hashtelegraph.com
Трейдинговая фирма QCP Capital выпустила очередной рыночный обзор, в котором объясняет, почему биткоин за последнюю неделю растерял весь рост, показанный в конце августа, и что решит его дальнейшую судьбу сегодня вечером — публикация индекса потребительских цен (CPI).
Актив достигал $82 000 в прошлый четверг, но теперь откатился к отметке около $77 000, потеряв порядка 2% как за неделю, так и за месяц. Вчерашнее падение до $76 500 стало самым низким значением с начала ралли — и это вполне укладывается в репутацию сентября как традиционно слабого месяца для биткоина. По мнению аналитиков QCP, слабость отражает фундаментальный сдвиг в динамике рынка: всё более личное противостояние главы Минфина США Скотта Бессента (Scott Bessent) с рынком облигаций заставило участников пересмотреть ожидания по ликвидности, которая ранее поддерживала крипторынок.
Проигранный раунд Бессента
Непосредственным триггером снижения стали эскалация интервенций Бессента и реакция рынка на них. В августе он удвоил объём выкупов долгосрочных облигаций, заявил аудитории в Техасе «теперь дом — это я» (намекая на казино, где преимущество всегда на стороне заведения) и предложил трейдерам поспорить против него, а в среду утроил объём следующей операции — до $6 млрд.
Ответ рынка оказался однозначным:
- аукцион по 10-летним казначейским облигациям прошёл под 4,83% — максимум с 2007 года;
- доходность 30-летних бумаг пробила отметку 5,3%;
- из заявленных $6 млрд на четверговой операции Минфин выкупил лишь $5,19 млрд.
Трейдеры восприняли это как ясный сигнал: дом объявил границу, её протестировали — и платить по ней не стали. Доходность 10-летних облигаций закрылась на уровне 4,95%, вплотную подойдя к психологической отметке в 5%. Первый раунд остался за трейдерами.
При этом у Бессента действительно есть серьёзные ресурсы. Секретарь, готовый задействовать почти $1 трлн наличных резервов для бессрочных выкупов и утверждающий, что владеет инсайдерской информацией о намерениях Банка Японии — это реальный хвостовой риск для любого, кто играет на понижение дюрации. Но страх перед этим риском и уважение к реально предъявленным объёмам — разные вещи: $6 млрд против рынка объёмом $30 трлн и нефти дороже $100 за баррель были обречены на проверку. Чем больше он говорит, тем больше должен предъявлять на практике, и каждое несоответствие расширяет разрыв доверия. Как только рынок начинает верить, что Минфин защищает конкретный уровень, каждый рост доходности превращается в проверку решимости властей. То, что четверговая операция закрылась с невыкупленным остатком, стало для трейдеров недвусмысленным сигналом.
Худшее сочетание для биткоина
Почему это важно для крипторынка — дело в природе роста доходностей. В этом году рост доходностей в США всё больше объясняется ужесточением ожиданий по политике ФРС и премией за риск, общей для акций и облигаций, а не ростом экономики. Это худшее из возможных сочетаний для биткоина: конкурирующая безрисковая ставка на уровне 5% без того номинального роста экономики, который обычно сопровождает движение доходностей вверх.
Это напрямую подрывает нарратив, который вёл биткоин с $63 000 до $82 000 во второй половине августа и опирался на идею «пута ликвидности» от Минфина — структурной поддержки за счёт интервенций Бессента. Теоретически этот пут существует, но страйк теперь неизвестен, а продавец явно не спешит его исполнять. Добавьте сюда ФРС, которая может повысить ставку уже в следующую среду, пока Минфин пытается сдержать доходности на дальнем конце кривой, — и получается «медвежье уплощение» кривой доходности, вызванное несогласованностью политики. Именно эта динамика продолжает толкать премию за срок вверх.
Долгосрочный потенциал против краткосрочной боли
В среднесрочной перспективе асимметрия работает в обратную сторону. Если Бессент перейдёт к бессрочным выкупам долгосрочных облигаций, одновременно смещая финансирование Минфина в сторону краткосрочных векселей, эффект начнёт напоминать фискальную операцию по изъятию дюрации с рынка и замене её более короткими государственными обязательствами. Рынки вполне могут отыграть эффект ликвидности в аналогичном направлении — и то, что золото торгуется выше $4 300, говорит о том, что нарратив обесценивания валюты уже начал закладываться в цены. В таком сценарии биткоин со временем окажется в выигрыше.
Однако, по мнению QCP, ключевое значение имеет последовательность событий: сначала рынок ощущает боль от скачка доходностей, и лишь позже проявляется эффект ликвидности. Сейчас рынок находится именно на первой, болезненной стадии.
Данные по инфляции: развязка сегодня вечером
На этом фоне вчерашний индекс цен производителей (PPI) вышел на уровне ожиданий — 0,4% в базовом выражении, при этом показатель без учёта энергоносителей и продуктов питания оказался ниже прогноза — 0,2%, хотя энергоносители обеспечили более трёх четвертей роста. Нефть марки Brent на фоне последних геополитических новостей торговалась на уровне до $109 за баррель.
Вероятность повышения ставки на заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) 16 сентября после выхода данных сместилась к 65%, а рынок краткосрочных ставок уже полностью закладывает повышение к октябрю. На этом фоне сегодняшняя публикация CPI приобретает бинарный характер. Управляющий ФРС Кристофер Уоллер (Christopher Waller) заявил, что его решение по голосованию будет зависеть именно от этого отчёта, а консенсус-прогноз предполагает базовый рост на 0,2%. Значение на этом уровне или ниже способно вновь открыть дискуссию о паузе в ужесточении — тем более что в июле в комитете уже было зафиксировано три голоса against повышения ставки (три члена FOMC выступили за ужесточение вопреки решению большинства). Поскольку базовый индекс расходов на личное потребление (PCE) выйдет только после заседания, сегодняшний CPI останется последним крупным ориентиром для FOMC перед принятием решения.
Институциональные потоки разворачиваются
Заметно изменилось и позиционирование крупных игроков. Спотовые биткоин-ETF зафиксировали три дня подряд оттока средств на этой неделе — первый устойчивый период погашений с момента трёхнедельной серии оттока на $3,8 млрд, продолжавшейся в августе. Больше всего продаж пришлось на фонд ARKB.
Рынок опционов при этом отыгрывает предстоящее событие вполне предсказуемо: подразумеваемая волатильность опционов «при своих» (то есть со страйком, близким к текущей цене) с экспирацией 12 сентября держится около 46% против 38–40% по остальным срокам исполнения. Волатильность по путам подросла с 37% до почти 40%.
QCP отмечает двусторонний характер потока заявок. Ниже — основные параметры позиционирования, о которых говорится в отчёте:
- высокие обороты по колл-опционам на 78 500 и 80 000 с экспирацией 12 сентября;
- устойчивый спрос на пут-опционы на 75 000 с экспирацией 11 и 18 сентября;
- на квартальной экспирации 25 сентября формируется структура с коллами на 85 000 и 90 000 против путов на 70 000;
- крупнейшей позицией на доске остаётся декабрьская связка — колл на 80 000 и пут на 60 000.
Последняя структура — классический пример так называемой «барбелл»-стратегии (от англ. barbell, «гантель») на опционах. Суть её проста: трейдер одновременно покупает (или продаёт) колл-опцион с высоким страйком и пут-опцион с низким страйком, оставляя середину диапазона цены незанятой. Работает это так:
- Трейдер выбирает две «крайние точки» — например, $80 000 сверху и $60 000 снизу — и открывает по ним опционные позиции с одной и той же датой экспирации (в данном случае декабрь).
- Если цена биткоина останется в широком коридоре между этими уровнями, обе позиции почти не принесут прибыли или убытка — риск сосредоточен именно на краях диапазона.
- Если цена резко уйдёт вверх за $80 000, срабатывает колл-часть структуры; если резко обвалится ниже $60 000 — пут-часть.
Такая конструкция позволяет держателю не делать ставку на направление движения, а хеджироваться или зарабатывать именно на резком, экстремальном движении цены в любую сторону, жертвуя доходностью в спокойном, «среднем» сценарии. Плюс стратегии — относительно невысокая стоимость по сравнению с прямой покупкой опционов «при своих», поскольку крайние страйки обычно дешевле. Минус — при умеренных, наиболее вероятных движениях цены позиция может не окупить уплаченную премию. То, что именно эта связка остаётся крупнейшей на доске по декабрьской экспирации, по данным QCP, говорит о том, что часть крупных игроков закладывается на резкий выход из текущего узкого диапазона в любую сторону, а не на продолжение бокового движения.
Из позитивных сигналов на этом фоне выделяется технический: 50-дневная скользящая средняя впервые в этом цикле пересекла 200-дневную снизу вверх в районе $70 000–$71 000 — так называемый «золотой крест». Исторически этот паттерн предшествовал смене тренда, хотя в этот раз он формируется на фоне серьёзных встречных факторов.
Сопротивление для биткоина расположено в диапазоне $80 000–$82 000 — рынку пока не удавалось закрепиться выше этого уровня. Поддержка находится на $76 300–$76 500 — зоне, которую цена уже несколько раз тестировала 1, 2 и 10 сентября, — со вторичной поддержкой на $74 000–$75 000. Именно уровень $76 300–$76 500 критически важно удержать перед сегодняшней публикацией: если он будет пробит одновременно с уходом доходности 10-летних облигаций выше 5%, в игру вступят пут-страйки на $74 000–$75 000.
Что дальше
По оценке QCP, неделя прошла под знаком двух параллельных процессов: рынок закладывал в цены вероятность повышения ставки, а рынок облигаций — тестировал на прочность обещания Бессента. Это оставляет мягкие данные по базовой инфляции в качестве асимметричного, наиболее благоприятного для рынков сценария. Охлаждение показателя и возврат цены выше $80 000 открыли бы дорогу к пятой по счёту попытке штурма $82 000 перед заседанием FOMC.
Но при нефти дороже $100 за баррель, расколотом комитете ФРС и главе Минфина, поставившем доходности в заложники собственной репутации, баланс рисков склоняется в сторону осторожности. Последовательность событий имеет большее значение, чем любая отдельная цифра: скачок доходностей бьёт по рынку первым, эффект ликвидности проявляется позже, а сегодняшний CPI определит, перейдёт ли рынок в следующую фазу или продолжит консолидацию в текущем диапазоне.
Мнение ИИ
С точки зрения исторических паттернов золотой крест на графике биткоина не всегда работал как надежный опережающий сигнал. Материал HashTelegraph напоминал, что после крупнейшего медвежьего рынка в истории биткоина такой крест сформировался лишь в июле 2015 года — с заметным запозданием относительно дна цены, а следующий крест смерти появился только тогда, когда медвежий рынок 2018 года уже полностью развернулся. Технический сигнал в обзоре подан как позитивный фактор, но его историческая точность всегда зависела от макроконтекста — а сейчас этот контекст задают доходности облигаций и решение ФРС, а не сам паттерн скользящих средних.
Ситуация демонстрирует и другой нюанс: барбелл-структура на декабрьской экспирации — ставка не на направление цены, а на саму амплитуду движения. Рынок словно готовится не угадывать, куда качнется маятник, а к тому, что он вообще качнется сильно в одну из сторон. Останется ли коридор $76 000–$82 000 паузой перед резким движением, или превратится в новую норму на фоне ставки в 5% — покажут ближайшие недели.