Grayscale: инфляция криптотокенов может лишить держателей наград

Grayscale оценивает доходы наряду с доходностью для держателей токенов

Криптоинвесторы могут оценивать протоколы, генерирующие доход, путем сравнения прибыли и выплат с рыночной капитализацией с учетом инфляции предложения, заявила Grayscale. Зак Пандл (Zach Pandl), руководитель отдела исследований компании по управлению цифровыми активами, изложил основы подхода Grayscale к оценке на основе прибыли, опубликованного 21 октября.

Торговля, кредитование и другие финансовые операции приносят комиссионные доходы для ончейн-приложений, при этом выплаты поставщикам ликвидности, кредиторам и другим поставщикам представляют собой затраты. Вычитая эти расходы, получаем прибыль, которую можно сравнивать между различными протоколами. Пандл написал:

«Оценка криптовалют не должна опираться исключительно на нарративы».

Доходность для держателей токенов складывает вознаграждения за стейкинг и выкуп токенов, вычитает эмиссию и делит результат на рыночную капитализацию в обращении. Скорректированная доходность по прибыли делит общую прибыль на ту же рыночную стоимость, а затем вычитает инфляцию предложения в обращении. В совокупности эти показатели позволяют отличить доход, генерируемый приложением, от экономической выгоды, приходящейся на долю его держателей.

Выкуп и стейкинг взаимодействуют с ростом предложения

Выкуп, сжигание токенов и выплаты по стейкингу возвращают стоимость через разные механизмы, в то время как эмиссия и разблокировка могут нивелировать их преимущества. Финансируемые за счет доходов выкупы $HYPE от Hyperliquid иллюстрируют, как торговая активность финансирует выкуп. Сумма, доступная для таких покупок, зависит от комиссий, взимаемых биржей, что связывает возврат капитала с её операционной деятельностью.

Изменения предложения также позволяют отличить выкуп от постоянного уничтожения: Grayscale описывает выкуп как сокращение объёма токенов в обращении, тогда как сжигание сокращает общее предложение. В своей модели компания оценивает эти механизмы наряду с появлением новых токенов в обращении.

Графики Grayscale охватывают токены из криптовалютного сектора FTSE Grayscale Financials, входящие в топ-100 по рыночной капитализации в обращении, за исключением централизованных проектов. Среди 10 протоколов, представленных по каждому показателю, $HYPE лидировал по доходности для держателей токенов (8,0 %), а CRV занял последнее место (-5,5 %), в то время как CAKE возглавил рейтинг скорректированной доходности по прибыли (14,4 %) по данным на 20 октября.

Вознаграждения за стейкинг криптовалют выплачиваются участникам, которые задействуют свои активы для поддержки сети или протокола. Эти выплаты учитываются в расчёте доходности держателей токенов, проводимом Grayscale, наряду с обратными выкупами. Вычитание объёма эмиссии учитывает предложение, созданное в течение периода, что делает коэффициент распределения одним из компонентов оценки.

Валидаторы Ethereum получают вознаграждения за участие в достижении консенсуса в сети, включая предложение блоков и проверку работы других валидаторов. Это иллюстрирует активность, лежащую в основе выплат по стейкингу. Сеть также налагает штрафы за невыполнение обязанностей и сокращает вознаграждение за определённые нарушения, увязывая вознаграждение с результатами деятельности участников.

Денежная роль биткоина требует отдельного подхода

В анализе Пандля биткойн рассматривается иначе — как цифровой товар и децентрализованная альтернатива фиатным валютам. Grayscale утверждает, что его следует оценивать как «цифровое золото». Показатели оценки биткойна, используемые компанией, основаны на активности блокчейна и исторических ориентирах.

Денежные активы также можно оценивать путем сравнения в пределах своей категории, как продемонстрировала Grayscale в своих относительных оценках XRP и Zcash. В этом анализе рыночные капитализации сравнивались с биткоином на основе 30-дневных средних значений, при этом изучался их относительный масштаб в рамках сектора цифровых валют компании.