rbc.ru
Развитие рынка криптовалют привело к созданию новых форм активов, основанных не только на блокчейн-технологиях, но и на экспериментальных методах создания ценности. Одним из популярных инструментов на крипторынке в последние годы стали стейблкоины, которые представляют собой токены с привязкой курса к какому-либо активу, будь то национальные валюты, или товары вроде золота.
Общая капитализация таких токенов составила более $172 млрд, по данным Coingecko на середину октября. Это одна из самых быстроразвивающихся отраслей на крипторынке.
Наиболее распространенным видом стейблкоинов являются централизованные токены, управляемые официальными организациями, контролирующими их эмиссию. Крупнейшими представителями таких криптоактивов выступили компания Tether, отвечающая за токен USDT и Circle, контролирующая USDC — на их долю приходится около 90% всего рынка стабильных токенов. Как правило, такие токены обеспечены традиционными валютами или активами, лежащими на счетах в банках или других финансовых организациях.
Капитализация стейблкоинов на двухлетнем максимуме. С чем связан рост
Однако на крипторынке существуют и другие варианты стейблкоинов — алгоритмические. Этот тип токенов обеспечен криптоактивами, а за эмиссию и управление отвечают специализированные автоматизированные блокчейн-программы, называемые смарт-контрактами. Хотя курс алгоритмических стейблкоинов может быть привязан к национальным валютам вроде доллара или евро, они могут быть обеспечены не только активами, но торговыми позициями.
Примером такого криптоактива выступает стейблкоин USDe, разработанный компаний Ethena, привязанный к курсу доллара США.
Что такое USDe
USDe — синтетический долларовый актив, ключевым элементом которого является обеспечение его привязки к доллару. USDe обеспечен не активами, а «дельта-нейтральной» позицией, когда, например, одновременно покупается (лонг) BTC и открывается «защитная» позиция в шорт по BTC (на понижение). Такой подход теоретически сохраняет постоянную привязку, обеспечивая стабильные цены.
Процесс эмиссии USDe выглядит следующим образом:
Пользователь вносит в протокол Ethena базовый актив, например, BTC или ETH. Протокол «закрывает» этот актив в качестве залога в безопасном месте и одновременно открывает шорт-позицию на централизованной бирже с помощью бессрочных фьючерсов. После этого пользователь получает USDe. Весь процесс контролируется алгоритмами и смарт-контрактами, исключающими вмешательство человека.
Что такое бессрочные фьючерсы в криптовалюте. Почему они так популярны
Хотя прямой выпуск USDe через протокол открыт только для авторизованных пользователей из доверенного списка, «синтетический доллар» свободно торгуется на крипторынке, имея капитализацию более $2,4 млрд, по данным Coingecko на середину октября.
Стартап Ethena основан Гаем Янгом в 2023 году. Проект собрал $20,5 млн в двух раундах от компаний DragonFly Capital, Maelstrom, Galaxy, Hashed Fund, Binance Labs, Delphi Ventures, OKX Ventures, Wintermute.
Проект Ethena
Идея создания подобного проекта принадлежит бывшему генеральному директору криптобиржи Bitmex, которая впервые запустила бессрочные фьючерсы на криптоактивы в 2016 году. Такие фьючерсы легли в основу создания Ethena.
Почему резко падает цена криптовалют. Что нужно знать про фандинг
Бизнес модель Ethena построена на создании дельта-нейтральных позиций с небольшим потоком доходности для протокола. Например, при открытии шорта по BTC, проект рассчитывает на то, что исторически ставка финансирования на рынках бессрочных фьючерсов находилась в положительных значениях гораздо больше времени, чем в отрицательных.
Ставка финансирования — это периодические выплаты трейдерам, у которых открыты позиции в бессрочных фьючерсах. Если стоимость бессрочного фьючерса выше цены базового актива, фандинг положительный. В таком случае ставка финансирования взимается с трейдеров, у которых открыты позиции в лонг, и начисляется трейдерам, у которых открыты короткие позиции (шорт). Если стоимость бессрочного фьючерса ниже цены базового актива, фандинг отрицательный, и ставка финансирования взимается с шорт-трейдеров и начисляется лонг-трейдерам.
Еще одним способом для заработка Ethena выбрала создание торговых позиций с помощью деривативов типа токенов ликвидного стейкинга, что создает дополнительный источник дохода для протокола.
Ликвидный стейкинг — это усовершенствованная версия традиционного стейкинга. Если в классическом формате предполагается блокировка активов в блокчейне, работающем на алгоритме Proof of Stake (PoS), то в данном случае взамен выдается производный токен того сервиса, который предоставляет услугу стейкинга. Проект Lido является крупнейшим в этой категории — он выдает синтетическим криптоактив stETH, взамен заблокированных ETH, предоставляя доходность для держателей.
Суть торговой позиции Ethena с токенами ликвидного стейкинга заключается в том, что лежащие в залоге токены по типу stETH приносят пассивных доход, размером около 3% годовых (по данным на середину октября).
Несмотря на теоретически постоянную стабильность токена USDe, есть несколько важных рисков, которые нужно учитывать пользователям. Они включают риск ликвидации торговых позиций, риск закрытия или краха биржи, а также риски хранения криптовалют.
Ethena также имеет свой нативный токен ENA, предназначенный для управления протоколом. Запущенный в апреле 2024 года, начав торги на биржах при цене около $0,78, по состоянию на 17 октября ENA торгуется в два раза ниже начальной цены. Однако от 10 октября актив вырос более чем на 40%, достигнув капитализации в $1,1 млрд.