coinspot.io
Общая капитализация крипторынка за год просела более чем на 36%. Альткоины торгуются примерно на 45% ниже пика октября 2025 года, а биткоин идёт к худшему старту года более чем за десять лет. Часть капитала тем временем уходит в акции ИИ-компаний и крупные IPO.
Трейдеры уже три года ждут полноценный сезон альткоинов, но он так и не начался. За это время рыночные истории быстро выгорали, разблокировки токенов давили на цену, мемкоины приносили прибыль в основном тем, кто заходил раньше остальных, а большинство ралли заканчивались слишком быстро.
На этом фоне инвесторы всё чаще смотрят не на сами токены, а на компании, которые зарабатывают на крипторынке.
25 июня фонды ARK купили акции четырёх компаний, связанных с криптоиндустрией, примерно на $5,4 млн. Все эти бумаги в тот день снижались. Около $1,28 млн пришлось на Coinbase, $637 455 на Circle, $199 895 на Bullish и $3,27 млн на Robinhood. Кэти Вуд покупала на просадке компании, чей бизнес напрямую зависит от активности на крипторынке.
ARK купила акции криптокомпаний, сделав главную ставку на Robinhood.
Такие акции дают инвесторам доступ к криптоциклу через торговые объёмы, стейблкоины, кастодиальные услуги, деривативы и активность розничных трейдеров. В вялом рынке, который тянется уже несколько лет, это выглядит всё более отдельной ставкой, а не просто заменой покупки токенов.
Что представляют собой эти компании
Coinbase в первом квартале сообщила, что занимает 8,6% рынка криптовалютной торговли. Объём торгов деривативами за последние 12 месяцев вырос на 169% год к году, а на хранении у компании находится около 12% всех криптоактивов в мире. Также в продуктах Coinbase размещено более 25% всех $USDC в обращении.
Эти цифры хорошо показывают, на чём Coinbase зарабатывает, когда рынок оживает, и почему её бизнес быстро чувствует спад, когда объёмы торгов падают.
В первом квартале выручка Coinbase от транзакций снизилась примерно на 40%, до $756 млн. Общая выручка упала с $2,03 млрд до $1,43 млрд, а компания второй квартал подряд закончила с убытком.
У Circle другая модель. Объём $USDC в обращении в первом квартале достиг $77 млрд, что на 28% больше, чем годом ранее. Ончейн-объём транзакций $USDC вырос на 263%, до $21,5 трлн.
Читайте также: Дайджест криптовалют: инфляция в США давит на рынок, а Европейский союз ужесточает правила
Общая выручка и доход от резервов составили $694 млн, прибавив 20% год к году. Рост обеспечил более высокий средний объём $USDC в обращении, хотя часть эффекта съела более низкая доходность резервов. На 25 июня в обращении было около $73,6 млрд $USDC.
Бизнес Circle зависит от объёма $USDC, доходности резервов и условий распространения стейблкоина. Хайп вокруг отдельных альткоинов почти не играет роли.
Если доходность резервов меняется на 100 базисных пунктов при обращении в $77 млрд, это даёт примерно $770 млн годового эффекта до расходов. Поэтому Circle выглядит как ставка сразу на стейблкоины, процентные ставки и долларовую ликвидность. Главные риски здесь связаны с регулированием и изменением ставок.
Robinhood в первом квартале получил $134 млн выручки от криптонаправления, что на 47% меньше, чем годом ранее. Объём криптоторгов в приложении упал на 48%. Ещё $42 млрд добавила Bitstamp, и общий номинальный объём операций достиг $66 млрд.
Bullish закрывает эту группу с институциональной стороны. В первом квартале компания сообщила о продажах цифровых активов на $51,8 млрд, скорректированной EBITDA в $35,1 млн и доле 14% на рынке открытого интереса по опционам на $BTC в апреле.
| Компания | Связь с крипторынком | Что должно восстановиться | Главный риск |
| Coinbase | Биржевые комиссии, кастодиальные услуги, деривативы, экосистема $USDC | Рост торговых объёмов, активность институционалов и розничных инвесторов | Доходы быстро падают при снижении объёмов торгов |
| Circle | Объём $USDC в обращении, доход от резервов, платёжная инфраструктура | Рост популярности стейблкоинов, благоприятные процентные ставки, ясное регулирование | Снижение ставок или рост расходов на распространение $USDC ухудшают экономику бизнеса |
| Robinhood | Розничный криптоброкер, спекулятивная торговля через приложение, объёмы Bitstamp | Возвращение интереса розничных инвесторов и рост торговых объёмов на крипторынке | Активность розничных трейдеров может быстро исчезнуть на вялом рынке |
| Bullish | Институциональная биржевая инфраструктура, продажа цифровых активов, опционы на $BTC | Рост спроса со стороны институциональных инвесторов и активность на рынке деривативов | Объёмы институциональных торгов сокращаются при ухудшении настроений на крипторынке |
Что будет дальше
В позитивном сценарии на рынок возвращается розничный интерес, оживают деривативы, а предложение стейблкоинов продолжает расти.
В такой ситуации акции криптокомпаний могут сдвинуться раньше, чем начнётся заметная ротация в альткоины. Выручка и прогнозы по прибыли пересчитываются быстрее, чем рынок успевает договориться, какой токен или сектор снова в моде.
Например, если Coinbase прибавит 10% к квартальной выручке от транзакций в $756 млн, это даст около $76 млн сверху за квартал. При росте на 25% сумма будет уже около $189 млн.
Компании, которые собирают комиссии с рыночной активности, могут начать улучшать показатели ещё до того, как инвесторы выберут следующий L1, L2 или секторный токен.
Но есть и обратный сценарий. Капитал продолжит уходить в ИИ, IPO и обычные акции, криптовалютные объёмы останутся тонкими, а рынок снова будет перескакивать от одной короткой истории к другой.
Читайте также: Курс AAVE вырос на 11,53% за сутки: токен усилил позиции в рейтинге популярности
Когда активность падает, публичные криптокомпании сразу видят это в отчётах. Последние результаты Coinbase и Robinhood уже показали, насколько быстро слабый рынок бьёт по выручке.
Circle зависит от того, сохранится ли высокий объём $USDC в обращении и останется ли доходность резервов достаточно привлекательной. Bullish зависит от институционального спроса, который тоже может просесть, если настроение в крипте ухудшится.
Если криптозима затянется, все эти компании будут работать ниже своих возможностей. Они всё ещё останутся частью крипторынка, но зарабатывать будут намного меньше, чем могли бы в сильном цикле.
Старая ставка на восстановление крипторынка выглядела проще только на словах. Нужно было заранее угадать токен, зайти до толпы, принять риск низкой ликвидности, следить за разблокировками и надеяться, что нарратив не выгорит через пару недель.
С акциями всё иначе. Потенциальный икс отдельного токена здесь меняется на более понятную ставку на саму активность в крипте.
Главный вопрос сейчас в том, будет ли следующий цикл похож на широкий альтсезон 2021 года или рынок станет уже, быстрее и сложнее для тех, кто пытается заработать именно на токенах.
Судя по последним покупкам, Кэти Вуд уже выбрала сторону. Она ставит не на отдельные токены, а на акции компаний, которые зарабатывают, когда крипторынок снова оживает.