Насколько низко должна упасть цена биткоина, чтобы Майкл Сэйлор и компания Strategy оказались на грани банкротства? Упоминалось 8000 долларов, но эта цифра может быть другой!

Компания Майкла Сэйлора Strategy в последние годы привлекла внимание своей агрессивной стратегией накопления биткоинов.

Руководство компании утверждает, что компания сможет сохранить финансовую жизнеспособность, даже если цена биткоина упадет до 8000 долларов. Однако расчеты показывают, что для рядовых акционеров ситуация может быть совершенно иной.

Падение биткоина более чем на 40% за последние шесть месяцев и его снижение ниже отметки в 63 000 долларов вновь привлекло внимание к финансовому положению Strategy, крупнейшего в мире институционального держателя биткоин-активов. В частности, предметом дискуссий стала устойчивость его обыкновенных акций MSTR к резкому падению цены биткоина.

В настоящее время структура акционерного капитала Strategy включает в себя в общей сложности 16,672 миллиарда долларов США в виде привилегированных обязательств по отношению к обыкновенным акциям. Из них 8,214 миллиарда долларов США составляют заемные средства, а 8,459 миллиарда долларов США — привилегированные акции. Хотя привилегированные акции не имеют срока погашения, они обладают приоритетом перед обыкновенными акциями в случае потенциального банкротства.

Компания также обязана ежегодно выплачивать приблизительно 896 миллионов долларов в виде процентов и дивидендов. Эта сумма не включает заработную плату, юридические обязательства, операционные расходы и другие издержки.

В активы Strategy входят 717 722 биткоина, 2,25 миллиарда долларов наличными и небольшой бизнес по разработке программного обеспечения. В сценарии, когда цена биткоина составляет 63 270 долларов, общая стоимость активов достигает приблизительно 47,65 миллиарда долларов. Однако в последние годы деятельность компании в сфере программного обеспечения демонстрирует слабые результаты как по выручке, так и по прибыльности.

Расчеты показывают, что если цена биткоина упадет ниже 20 094 долларов, общая стоимость биткоин-активов и денежных средств компании сравняется с ее обязательствами в размере 16,672 миллиарда долларов, которые состоят из долга и привилегированных акций. Ниже этого уровня держатели облигаций и привилегированных акций исчерпали бы все казначейские средства компании.

В этом сценарии обыкновенные акции MSTR теоретически не сохраняют никакой стоимости с точки зрения активов компании. Акции сводятся к чистой опционной ожидаемой стоимости, привязанной к возможности повторного роста биткоина в будущем.

В руководстве компании часто используются такие показатели, как «биткоины на акцию» или мультипликаторы относительно чистой стоимости активов. Однако в юридических документах компании четко указано, что ни обычные, ни привилегированные акционеры не имеют прямого права выкупа или владения денежными средствами компании. Следовательно, претензии акционеров на биткоин-резерв носят чисто теоретический характер.

Таким образом, снижение цены биткоина напрямую влияет не только на размер баланса, но и на гипотетическую стоимость, на основе которой формируются акции MSTR.

Майкл Сэйлор утверждает, что компания могла бы продолжать работу, даже если бы цена биткоина упала до 8000 долларов. Однако расчеты показывают, что порог, при котором обычные акционеры потеряют свою экономическую долю в казначействе компании, намного выше и составляет около 20 000 долларов.

*Это не инвестиционная рекомендация.