QCP Capital: кредитные риски сектора ИИ оказались для рынка важнее инфляции в США

Трейдинговая фирма QCP Capital выпустила отчет, в котором главным риском для рынков называет не инфляцию, а кредитные проблемы в секторе инфраструктуры для искусственного интеллекта. Поводом для такого вывода стала необычная реакция рынка на сентябрьские данные по инфляции: цифры вышли выше ожиданий, а доходность казначейских облигаций США при этом снизилась.

Инфляция выше прогноза, но доходность облигаций падает

По данным из отчета QCP, индекс потребительских цен (CPI) в сентябре вырос на 0,6% в месячном выражении и на 3,7% в годовом. Аналитики ожидали 0,6% и 3,6% соответственно. Базовый CPI, который не учитывает цены на продукты питания и энергоносители, составил 2,6% в годовом выражении при прогнозе 2,5%. В месячном выражении он вырос на 0,3%, что тоже оказалось выше ожиданий.

Обычно после таких цифр доходность облигаций растет, ведь инфляция снижает привлекательность долгового рынка. Но в этот раз все пошло наоборот. По оценке QCP, инвесторы, несмотря на горячую статистику и недавние распродажи казначейских бумаг из-за опасений по поводу инфляции и госдолга, начали перекладываться в длинные облигации правительства США как в защитный актив. За неделю доходность 10-летних облигаций достигала 5,35%, а 30-летних — 5,73%, после чего показатели снизились. В QCP считают, что это похоже на разворот «рефляционной» торговли, которая доминировала в последние дни. Так называют ставку на ускорение инфляции и рост экономики. Проще говоря, рынок сменил приоритеты: краткосрочные кредитные риски теперь пугают его сильнее, чем рост цен.

Кредитный стресс в секторе ИИ бьет по акциям

Катализатором смены настроений в QCP называют проблемы в сегменте инфраструктуры для ИИ. Акции CoreWeave — крупного поставщика вычислительных мощностей для искусственного интеллекта — за торговую сессию подешевели на 15,5%. Одновременно спред пятилетнего кредитного дефолтного свопа (CDS) компании подскочил до 60%. CDS — это своего рода страховка от дефолта: чем выше ее стоимость, тем выше риск, что заемщик не рассчитается по долгам. Скачок до 60% говорит о резко возросших опасениях инвесторов.

Следом просели и фондовые индексы. Снизился NASDAQ, где инвесторы оценивали последствия проблем у ключевого игрока рынка ИИ-инфраструктуры. Южнокорейский индекс KOSPI упал вслед за общей переоценкой рискованных активов.

В QCP подчеркивают, что значение этой истории выходит за рамки одной компании. Участники рынка заново оценивают долговую нагрузку и кредитное качество технологических компаний, а сезон корпоративной отчетности стартует примерно через две недели. Значительная часть капитальных затрат сосредоточена именно в том секторе, где теперь проявился кредитный стресс. Это создает риск цепной реакции на кредитном и фондовом рынках.

MSCI меняет правила и создает риски для Strategy

Еще один фактор, о котором пишет QCP, — решение провайдера индексов MSCI. На этой неделе он принял новую методологию для компаний, не ведущих операционную деятельность. Из-за этого часть бумаг может потерять право на включение в индексы. Если такие активы исключат из крупных индексов, фонды, которые отслеживают эти индексы, будут вынуждены продавать их. Среди возможных пострадавших QCP называет Strategy — одну из самых заметных компаний на рынке цифровых активов. Ее членство в индексах теперь под вопросом.

Что дальше по версии QCP

В QCP считают, что разворот в динамике доходности — от недавней распродажи облигаций на фоне инфляции и госдолга к бегству в качество из-за кредитных рисков — говорит о серьезной смене в оценке рисков. Кредитное качество технологических компаний, по мнению аналитиков, становится главным ограничителем аппетита к риску, а не инфляция или бюджетные проблемы. Эта тенденция, как отмечается в отчете, усилится по мере приближения сезона отчетности, когда институциональные инвесторы начнут детально проверять компании с крупными обязательствами в сфере ИИ-инфраструктуры.

Ближайшие недели покажут, ограничивается ли кредитный стресс отдельными эмитентами или он ведет к более широкому перераспределению капитала из технологического сектора с высокой долговой нагрузкой. Кроме того, на настроения на кредитном и фондовом рынках до конца года могут повлиять сообщения о сроках IPO крупных технологических компаний.

Мнение ИИ

С точки зрения машинного анализа данных, самое любопытное здесь — расхождение двух сигналов. Облигации сообщают о страхе перед кредитным разрывом, а решение MSCI показывает, что даже в «правильных» индексах места хватает не всем. Для Strategy пассивный спрос оказывается скромнее, чем принято думать: компания ещё в августе преуменьшила последствия, указав, что фонды, отслеживающие индексы MSCI, держат около 13 млн её акций, то есть 3,1% бумаг в обращении, а это меньше торгового оборота за один день. Технический нюанс: при спредах такого масштаба CDS обычно котируют уже с первоначальным платежом, как страховку на дом, в котором пахнет дымом. Что окажется тяжелее для рынка: потеря места в индексе или потеря доверия кредиторов?