Питер Шифф заявляет, что стратегия компании больше не представляет собой спекулятивную ставку на биткоин с использованием кредитного плеча, и предупреждает акционеров MSTR о бесконечном размывании акций

Ставка Strategy на биткоин подвергается испытанию структурой капитала

Акционеры Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) сталкиваются с двумя противоположными сценариями развития событий. Восстановление курса биткоина может вернуть привлекательность MSTR как инструмента с усиленным эффектом, в то время как продолжение выпуска обыкновенных и привилегированных акций может снизить долю биткоина, приходящуюся на каждую акцию.

Экономист, сторонник золота и давний критик биткоина Питер Шифф утверждает, что второй исход становится все более вероятным. В посте от 16 июля на X он заявил, что MSTR «уже не является леверированной ставкой на биткоин», и предупредил, что продолжение продажи акций приведет к размыванию доли владения биткоином на одну обыкновенную акцию, принося при этом выгоду кредиторам и инвесторам в привилегированные акции.

Данные операционной панели Strategy показали, что компания владеет 843 775 $BTC на сумму около 54,13 млрд долларов, или 207 776 сатоши на акцию. Компания также сообщила о задолженности в размере 6,75 млрд долларов и привилегированных ценных бумагах на сумму 15,46 млрд долларов.

Количество биткойнов на акцию дает аргументы обеим сторонам

Аргументация Шиффа зависит не столько от общего объема биткоинов в портфеле Strategy, сколько от того, продолжает ли расти доля биткоина на акцию. Увеличение запасов биткоинов не приводит автоматически к увеличению доли участия держателей обыкновенных акций, если количество разводненных акций растет быстрее.

Последние данные неоднозначны. Strategy сообщила о квартальной доходности $BTC на уровне минус 1,6%, что свидетельствует об ослаблении доли биткойна на акцию за этот период. Однако доходность $BTC с начала года осталась положительной и составила 6,6%, что служит контраргументом утверждению Шиффа.

Такое расхождение мнений оставляет спор нерешенным. Восстановление стоимости биткойна на акцию поддержало бы финансовую модель Strategy, тогда как дальнейшее падение укрепило бы аргументы в пользу размывания.

Привилегированные обязательства повышают риски для держателей обыкновенных акций

Критика Шиффа также сосредоточена на том, кто получает наибольшую выгоду от структуры капитала Strategy. Компания сообщила о привилегированных ценных бумагах на сумму 15,46 млрд долларов, включая STRC — свои бессрочные привилегированные акции, по которым выплачиваются переменные годовые дивиденды, в настоящее время установленные на уровне 12%.

Strategy также может использовать свой резерв в долларах для выполнения обязательств по выплате процентов и дивидендов по привилегированным акциям, а затем пополнять этот резерв за счет операций на рынке капитала или продажи биткойнов. Это дает компании гибкость, но также подвергает держателей обыкновенных акций большему риску размывания доли участия и риску финансирования.

Следующим катализатором станет публикация отчета Strategy о прибылях и убытках за второй квартал 30 июля. Обновленные данные о количестве акций, доле биткоина на акцию и финансовой деятельности покажут, по-прежнему ли MSTR предлагает усиленную экспозицию к биткоину или же большая часть стоимости компании направляется в пользу приоритетных инвесторов.