news.bitcoin.com
Дисконт STRC ставит под сомнение ставку Strategy на биткоин, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности
Нынешнее падение подвергает биткоин-тезис Strategy более пристальному вниманию рынка, проверяя, сможет ли его модель управления активами выдержать резкое падение как самого актива, которым он владеет, так и акций, которые инвесторы используют для ставок на него. В последнее время внимание переключилось на привилегированные акции Strategy, STRC, которые продолжают торговаться ниже ожидаемой стоимости в 100 долларов.
При номинальной стоимости в 100 долларов за акцию цена STRC по состоянию на 24 июня 2026 года в 12:00 по восточному времени, в результате чего их переменные дивиденды выросли с 11,5% до текущей эффективной доходности в 13,99%. Этот разрыв, по сути, сигнализирует о том, что инвесторы требуют более высокой доходности для удержания привилегированных акций.
В настоящее время акции STRC торгуются с дисконтом на фоне общего рыночного давления на MSTR и активы, привязанные к биткоину, при этом инвесторы присваивают привилегированным акциям более высокую премию за риск. Фактически, значительная экспозиция компании в $BTC создает дополнительную нагрузку на её инвестиционные инструменты, торгуемые на Уолл-стрит и напрямую связанные со стратегией управления биткоин-резервами.
Слабые перспективы биткоина негативно сказываются на казначейской стратегии
В последнее время биткоин явно не благоволит компании. Актив подешевел на 51% по сравнению со своим историческим максимумом, зафиксированным в октябре 2025 года на уровне свыше 126 000 долларов, а за последние 12 месяцев потерял более 42% своей стоимости, причем более 30% этого падения пришлось на последние шесть месяцев. Прогнозы на будущее остаются медвежьими, аналитики расходятся во мнениях относительно дальнейшего направления движения $BTC, а коэффициенты на рынках прогнозов указывают на то, что биткоин может опуститься гораздо ниже, прежде чем вернется в зону 100 000 долларов.
Поскольку $BTC торгуется значительно ниже средней цены покупки Strategy в 75 651 долл. за монету, позиция компании по биткоину сейчас находится в глубоком минусе. Strategy приобрела свой запас из 847 363 $BTC за 64,1 млрд долларов, но по состоянию на 24 июня 2026 года эти резервы оцениваются в 51,55 млрд долларов, что означает убыток компании на бумаге в размере 12,55 млрд долларов. Несмотря на значительный нереализованный убыток, компания продолжает покупать биткоины, добавив на этой неделе 520 $BTC после приобретения 1 587 $BTC неделей ранее.
Акции MSTR испытывают трудности
Падение цены биткоина также оказало давление на акции MSTR и их рыночную динамику. Акции продолжают постепенно снижаться, и хотя с 16 июля 2025 года $BTC потерял 42,77%, акции MSTR упали на 78,37%, что делает инвестиции в Strategy гораздо более рискованными для инвесторов, чем прямое владение $BTC. В тот день в июле 2025 года акции MSTR торговались по цене 455,90 доллара за акцию; сегодня их цена колеблется около 98,59 доллара.
Инвесторы MSTR несут более значительные убытки, чем прямые держатели биткойнов, по ряду структурных и механических причин. Это классический пример того, как биткойн-прокси с кредитным плечом, упакованный в корпоративную структуру, отстает от спотового $BTC во время коррекционной фазы и в период, характеризующийся высокой базовой стоимостью. По сути, кредитное плечо работает в обе стороны: в прошлом оно усиливало рост, но сейчас усиливает резкое падение, которое переживает MSTR.
MSTR широко покупался как биткоин-прокси с высоким бета-коэффициентом и кредитным плечом. Когда биткоин резко рос, MSTR исторически двигался гораздо более агрессивно, порой принося прибыль в два-три раза больше, чем сам актив, или даже больше. Но когда биткоин корректируется или стагнирует, как это происходит сегодня, MSTR, как правило, падает гораздо сильнее.
IBIT от Blackrock отслеживает динамику $BTC более «чистым» образом
IBIT от Blackrock пережил гораздо меньшее падение. Ishares Bitcoin Trust — это чистый биржевой фонд (ETF), инвестирующий в спотовый биткоин без использования кредитного плеча, в то время как MSTR представляет собой активно управляемый корпоративный биткоин-фонд с высоким кредитным плечом, на котором лежит бремя значительных структурных трений.
IBIT владеет реальными биткоинами и предназначен для отслеживания спотовой цены $BTC за вычетом умеренного коэффициента издержек. Напротив, Strategy выпустила новые обыкновенные акции на сумму в миллиарды долларов в рамках программ «по рыночной цене», чтобы продолжать покупать все больше биткоинов, в то время как создание акций IBIT обусловлено действиями арбитражеров, что позволяет ETF отслеживать динамику биткоина гораздо более четко.
Как низко может упасть биткоин, прежде чем MSTR «сломается»?
Готовность Strategy продолжать покупать биткоины, несмотря на многомиллиардные убытки на бумаге, отражает убеждённость, которую большинство институциональных игроков не выдержало бы. Но одной убеждённости недостаточно, чтобы преодолеть разрыв между средней стоимостью приобретения в 75 651 долл. и спотовой ценой, которая сегодня колеблется ниже 60 000 долл. Структурное давление на MSTR, STRC и сам биткоин сейчас действует сразу из трёх направлений. Рынки не наказывают Strategy за хранение биткоина. Они просто учитывают в цене затраты на такое хранение.
Более глубокий вопрос заключается в том, сможет ли компания пережить коррекцию до того, как её механизм привлечения капитала станет слишком дорогостоящим для эксплуатации. Это стало главным вопросом, висящим над сделкой: как низко может упасть $BTC, прежде чем нагрузка станет слишком большой для MSTR?
Каждый новый выпуск акций размывает долю существующих держателей, каждый дисконт STRC указывает на более высокую требуемую компенсацию риска, а каждая неделя, в течение которой $BTC торгуется ниже себестоимости Strategy, обостряет расчёты. Майкл Сэйлор и его команда неоднократно заявляли, что компании не грозит непосредственная опасность, но когда речь идет о левередже, а базовый актив продолжает падать, грань между уверенностью и кризисом может быстро сократиться.