crypto.ru
В криптовалютном сообществе усилилась публичная критика проекта Ethena и токена ENA на фоне резкого падения цены и изменения конкурентной среды. Поводом стала серия заявлений аналитика под псевдонимом KoolKrypto, который обратил внимание на противоречия между публичной риторикой венчурных инвесторов и фактической динамикой цены актива. По его словам, обсуждение ENA все чаще сводится к обвинениям в FUD, вместо содержательного ответа на фундаментальные риски.
Особое внимание KoolKrypto уделил роли Delphi Digital Ventures, одного из инвесторов сид-раунда Ethena на сумму $6,5 млн. Он напомнил, что представители фонда ранее публично называли ENA одной из наиболее уверенных инвестиций, однако с того момента токен подешевел более чем на 70%. Критик усомнился в том, что в компании продолжают разделять оптимизм, особенно с учетом вестинга и потенциального давления на рынок со стороны крупных держателей.
Дополнительный контраст, по мнению автора, создает расхождение между успехом стейблкоина USDe и падением котировок ENA. За тот же период USDe стал вторым по величине стейблкоином, не считая USDT и USDC, тогда как криптовалюта ENA продемонстрировала значительное отставание от общей динамики рынка, включая BTC, который за это время вырос примерно на 30%.
Позднее KoolKrypto пересмотрел собственную инвестиционную гипотезу по ENA, указав на структурные изменения в индустрии. Он отметил, что запуск биржей Bybit собственного стейблкоина BYUSDT и наличие FDUSD у Binance фактически приводят к внутренней монетизации базисной торговли на централизованных биржах. В таких условиях, по его оценке, привилегированное положение Ethena на CEX может быть утрачено.
Отдельно подчеркивается, что значительная часть роста предложения USDe была связана с «лупингом» и использованием актива в качестве залога на централизованных платформах. При появлении альтернатив с полным обеспечением и прямой моделью выкупа, механизм теряет актуальность. Аналитик также указал на развитие портфельной маржи у Hyperliquid, что может перетянуть дельта-нейтральных трейдеров и фармеров в другие экосистемы. В результате Ethena, по оценке KoolKrypto, рискует войти в классическую для крипторынка «спираль выгорания», когда протокол вынужден постоянно субсидировать пользователей. При этом эксперт не ожидает резкого коллапса, но считает, что риски постепенного снижения стоимости ENA сейчас выше, чем когда-либо.