Выкуп 10-летних облигаций Минфином США на сумму более $5 млрд не остановил их распродажу

• Бессент увеличил выкуп облигаций до $6 млрд, а Минфин провел операцию на $5,2 млрд.
• Однако рынок пошел против ведомства, а доходность 10-летних облигаций приблизилась к 5%.
• Реакция инвесторов и участников рынка была преимущественно скептической из-за недостаточного масштаба выкупа.

Министерство финансов США во главе со Скоттом Бессентом 10 сентября провело первый увеличенный выкуп долгосрочных государственных облигаций на сумму $5,2 млрд, однако операция не смогла остановить рост доходности, пишет FT.

После объявления результатов доходность 10-летних облигаций поднялась выше 4,85% впервые с 2023 года, а 11 сентября достигла почти 4,98% — максимального уровня почти за три года. На момент написания показатель находился на уровне 4,93%.

Инвесторы считают, что масштаб вмешательства оказался недостаточным для рынка госдолга США объемом около $32 трлн, тогда как рост цен на нефть, инфляционные риски, дефицит бюджета и ожидания повышения ставки ФРС продолжают давить на облигации.

Выкуп до $6 млрд не смог успокоить рынок

Накануне операции Минфин США объявил, что готов выкупить до $6 млрд долгосрочного долга со сроком погашения от 10 до 20 лет. Это втрое больше стандартного объема в $2 млрд и превышает предыдущее обещание от августа увеличить операции как минимум до $4 млрд.

Однако фактически Минфин принял предложения лишь на $5,2 млрд из более чем $10 млрд заявок от инвесторов. Тем временем доходность 10-летних облигаций выросла до 4,98%, а для 30-летних облигаций показатель также установил новый многолетний максимум — более 5,4%.

Для рынка это стало сигналом, что даже непосредственное вмешательство Минфина пока не способно переломить основные факторы, которые толкают ставки вверх.

Главный инвестиционный директор Amundi Винсент Мортье заявил, что небольшой масштаб операции «не решает более широкой проблемы» роста доходности американских облигаций. По его словам, сигнал, который Минфин подает рынку через выкуп, может оказаться контрпродуктивным, поскольку демонстрирует «определенную нервозность» правительства США.

В Morgan Stanley также предупредили о необычном характере такого вмешательства. Главный экономический стратег Morgan Stanley Wealth Management Эллен Центнер отметила:

«Мы не можем игнорировать тот факт, что некоторые действия США несут риски, характерные для развивающихся стран. Обычно мы не видели интервенционистской политики со стороны США. А когда видели, это был формальный, институционализированный процесс».

Почему доходность продолжает расти

Одним из главных факторов давления на американские облигации на этой неделе стало резкое подорожание нефти на фоне эскалации войны США и Ирана и проблем с поставками через Ормузский пролив. Стоимость Brent поднималась почти до $110 за баррель, а 11 сентября после этого сократила рост и торговалась около $104.

Более дорогая энергия усиливает инфляционные риски и повышает вероятность того, что ФРС придется дольше удерживать высокие ставки или даже снова повысить их. Согласно CME FedWatch Tool, рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в этом месяце примерно в 84,7%.

На доходность облигаций также давят:

• рекордный объем государственного долга США, который превысил $40 трлн;
• масштабный бюджетный дефицит;
• высокие расходы на обслуживание долга;
• рост инфляционных ожиданий;
• значительный объем новых заимствований;
• продажи облигаций технологическими компаниями для финансирования инвестиций в ИИ;
• ожидания сильного экономического роста благодаря развитию искусственного интеллекта.

Дополнительным фактором стали заявления президента США Дональда Трампа о возможности выплаты по $5000 каждому взрослому американцу в случае победы республиканцев на промежуточных выборах. Такая программа могла бы обойтись бюджету более чем в $1 трлн и усилить обеспокоенность относительно будущих государственных расходов.

Инвесторы считают первую ставку Бессента недостаточно большой

Разочарование масштабом операции было заметным еще до ее проведения. Марк Кабана, руководитель стратегии ставок США в Bank of America, заявил, что Минфин фактически «экономит» на вмешательстве, что противоречит подходу «любой ценой».

«Если вы собираетесь вмешиваться, вам должно быть важнее направить рынок в определенном направлении или достичь определенного уровня, чем цена, которую вы готовы за это заплатить. Нельзя иметь и то, и другое».

Портфельный менеджер DoubleLine Билл Кемпбелл также считает, что Бессент должен был действовать масштабнее:

«Я думал, что Бессент поймет: при любом вмешательстве ваш первый выстрел — лучший, и нужно сразу заходить с большим масштабом».

Похожую реакцию продемонстрировали и участники рынка в X. Аналитики The Kobeissi Letter после объявления об увеличении выкупа написали, что даже утроение объема до $6 млрд не остановило рост доходности 10-летних облигаций. Они отметили, что рынок фактически «борется с Минфином США».

Отдельно в The Kobeissi Letter подчеркнули, что Минфин сталкивается с фундаментальной проблемой: США имеют дефицит более $2 трлн, тратят более $1,2 трлн в год на процентные выплаты, а цены на нефть почти удвоились с начала войны.

Пользователь платформы X под псевдонимом Hedgie обратил внимание на контраст между заявлением Бессента «Я теперь здесь главный» и реакцией рынка. По его словам, Минфин увеличил выкуп с $2 млрд до $4 млрд, а затем до $6 млрд, но после этого рынок продолжил продавать облигации, а доходность 10-летних бумаг лишь росла.

В то же время криптоскептик Питер Шифф заявил, что даже утроение выкупа долгосрочных облигаций не остановило рост доходности, а такая ситуация может поддерживать спрос на золото.

Напомним, что в Morgan Stanley оценивали максимальную возможную сумму выкупа на уровне около $10 млрд.