block-chain24.com
Последний вариант законопроекта CLARITY Act негативно повлиял на котировки обеих компаний, но, по мнению одного из аналитиков, в итоге документ может сместить баланс сил в пользу Circle и ослабить позиции Coinbase.
Во вторник на фоне новых положений законопроекта о криптоактивах (CLARITY Act), касающихся доходности стейблкоинов, акции Circle (CRCL) упали сильнее, чем бумаги Coinbase (COIN). При этом аналитик считает, что изменения в регулировании в конечном счете могут сыграть на руку эмитенту стейблкоинов.
В среду котировки обеих компаний немного восстановились, но остаются существенно ниже уровней до утечки информации вечером в понедельник.
Марккус Тайлен, основатель 10x Research, считает, что рынок не учитывает долгосрочные последствия: в текущей редакции законопроект сильнее ударяет по модели монетизации Coinbase, ориентированной на дистрибуцию, чем по роли Circle как инфраструктурного игрока.
Тайлен пояснил, что сейчас Coinbase получает основную часть доходов от $USDC благодаря соглашению о дистрибуции с Circle. За $USDC, хранящиеся на платформе Coinbase, биржа получает почти весь связанный процентный доход, тогда как вне платформы распределение обычно происходит в пропорции 50 на 50. По оценкам Тайлена, Circle ежегодно выплачивает Coinbase более $900 млн в виде доли от доходов — примерно половину всей выручки Circle.
Такое положение дел сделало доходы от стейблкоинов высокомаржинальным бизнесом для Coinbase. Но если регуляторы запретят вознаграждения, похожие на процентный доход по остаткам, часть этого преимущества может исчезнуть, считает Тайлен.
«Сложившаяся ситуация все больше играет на руку Circle относительно конкурентов», — написал Тайлен, отметив, что федеральная нормативная база будет способствовать перераспределению ценности в пользу регулируемых эмитентов с надежной системой соблюдения требований регуляторов (комплаенса), масштабностью операций и устойчивой финансовой отчетностью.
Это может оказаться особенно важным перед следующей перезаключением коммерческих соглашений между компаниями в августе 2026 года. При более строгом федеральном регулировании, по мнению Тайлена, у Circle появятся шансы добиться улучшенных условий.
Circle может стоить вдвое дороже
Тем временем директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган заявил, что распродажа акций Circle выглядит «преувеличенной»: законопроект CLARITY Act не меняет долгосрочных инвестиционных перспектив компании.
По его словам, доходность никогда не была главным преимуществом стейблкоинов. В заметке от среды он указал, что большинство стейблкоинов не выплачивают проценты, но их распространение резко выросло, поскольку они упрощают трансграничные переводы долларов, расчеты по сделкам и доступ к финансовым сервисам на базе блокчейна. В этом смысле ограничение доходности не затрагивает основных сфер применения.
Хоуган ссылается на прогнозы, согласно которым рынок может вырасти до $1,9 трлн или даже до $4 трлн к концу десятилетия. Circle, занимающая сильные позиции в сегменте регулируемых стейблкоинов, получит преимущество, если активность сместится в сторону компаний, соблюдающих требования регуляторов и работающих в юрисдикции страны.
Он также отмечает потенциальный плюс самого регулирования: ограничение передачи доходности может сократить долю доходов, которую Circle делится с партнерами вроде Coinbase, что со временем поможет улучшить маржинальность.
В целом Хоуган видит перспективы роста оценки Circle до значительно более высокого уровня — потенциально до $75 млрд, что примерно вдвое превышает текущий показатель.
«Если развитие стейблкоинов пойдет по ожидаемому сценарию, — написал Хоуган, — можно придерживаться консервативных оценок по большинству параметров и все равно считать Circle привлекательной инвестицией».