news.bitcoin.com
Переосмысление долгосрочной стратегии
Компания исполнительного председателя Strategy Майкла Сэйлора на этой неделе подчеркнула результаты своих акций за несколько лет, сообщив подписчикам, что MSTR обеспечила годовую доходность в 42% с тех пор, как 10 августа 2020 года софтверная компания перешла к стратегии формирования казначейских резервов на основе биткоина. Этот показатель превосходит динамику биткойна ($BTC), так называемой группы «Великолепная семерка» (Magnificent Seven), состоящей из технологических акций с большой капитализацией, а также индекса S&P 500 за тот же период.
Сейлор периодически возвращается к этому сравнению, используя пятилетний график акций MSTR, чтобы доказать, что преобразование софтверной компании со средней капитализацией в инструмент для инвестиций в биткойн с использованием кредитного плеча дало результаты, превосходящие почти все другие классы активов, доступные инвесторам на публичном рынке. С 2025 года Strategy неоднократно публиковала различные версии одного и того же графика «биткоин-стандарта», при этом годовые показатели менялись по мере колебаний цены акций MSTR вслед за ценой биткоина.
Эта волатильность особенно ярко проявилась в 2026 году. Акции Strategy резко упали с максимальных значений, несмотря на то что компания продолжала накапливать биткоины — это расхождение вынудило Сэйлора прибегнуть к новым способам объяснения этой позиции акционерам.
Новые показатели для сложного баланса
24 июля Strategy представила новую систему отчетности, построенную на основе таких показателей, как «Чистый $BTC на акцию», «Пороговое значение ARR в $BTC» и «Минимальное значение ARR в $BTC» — трех показателей, призванных продемонстрировать инвесторам реальную стоимость биткойн-активов компании после вычета долга и обязательств по привилегированным акциям.
Показатель «Чистый $BTC на акцию» работает аналогично традиционному расчету балансовой стоимости на акцию, но выражен в биткойнах, а не в долларах. «$BTC Hurdle ARR» представляет собой годовую доходность в биткойнах, необходимую Strategy только для покрытия своих затрат на финансирование, в то время как «$BTC Floor ARR» обозначает минимальную годовую доходность, требуемую для поддержания коэффициента финансового рычага компании, известного как «$BTC Rating», на устойчивом уровне 1,0x.
Сэйлор отметил, что эта реорганизация отражает то, насколько сложнее стала структура капитала Strategy, поскольку компания добавила несколько классов привилегированных акций в дополнение к своей первоначальной ставке на биткоины.
«Другая сторона баланса» казначейства
Новая система вводится в то время, когда базовая позиция Strategy по биткоину находится значительно ниже цены приобретения. По состоянию на 29 июля компания владеет 843 775 $BTC, приобретенными на общую сумму 63,69 млрд долларов по средней цене 75 476 долларов за монету. Эти цифры означают, что Strategy несет условный убыток в размере примерно 11,4 млрд долларов, что примерно на 17,9% ниже себестоимости.
Этот разрыв иллюстрирует механизм, лежащий в основе заявления о годовой доходности в 42%. Акции MSTR, поскольку они торгуются как инструмент с кредитным плечом, связанный с биткоином, а не как прямое владение им, могут демонстрировать чрезмерно высокую годовую доходность в течение многолетнего периода, даже если чистая позиция компании по биткоину временно находится «под водой» в долларовом выражении.
Ранние покупки Strategy в 2020 и 2021 годах, совершенные в то время, когда биткоин торговался по цене, составлявшей лишь небольшую долю от текущих цен, по-прежнему являются основой показателей долгосрочной доходности акций, даже несмотря на то, что более поздние покупки по более высоким ценам снижают среднюю себестоимость портфеля.
Несмотря на падение стоимости, Strategy продолжает наращивать свои запасы биткойнов до 2026 года; недавно компания приняла решение пополнить свой долларовый резерв на 525 млн долларов (в первую очередь с целью укрепления покрытия дивидендов по привилегированным акциям).