компании. Для растущего класса предприятий биткойн — это больше, чем просто инструмент хеджирования. Он становится частью более устойчивой стратегии управления капиталом, менее зависимой от банков, циклов изменения ставок и политических решений, которые они не могут контролировать.
Система, в рамках которой они берут кредиты, не была создана для них
Эта неспособность к андеррайтингу привела к тому, что компании оказались зажатыми долговыми соглашениями, которые не отражают качество их залога или прочность их долгосрочной позиции. Ставки слишком высоки. Условия слишком жесткие. И рынок часто вознаграждает близость к центру денежной системы больше, чем дисциплину или устойчивость.
Это и есть эффект Кантильона на практике.
Чем ближе вы находитесь к источнику новых денег, тем дешевле ваш капитал. Чем дальше вы находитесь, тем больше вы платите. Это налог на близость, и большинство компаний, особенно те, которые пытаются терпеливо строить бизнес и держать твердые активы, находятся на невыгодной стороне.
Результатом является то, что заемщики попадают в пару с кредиторами, которые на самом деле не понимают ни их, ни их залог.
Биткойн открывает дверь к иной схеме.
Если биткойн — это актив, находящийся вне этой системы, то заимствование под него не должно требовать той же политической или институциональной близости, которую требует устаревшая система. Доллары, обеспеченные биткойнами, не обязаны наследовать все искажения фиатных кредитных рынков. Заимствование под твердое обеспечение в нейтральной системе, на условиях, учитывающих качество этого обеспечения, должно быть нормой.
Встреча с рынком там, где он находится
На протяжении всей моей карьеры я сосредоточивался на том, чтобы сделать Биткойн более полезным. Снова и снова мне приходилось напоминать себе, что биткоинщики — это не только «таинственные супер-программисты» или максималисты самохранения.
Сегодняшние биткойнеры находятся повсюду в этой структуре. Некоторые живут в командной строке. Другие — в таблицах, балансах и терминалах Bloomberg. Это строители, операторы, команды казначейств и лица, принимающие решения. Это важно не потому, что личное убеждение само по себе меняет рынки, а потому, что оно меняет то, что компании готовы держать, защищать и строить вокруг.
Сейчас открывается возможность встретиться с рынком там, где он находится.
Для некоторых это по-прежнему означает суверенитет и самостоятельное хранение. Для других это означает нечто более базовое и более срочное: кредитные рынки, которые могут рассматривать биткойн как серьезное обеспечение, хранение, которому могут доверять учреждения, и структуры кредитования, которые отражают силу актива, а не по умолчанию опираются на устаревшие предположения. Рынок движется в этом направлении, от квалифицированного хранения к специализированному финансированию биткойнов, но пока еще рано.
Это тот недостающий уровень в финансовом созревании Биткойна.
Залоговое обеспечение не бывает одинаковым, и следующее десятилетие покажет, что не все кредиты одинаковы. По мере изменения залогового обеспечения меняется и рынок, построенный на его основе. Компании, которые первыми поймут этот сдвиг, получат преимущество перед теми, кто по-прежнему рассматривает Биткойн как побочную ставку, а не как актив баланса.
Следующая глава в истории биткоина будет определяться тем, кто сможет брать под него кредиты, строить на его основе и с уверенностью его гарантировать.
Учреждения, которые это поймут, не будут просто предлагать доступ к биткоину. Они помогут определить облик кредитного рынка будущего.