rbc.ru
«РБК-Крипто» не дает инвестиционных советов, материал опубликован исключительно в ознакомительных целях. Криптовалюта — это волатильный актив, который может привести к финансовым убыткам.
Крипторынок достиг парадоксальной точки развития. В последние годы в индустрии наблюдаются рекордные институциональные вливания капитала, развитая торговая инфраструктура и лояльность регуляторов по всему миру. И все же для многих разработчиков и криптопользователей инвестиционная ситуация «выглядит мрачнее, чем когда-либо». Сравнивая динамику акций криптокомпаний, торгуемых на биржах, и отдельных криптовалют, к такому выводу пришли аналитики инвестиционной компании DWF Ventures — при том что оба варианта активов (акции и криптовалюты) «схожи с точки зрения потенциала роста».
Ключевой посыл экспертов заключается в том, что спрос на блокчейн-активы есть, но он институциональный и точечный. А массовый розничный инвестор, традиционно выступающий драйвером роста криптовалют, вымывается с рынков.
Контекст анализа DWF относится к динамике криптоактивов, запущенных в 2025 году: цены почти 85% из выборки, насчитывающей 118 проектов, торговались ниже стартовой цены. Две трети токенов из выборки потеряли более 50% стоимости, а у 38% капитализация ниже начальной на 70–90%.
Особенно слабо показали себя крупные запуски с завышенными стартовыми оценками. Из 28 запусков с начальной оценкой (fully diluted value, FDV) от $1 млрд ни один не вышел в плюс. А медианная просадка на момент исследования (конец декабря 2025 года) составила около 81% — с тех пор общая капитализация крипторынка обвалилась еще на 25%, что может указывать на худшие показатели к середине февраля.
ICO против IPO
DWF Ventures проанализировала динамику как криптовалютных активов, вышедших на биржи посредством ICO (аналог IPO), так и криптокомпаний, вышедших на биржи через IPO. Выявлено, что криптоактивы показывают взрывной рост только в первые 30 дней, после чего с высокой вероятностью следует жесткая коррекция цены. В это же время акции криптокомпаний «демонстрируют стабильный рост в течение более длительного периода времени».
DWF уточняет, что такая динамика цен наблюдается на фоне относительно близких инвестиционных оценок как ICO, так и IPO перед выходом на биржу. Но есть ощутимая разница в количестве активов, которые выпускали в обращение на старте торгов — эксперты отметили, что в среднем доля активов, выставленных на продажу, колеблется от 12 до 20% для IPO и от 7 до 12% для ICO.
Как ранее отметил директор по инвестициям управляющей капиталом компании Bitwise Мэтт Хоуган: «Невозможно заранее знать, что принесет большую ценность, сами блокчейны или разрабатывающие их компании. Вот почему я думаю, что лучшая стратегия — владеть ими обоими».
Разница в доходах
В отчете также указывается, что показатели доходов криптоплатформ гораздо выше, чем у традиционных компаний. DWF отметила, что акции, как правило, торгуются с более высокой премией к их доходам сравнительно криптовалют — имеется в виду коэффициент, рассчитываемый как капитализация, деленная на доходы. Этот показатель варьируется от 7 до 40 у компаний и от 2 до 16 у криптоплатформ.
Таким образом, криптоплатформы в целом более доходны сравнительно своей капитализации, чем традиционные компании. Но, как полагают эксперты, у такой динамики есть несколько факторов, объясняющих ее.
Доступ для институциональных инвесторов. Несмотря на растущие позитивные настроения в отношении криптовалют, их покупка и хранение до сих пор ограничены фондами и отдельными компаниями.
Включение акций в индексы. Акции становятся предметом пассивного инвестирования со стороны индексов и фондов, стратегии которых направлены на покупку тех или иных ценных бумаг. Например, весной 2025 года Coinbase стала первой криптокомпанией, которая включена в индекс S&P 500 — один из основных ориентиров фондового рынка США. Это могло способствовать усилению активности покупателей через накопление и удержание акций в индексных и других фондах.
Альтернативные стратегии. В отличие от токенов в блокчейне, которые часто испытывают недостаток ликвидности и контрагентов, использование опционов и кредитного плеча для институциональных инвесторов позволяет реализовывать более широкий спектр институциональных стратегий с помощью опционов и акций.
Диверсификация бизнеса. Разнообразие предлагаемых услуг укрепляет ценностное предложение основного бизнеса. DWF привела пример, когда компания Figure запустила собственный пул кредитования на блокчейне, доступный для розничных и институциональных инвесторов. А также первой получила одобрение регуляторов на стейблкоин, который приносит процентный доход своим держателям (YLDS).
Bullish — регулируемая биржа, но у нее также есть другие предприятия, такие как издание о криптовалютах CoinDesk, что повышает ее ценность не только за счет торговых услуг. Тем самым эти факторы, вероятно, способствуют завышенной премии.
В качестве прогноза на 2026 год DWF ожидает увеличения числа компаний, готовящихся к выходу на биржу, «что в целом положительно скажется на отрасли», способствуя росту общего рынка. В этом году эксперты ожидают, что по крайней мере пять крупных криптокомпаний проведут IPO или слияние с другими компаниями.
В их число входят криптобиржи Kraken, разработчик инфраструктуры Ethereum — компания Consensys, производитель аппаратных криптокошельков Ledger, инвесткомпания Animoca Brands и корейская криптобиржа Bithumb.