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Hable sobre el trading de criptomonedas con cualquier operador experimentado, y lo primero que surge hoy en día son los futuros perpetuos, o “perps”: contratos derivados que permiten a los operadores controlar una posición mucho mayor que el dinero disponible en la cuenta. Los perps funcionan como los futuros estándar, pero con una ventaja clave: no tienen fecha de vencimiento.
Mientras que los operadores de bitcoin y ether pueden incursionar en spot, futuros, opciones, futuros perpetuos e incluso productos estructurados, para los operadores de otras altcoins, los contratos perpetuos son quizás la única vía disponible para derivados. Los futuros con vencimiento para altcoins son ilíquidos, y el mercado spot es algo secundario para cualquiera que no planee mantener la posición.
Entonces, CoinDesk habló con operadores que han prosperado en el mercado de futuros perpetuos para explicar qué hace que los perps sean diferentes de otros derivados, cómo ayudan a gestionar de manera eficiente las necesidades tanto de los operadores institucionales como de los minoristas y cuál es el costo real de operar con perps.
Sus respuestas fueron claras y casi unánimes: todos aman los perps debido a su profunda liquidez, tarifas de trading bajas y brutal eficiencia de margen, que es la cantidad de exposición de trading que se puede obtener por unidad de colateral que se aporta.
Pero las comisiones por operaciones no son el único gasto para los traders. También existe un costo recurrente por mantener las posiciones abiertas, llamado tasas de financiación. Considérelo como un cargo por intereses que se acumula cuanto más tiempo se mantiene la posición, y los traders con los que hablamos están preocupados por cuánto podría sumar esto.
¿Por qué los contratos perpetuos?
Si les preguntas a los traders por qué los contratos perpetuos de criptomonedas tienen un volumen diario promedio de más de 200 mil millones de dólares, te dirán que no es una cuestión de elección, sino de necesidad.
Lucas Krenn, un operador de derivados en la firma de creación de mercado STS Digital y operador independiente durante seis años, afirmó que los contratos perpetuos son la infraestructura fundamental detrás de todo lo que hace la firma.
Fuera de bitcoin y ether, la liquidez en futuros con vencimiento es tan baja que resulta inutilizable," dijo. "Por lo tanto, los contratos perpetuos no son una herramienta más entre varias. Para una firma nativa de criptomonedas, ellos son el herramienta."
Los futuros con fecha de vencimiento no son populares principalmente porque deben ser reemplazados por nuevos contratos al expirar, y ese proceso implica costos. Esos mismos costos son la razón por la que los ETFs basados en futuros tienden a ser menos eficientes que los ETFs al contado.
La liquidez se refiere a la capacidad del mercado para absorber grandes órdenes de compra y venta a precios estables. Según Krenn, los futuros estándar con fecha suelen ser en gran medida ilíquidos, lo que significa que unas pocas órdenes grandes pueden alterar fácilmente los precios en cualquiera de las dos direcciones, aumentando el deslizamiento y perjudicando la ejecución para los operadores. (El deslizamiento es la diferencia entre el precio al que se envió la orden y el precio al que realmente se ejecutó).
Kenneth Ong, un operador independiente con seis años de experiencia, cuyo mayor volumen de actividad se centra en contratos perpetuos, explicó un atractivo similar de los futuros perpetuos desde la perspectiva de un trader minorista. Según Ong, los contratos perpetuos ofrecen mejores ejecuciones, lo que significa que su orden se realiza a un precio más favorable del esperado o del precio de mercado vigente al momento de enviar la orden, tarifas más bajas y la capacidad de operar en ambas direcciones simultáneamente mediante el modo hedge. En términos sencillos, el modo hedge permite al trader mantener posiciones largas (apuestas alcistas) y cortas (posiciones bajistas) sobre el mismo token al mismo tiempo en una misma cuenta. Estas se tratan como posiciones separadas, sin compensarse entre sí.
Eso representa una gran ventaja frente a un mercado regulado como CME, que ofrece futuros estándar en los cuales una cuenta única generalmente se compensa por defecto.
Ong comenzó en el mercado al contado y se desplazó casi por completo hacia los contratos perpetuos una vez que vio la diferencia. El mercado al contado, para él ahora, es "para realmente mantener algo a largo plazo."
Tanto Ong como Krenn indicaron a CoinDesk que la eficiencia del margen fue el verdadero atractivo de los contratos perpetuos. Como se mencionó anteriormente, para la mayoría de los tokens, los contratos perpetuos listados en diferentes bolsas son el único lugar real para operar. Esa fragmentación representa un problema para los contratos perpetuos, pero el apalancamiento que ofrecen, que es significativamente mayor que el de los futuros estándar, ayuda a gestionar el riesgo de manera eficiente a través de distintos mercados y tokens.
Debido a que los contratos perpetuos requieren solo una fracción del valor de una posición como garantía, el mismo fondo de capital puede dividirse entre una docena de plataformas y aun así respaldar posiciones significativas en cada una de ellas.
Contratos perpetuos y descubrimiento de precios
La naturaleza siempre activa de los contratos perpetuos ha trasladado el descubrimiento de precios para que ocurra cada vez que se difunden las noticias, no solo cuando los mercados están abiertos.
Ong se encontró en medio de esto durante el conflicto en Irán, que estalló repetidamente a lo largo de la primera mitad de 2026. Comenzó con el fin de semana inaugural del conflicto a finales de febrero, cuando el comercio de petróleo tokenizado en Hyperliquid experimentó su primer aumento real en volumen.
"Ese fin de semana de apertura, toda la reacción real ocurrió en los futuros perpetuos de cripto/commodities tokenizados, mientras que el mercado 'oficial' estuvo completamente cerrado," dijo Ong. "Para el lunes, una parte de la revaluación ya había ocurrido en otro lugar."
Krenn observa que el mismo mecanismo se está desarrollando en los contratos perpetuos vinculados a otros activos tradicionales.
Por ejemplo, construir un producto adecuado de equity tokenizado es realmente difícil principalmente porque requiere recrear toda la maquinaria legal, operativa y regulatoria de la propiedad tradicional de acciones en la cadena de bloques. Un perpetuo que hace referencia al precio evita todo eso y es útil para aquellos que buscan simplemente operar en lugar de invertir a largo plazo.
"Por eso el instrumento es tan poderoso y por qué sigue extendiéndose a nuevas clases de activos," dijo Krenn.
Ambos operadores ven que esta perpetuación de varios activos gana impulso en los próximos años. Ong afirmó que el comercio de petróleo tokenizado durante el fin de semana "es básicamente un adelanto" de lo que está por venir para otras materias primas. Profundizar esa liquidez en materias primas y acciones, y "elimina una de las últimas razones para molestarse con futuros anticuados en absoluto," dijo.
Cuidado con la tasa de financiación
Pregunte a cualquier operador de criptomonedas qué está mal con los contratos perpetuos y generalmente recibirá como respuesta "liquidaciones", o cierre forzado de posiciones largas y cortas debido a la falta de margen. Sin embargo, según Krenn y Ong, la tasa de financiamiento es una preocupación mayor.
Un contrato de futuros con fecha específica le indica la tasa de interés de la operación de inmediato. El operador sabe exactamente en qué se está involucrando. Un contrato de futuros perpetuo, por otro lado, tiene una tasa de financiación que cambia con el tiempo y que generalmente se cobra cada ocho horas. Por lo tanto, el operador permanece expuesto a la tasa flotante mientras mantiene la posición, sin un mecanismo incorporado para fijarla. Y si el mercado no se mueve como se esperaba, esa tasa de financiación se convierte en una carga.
"Es incuantificable en el punto de la operación e imposible de cubrir posteriormente," dijo Krenn.
Ong fue más directo al expresar su preocupación: “Ese financiamiento no es solo una pequeña comisión que se pueda ignorar. No lo es. Si mantienes posiciones por largos periodos, potencialmente puede inflarse hasta el punto en que una operación rentable termine perdiendo dinero.”
El mito del comercio seguro
El actual mercado bajista de Bitcoin comenzó con el desplome del 10 de octubre del año pasado, que desencadenó una desapalancación generalizada tanto en posiciones perdedoras como en rentables. En cierto sentido, fue lo opuesto a la respuesta de flexibilización cuantitativa de la Fed ante crisis anteriores, en la que las inyecciones de liquidez elevaban activos tanto débiles como fuertes por igual.
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El 10 de octubre, las bolsas socializaron las pérdidas para proteger sus propios sistemas. Se liquidaron posiciones largas debido al precio, lo cual es normal. Luego, las posiciones cortas rentables fueron cerradas forzosamente de todos modos, porque el fondo de seguro de la bolsa no pudo absorber las pérdidas provenientes del otro lado. Tener razón y estar bien capitalizado no importó, y los perpetuos enfrentaron muchas críticas en ese momento.
Pero Krenn dijo que el problema no estaba con los perps..
"No es un problema perpetuo. Es un problema del modelo de margen de los exchanges de criptomonedas," dijo Krenn. "Los futuros con fecha en esos mismos mercados están respaldados por los mismos fondos de seguro y la misma cola de reducción de apalancamiento."
"La distinción que importa no es entre futuros perpetuos y con fecha. Es si se enfrenta a una cámara de compensación adecuada con un fondo de incumplimiento mutualizado, o a una bolsa que socializa las pérdidas entre los ganadores,” añadió Krenn.
La asimetría que casi nadie valora correctamente
Krenn, el operador institucional, ofreció una perspectiva que invierte lo que la mayoría de las personas asume sobre el riesgo de los perpetuos.
"Estar en posición larga es el lado estructuralmente más seguro," dijo Krenn.
Su lógica es que el financiamiento positivo es fácil de arbitrar. Cualquier persona que posea stablecoins puede comprar en el mercado spot, vender el contrato perpetuo y quedarse con la diferencia, comprimiendo así el financiamiento positivo.
Sin embargo, cuando la tasa de financiación es negativa, el arbitraje, que implica una posición larga en el perpetuo y una posición corta en el spot, el llamado carry inverso en efectivo, es más fácil decirlo que hacerlo. Esto solo funciona si se puede vender en corto el token subyacente y solo los poseedores existentes pueden vender en corto fácilmente, y se vuelve aún más difícil si la oferta circulante es pequeña y está concentrada. Con el arbitraje limitado, la brecha entre los precios del perpetuo y el spot puede persistir, lo que significa que las tasas de financiación pueden mantenerse extremadamente negativas durante largos períodos.
Las tasas de financiamiento pueden mantenerse extremadamente altas o bajas durante un largo período.
“Así que la posición larga tiene un costo limitado y un potencial de ganancia ilimitado. La posición corta tiene un potencial de ganancia limitado y un costo ilimitado,” explicó Krenn. “Esa asimetría se encuentra en muy pocos modelos de riesgo.”
Señaló como ejemplo el token del protocolo de préstamos Euler este año: una carrera intensa sobre una cotización, un float pequeño y concentrado, el financiamiento del perpetuo volviéndose profundamente negativo, una situación donde los cortos "pagan cerca de un uno por ciento cada cuatro horas," a los largos con casi nadie capaz de comprimirlo porque casi nadie tenía la reserva de tokens.
La conclusión
Los contratos perpetuos parecen haber democratizado el comercio de futuros al resolver el problema del acceso, el costo y la eficiencia del margen, pero no están exentos de puntos de dolor únicos, a saber, el
exposición volátil a la tasa de financiamiento que no puede cuantificarse al tomar apuestas y que no puede cubrirse una vez que la operación está en curso.
Como expresó Krenn: "Hasta que no exista una curva de tipos de interés con vencimiento líquida en criptomonedas, todo el mercado está asumiendo una exposición a la tasa de interés que no puede valorar ni cubrir."
Mientras tanto, el financiamiento es el impuesto que todos pagan por el acceso fácil a este mercado apalancado.