rbc.ru
Молодой и технически непростой крипторынок пытается не только применить к себе разработки и понятия из традиционных финансовых рынков, но и придумать новые или адаптировать «старые» инструменты. Пузырь ICO в 2017–2018 годах и огромный наплыв желающих выпустить свой токен, а также инвестировать в проект побудило сообщество к выработке собственных стандартов для привлечения инвестиций.
Одной из фундаментальных дисциплин при аналитике криптостартапов стала их токеномика и такие механизмы, как вестинг.
Токеномика — экономическая модель токена, учитывающая интересы участников проекта, включающих команду, инвесторов и пользователей, включающая механизм и график распределения монет.
Вестинг — практика по заморозке или блокировке какой-то части активов до наступления определенных условий.
На традиционном рынке это может быть определенный уровень экономических, финансовых или производственных показателей. В криптовалютах наиболее популярным показателем оказалось время. Например, для ранних инвесторов могут установить период вестинга сроком на 1 год.
В начале бума ICO в 2017 году почти никто не усложнял токеномику. Эта дисциплина развивается поступательно. Успех всего крипторынка показал обратную сторону популярности ICO, когда многие проекты просто исчезли. Данные CoinGecko показали, что более 50% всех криптовалют, отслеживаемых на платформе с 2014 по 2023 год, прекратили свое существование: из более чем 24 тыс. проектов осталось менее 10 тыс.
Вероятно, не стоит ожидать выживания большого числа новых проектов и в этот раз, ведь поток новых криптовалют только увеличивается. За один месяц с апреля по май 2024 года создано более 1 млн новых токенов только в нескольких сетях, включая Ethereum, Optimism, Base, Blast и Arbitrum. По сообщению директора Coinbase Конора Грогана, это число вдвое превышает общее количество токенов, когда-либо созданное на Ethereum с 2015 по 2023 год.
«Большинство новых запусков сейчас фактически не подлежат инвестированию на рынке, а понимание участниками этих проблем крайне неразвитое», — пишет о проблеме известный криптовалютный трейдер Джордан Фиш, известный под псевдонимом Cobie.
Что такое Low float, high FDV
По данным аналитического подразделении биржи Binance на конец мая 2024 года, на крипторынке появилась тенденция к запуску токенов с низким объемом в обращении и высокими оценками, что вызывает опасения на счет устойчивого роста курса токенов после их выпуска.
«В период с 2024 по 2030 год будут разблокированы токены на сумму около $155 млрд. Без соответствующего увеличения спроса со стороны покупателей и потоков капитала значительное количество токенов, поступающих на рынок, создает давление со стороны продавцов», — отмечено в отчете Binance Research.
Эта тенденция известна как понятие low float, high FDV. Оно означает, что токен проекта имеет низкое циркулирующее предложение при высокой полной разводненной стоимости.
FDV (Fully diluted valuation) — полностью разводненная оценка криптопроекта, рассчитываемая путем умножения цены токена на их максимальное количество, если бы все токены находились в обращении на открытом рынке.
Low float означает низкое циркулирующее предложение токенов относительно максимальной эмиссии.
Актуальные примеры
Среди примеров подобного — несколько нашумевших криптопроектов с крупными инвестициями от венчурных гигантов уровня Andreessen Horowitz (a16z) или Sequoia. Такие проекты, как Wormhole или Worldcoin, привлекли от инвесторов не менее $100 млн и получили оценки выше $1 млрд, что дало им статус стартапов-«единорогов» еще до выхода их активов на рынок.
Токен проекта Worldcoin (WLD) основателя компании OpenAI Сэма Альтмана вышел на рынок с 1% WLD в обращении. При капитализации в $228 млн на старте и цене $2,2 за токен его FDV составлял $22,8 млрд. Согласно данным Coingecko, на пике в марте 2024 года цена токена WLD составила более $11,7.
Токены за радужку глаз. Какие шансы у нового проекта создателя ChatGPT
С тех пор цена токена снизилась на 77% (по данным на конец июня 2024 года). Хотя рост курса токена с момента листинга на бирже составил примерно 22%, капитализация WLD выросла более чем на 200% за счет выпуска новых токенов в обращение.
Примером low float, high FDV является и токен проекта Starknet (STRK), который вышел на биржи в феврале 2024 года. Проект стартовал с показателем всего 7% от общего предложения, капитализация размещенных токенов $1,4 млрд, а FDV — общая капитализация всех теоретически возможных токенов — $20 млрд. Разница хоть и большая, но уже не в 100 раз, как было с WLD, согласно данным Unlock и Coingecko.
Проекты zkSync и LayerZero скорректировали свою токеномику еще дальше от low float, high FDV, чем это сделал Starknet. Первый вышел на торги с предложением токенов в 18%, второй — с 25% токенов на открытом рынке.
Как изменится токеномика
«Текущая структура рынка делает для инвесторов важным быть избирательными и проницательными при рассмотрении фундаментальных аспектов проекта, таких как токеномика, оценка и продукт. Проектным командам также может потребоваться рассмотреть долгосрочные последствия решений, принятых в отношении проектирования токеномики», — добавили в Binance Research.
Низкое циркулирующее предложение само по себе не является чем-то плохим, представляя всего лишь одну из метрик, которую стоит учитывать инвесторам. Множество токенов с низким предложением имели хорошую рыночную динамику в перспективе. Взять, например, сам биткоин, который запустился всего с 50 монетами в обращении.
Также важно оценить спрос на разблокируемые или создаваемые новые монеты в будущем. А также их распределение для участников рынка. Условно, если токены проекта выделяются на бонусы для ранних инвесторов, членов команды и других заинтересованных в продаже активов сторон, то это не самый лучший механизм. В то время как выделение токенов на гранты для экосистемных проектов, финансирование разработок и проведение маркетинговых мероприятий может оказать положительное влияние на спрос и рост проекта в целом.
Одна из главных проблем, которую предстоит решить рынку, — это отсутствие публичности реальных продаваемых объемов, где обычный инвестор просто не в состоянии определить реальные размеры рынка, а также движение капитала на внебиржевых рынках или внебиржевых (over the counter, OTC) площадках и непубличных инвестраундах.
«Проблемы, с которыми люди сталкиваются с низким циркулирующим предложением или высоким FDV, на самом деле связаны с тем, что формирование цен произошло на частном рынке, который либо сфальсифицирован, либо иллюзорен, либо то и другое», — отметил Фиш в своей статье.
Можно заключить, что крипторынок, как это ему свойственно, подстроится под потребности и возможности участников. А ключом к справедливому ценообразованию является работа проектов в естественных рыночных условиях.