block-chain24.com
Согласно последнему отчету криптовалютной биржи BitMEX, обвал криптовалютного рынка в начале октября не только привел к потере богатства. Он ударил по маркет-мейкерам, которые играют ключевую роль в обеспечении бесперебойной торговли, в результате чего они оказались с огромными запасами криптовалюты, что привело к самым сложным торговым условиям с 2022 года.
Обвал и ликвидации
Криптовалютный рынок рухнул 10 октября, когда биткоин, ведущий цифровой актив по рыночной капитализации, упал со 121 000 до 107 000 долларов, согласно данным CoinDesk. Несколько альткоинов, включая XRP, ETH, DOGE и другие, также резко упали.
Резкая волатильность привела к тому, что биржи, как централизованные, так и децентрализованные, ликвидировали фьючерсные ставки с кредитным плечом на сумму 20 000 000 000 долларов, что является рекордным показателем.
Ликвидация позиций происходит, когда рыночные цены резко меняются в сторону снижения стоимости сделки с использованием кредитного плеча, уменьшая маржу трейдера до тех пор, пока она не упадет ниже требуемого биржей уровня. Биржи автоматически закрывают такие позиции для возврата средств, предотвращая дальнейшие убытки, которые часто запускают цепную реакцию или каскадный эффект: вынужденные продажи усиливают падение цен, вызывая новые ликвидации. Уже много лет каскады ликвидаций являются характерной чертой рынка.
Маркет-мейкеры пострадали от автоматического снижения кредитного плеча
Однако 10 октября биржи пошли еще дальше, применив автоматическое снижение кредитного плеча - заключительный этап процесса ликвидации, который ликвидировал даже прибыльные позиции, включая позиции маркет-мейкеров, чтобы социализировать убытки и защитить биржу. Автоматическое снижение кредитного плеча активируется, когда фонды страхования фьючерсов биржи не могут покрыть убытки от обанкротившихся (убыточных) фьючерсных позиций.
Маркет-мейкеры, которые постоянно размещают ордера на покупку и продажу в книге ордеров, обычно используют дельта-нейтральные стратегии, включающие противоположные позиции, которые уравновешивают длинные спотовые ставки (фактически хранимая криптовалюта) с равными короткими бессрочными фьючерсами, чтобы обнулить направленный риск. Это позволяет им сосредоточиться на предоставлении ликвидности, а не на ставках на движение цен.
В тот роковой день сработало автоматическое снижение кредитного плеча, принудительно закрыв короткие фьючерсные сделки маркет-мейкеров, первоначально открытые против длинных спотовых позиций в рамках дельта-нейтральной (рыночной) сделки.
Принудительная ликвидация коротких фьючерсных позиций оставила их с незахеджированными длинными спотовыми позициями, что побудило их сократить операции по предоставлению ликвидности. Это привело к самому низкому уровню ликвидности с 2022 года. Ликвидность означает способность рынка обрабатывать крупные ордера на покупку или продажу без резких колебаний цен; низкая ликвидность усиливает даже незначительные сделки, превращая их в резкие движения.
«Когда механизмы ADL принудительно закрыли короткие хеджи маркет-мейкеров, эти фирмы остались с непокрытыми спотовыми позициями на свободно падающем рынке. Это нарушение обещания «нейтральности» привело к тому, что в 4 квартале маркет-мейкеры сократили ликвидность по всему миру, в результате чего книги ордеров стали самыми тонкими с 2022 года», - говорится в отчете BitMEX под названием «Состояние крипто-бессрочных свопов 2025».
Нарушение нейтральности, возможно, вынудило маркет-мейкеров продать свои непокрытые длинные спотовые позиции, что сыграло важную роль в снижении цен после обвала 10 октября. К 21 ноября на некоторых биржах BTC упал до 80 000 долларов.
Хотя с тех пор цены отскочили выше 90 000 долларов, слабая ликвидность остается проблемой для многих наблюдателей рынка.
Конец бесплатных денег
В отчете BitMEX утверждается, что арбитраж ставок финансирования, или дельта-нейтральная стратегия, которая генерирует безрисковые деньги за счет скупки криптовалюты и одновременной продажи бессрочных фьючерсов в короткую позицию, больше не привлекательна.
Эта стратегия позволяет трейдерам получать прибыль за счет разницы цен между фьючерсами и спотовым рынком, представленной ставками финансирования, избегая при этом рисков волатильности цен. Поэтому ее часто называют «бесплатными» или «легкими» деньгами. Положительные ставки означают, что бессрочные фьючерсы торгуются с премией к спотовой цене, а отрицательные ставки говорят об обратном.
Однако то, что начал протокол DeFi Ethena, было скопировано в масштабах всей отрасли, что привело к обвалу разницы цен или доходности.
«С миллиардами долларов автоматизированного хеджирования, поступившими в книги ордеров, предложение коротких позиций значительно превысило органический спрос на длинные позиции. Результатом стал обвал ставок финансирования, - говорится в отчете BitMEX. - К середине 2025 года доходность «безрисковых» криптовалют снизилась до уровня ниже 4%, зачастую показывая результаты хуже, чем казначейские векселя США».
Доходность ниже 4% резко контрастирует с предыдущим бычьим рынком, когда доходность по операциям кэрри-трейд достигала 25% и более. Очевидно, что массовый интерес к арбитражу в значительной степени «устранил» разницу в ценах между двумя рынками.
Кризис доверия, рост числа мошенников в сфере DeFi и акций
В отчете раскрыта темная сторона криптовалютных бирж, работающих как казино с высокими ставками, где впечатляющие объемы торгов скрывают суровую правду: прибыльные трейдеры часто уходят с пустыми руками.
Согласно отчету, несколько платформ активировали пункты о «ненормальном торговом поведении», чтобы заморозить и конфисковать выигрыши, выявив агрессивные операции «B-book», когда биржи делают ставки напрямую против пользователей, присваивая убытки как прибыль, но избегая выплат, когда проигрывают по-крупному.
В нем подчеркивается использование листингов с низким объемом акций в качестве оружия, приводится пример инцидента с MMT, где «скоординированная группа монополизировала спотовое предложение, чтобы подавить открытый интерес мошенников», доказывая, что мошенники на предрыночных торгах и торгах с низкой капитализацией стали площадками для отмывания инсайдерской информации.
В отчете отмечается рост таких торговых площадок DeFi, как Hyperliquid, при этом подчеркивается, что децентрализация не останавливает манипуляции.
«Инцидент с Plasma (XPL) продемонстрировал, что прозрачность в блокчейне не может защитить пользователей так же эффективно, как это могут сделать надежные централизованные биржи», - говорится в отчете. В инциденте с Plasma злоумышленники использовали токены, выпущенные до запуска, со слабыми оракулами (ценовым ориентиром), используя общедоступные данные в блокчейне в качестве «карты ликвидации» для запуска каскадных скачков цен.
Наконец, в отчете говорится, что в 2025 году криптовалютные деривативы нашли истинное соответствие рынку, став «бэкэндом для торговли активами TradFi».
«Спрос на торговлю акциями США, такими как Nvidia и Tesla, с использованием кредитного плеча резко вырос, а криптовалютные биржи стали основной площадкой для спекуляций, особенно в преддверии отчетов о доходах», - говорится в отчете.