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Durante años, Ethereum ha sido sinónimo de finanzas descentralizadas. Fue pionero en herramientas financieras onchain como los protocolos de préstamo y los activos tokenizados, que hoy sustentan gran parte de la economía cripto. Pero uno de los sectores de más rápido crecimiento en criptomonedas, los futuros perpetuos, o "perps", ha florecido en gran medida en otros lugares.
Pregunte a los operadores dónde se encuentran hoy en día los perpetuos onchain, y la respuesta probablemente será Hyperliquid o Solana en lugar de Ethereum. Esto se debe a que los perpetuos requieren algo para lo que la capa base de Ethereum nunca fue diseñada para optimizar: operaciones extremadamente rápidas, de bajo costo y alta frecuencia.
"Los contratos perpetuos requieren transacciones frecuentes, ejecución rápida y profunda liquidez," dijo AJ Warner, director de estrategia en Offchain Labs, la principal empresa desarrolladora detrás de la capa 2 Arbitrum. "Eso los convierte en un caso de uso natural para la plataforma Arbitrum."
La distinción ha cobrado una importancia creciente a medida que los intercambios perpetuos descentralizados evolucionan de ser productos nativos de criptomonedas a mercados que atraen la atención institucional.
Por qué Ethereum L1 se quedó rezagado
Los contratos perpetuos son una de las aplicaciones más exigentes en el ámbito criptográfico. Sus intercambios requieren miles de actualizaciones rápidas, liquidaciones, pagos de financiamiento y ejecuciones de órdenes, todo sin interrupciones.
"Los contratos perpetuos onchain son realmente difíciles," dijo Brian Smith de la Fundación Jito. "No se trata solo del rendimiento promedio, sino de una tasa de éxito del 99.99%. Si tu plataforma de contratos perpetuos se cae, eso representa un riesgo existencial."
La arquitectura centrada en la seguridad de Ethereum la convirtió en una capa de liquidación ideal, pero históricamente, sus tiempos de bloque y costos de gas la hicieron un lugar costoso para ejecutar aplicaciones de trading sensibles a la latencia.
Cuando el intercambio descentralizado de perpetuos GMX se lanzó en Arbitrum en 2021,, ayudó a establecer un modelo que muchos otros seguirían. "Las tarifas de la red principal de Ethereum eran prohibitivamente caras, lo que naturalmente atrajo a los creadores de perpetuos a Arbitrum", dijo Warner. Offchain Labs luego aprovechó ese impulso, priorizando activamente los perpetuos como una categoría estratégica.
"Al priorizar el vertical, pudimos atraer una concentración de constructores y capital al ecosistema." Hoy, gran parte de la actividad de comercio perpetuo de Ethereum no se encuentra en la red principal de Ethereum, sino en redes de capa 2 como Arbitrum y, cada vez más, Base.
El ecosistema de capa 2 de Ethereum se ha convertido en una especie de compromiso: preservar la seguridad de Ethereum al tiempo que se mejora drásticamente el rendimiento del trading. Redes como Arbitrum y Base han reducido los tiempos de bloque y, además, se han vuelto destinos de trading cada vez más atractivos debido a su creciente base de usuarios y liquidez.
Chris Boulous de Dromos Labs, la firma principal de desarrollo detrás de Aerodrome, un exchange descentralizado que opera en la red Base, afirmó que el rendimiento técnico es solo una parte de la historia.
"El trading es efectivamente un negocio de efectos de red", dijo. "Tienes que construir donde actualmente existen la liquidez y los usuarios." Esa dinámica se ha vuelto auto-reforzante: los protocolos se lanzan donde ya están los traders, los proveedores de liquidez siguen a los traders, y luego nuevas aplicaciones se construyen alrededor de la liquidez existente. Es una de las razones por las que Boulous ve a Aerodrome como complementario a los exchanges perpetuos en lugar de competitivo con ellos.
"Puede considerarse que los contratos perpetuos son, en cierto modo, un cliente de los intercambios al contado," dijo Boulous. Los intercambios al contado proporcionan precios, liquidez y oportunidades de cobertura de las que dependen los mercados perpetuos. "El contado y los contratos perpetuos son dos caras de la misma moneda de liquidez."
Por qué Solana y Hyperliquid se dispararon
Sin embargo, el ecosistema de capa 2 de Ethereum no es el único lugar donde los desarrolladores pueden construir infraestructura de trading de alto rendimiento. Hyperliquid creó una cadena específica para aplicaciones, optimizada casi en su totalidad para el trading de perpetuos. Solana, por su parte, combinó tarifas bajas con una amplia base de traders minoristas que ya están operando activamente con memecoins y otros activos especulativos.
Según Smith de Jito, esa base de usuarios importa tanto como la tecnología. "El ingrediente más importante para cualquier plataforma de intercambio, pero especialmente para los perpetuos, es el flujo orgánico minorista," dijo. "Solana es el rey de la actividad de trading minorista."
Smith también sostiene que Ethereum enfrenta un desafío adicional: la fragmentación. "Necesitas poder intercambiar todo en un solo lugar", dijo. "De lo que Ethereum está sufriendo es de un nivel de fragmentación."
La estrategia de escalabilidad de Ethereum se basó en gran medida en redes de capa 2 como Arbitrum y Base para manejar la actividad de alto volumen. Si bien ese enfoque redujo drásticamente los costos y mejoró el rendimiento, también dispersó a los usuarios y la liquidez a través de múltiples ecosistemas. Los operadores a menudo necesitan transferir activos entre redes, lo que hace que la experiencia sea menos fluida que en ecosistemas de cadena única como Solana. A principios de este año, el cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, reconoció que la visión original del mapa de ruta de capa 2 "ya no tiene sentido" ya que las layer 2 se han descentralizado más lentamente más de lo esperado y la capa base de Ethereum se ha vuelto más escalable.
Sin embargo, no todos consideran que esa fragmentación sea un defecto fatal. Algunos defensores de Ethereum argumentan que el enfoque en la ejecución pasa por alto el papel a largo plazo de la red en la pila financiera en cadena. Matthieu Saint Olive, gerente de producto del equipo de MetaMask, sostiene que la propia perspectiva no capta lo que está sucediendo. "Me gustaría contradecir suavemente la premisa de que se trata de una competencia en primer lugar", declaró a CoinDesk.
Las cadenas de comercio diseñadas específicamente pueden, en última instancia, ganar en velocidad de ejecución, pero aún requieren un lugar para obtener colateral, liquidez, stablecoins y liquidación. "El papel de Ethereum es ser la base de liquidación y colateral donde reside la liquidez más profunda, la gama más amplia de activos, los stablecoins y los primitivas DeFi más maduras."
Varias plataformas líderes de trading perpetuo operan directamente sobre las soluciones de capa 2 de Ethereum o mantienen una estrecha conexión con el ecosistema de Ethereum para colateral, liquidación y herramientas de desarrollo. "Las capas 2 son la forma en que Ethereum escala hacia casos de uso como el trading activo sin renunciar a lo que hace valiosa a la capa base," señaló Saint Olive.
La cuestión institucional
A medida que las instituciones comienzan a prestar más atención a los derivados onchain, la conversación está cambiando de si los perpetuos descentralizados pueden funcionar a si pueden competir con la infraestructura tradicional. "Se reduce a la ejecución, la custodia y la predictibilidad, no a la ideología", afirmó Saint Olive.
Las instituciones, advirtió Warner de Offchain Labs, aún necesitan una mayor liquidez, un uso más eficiente del capital y una mejor ejecución antes de desplegar un volumen de negociación significativo en cadena. "El capital sigue fragmentado entre diferentes plataformas", dijo Warner. "Las instituciones querrán un mejor acceso al crédito, margen cruzado y la capacidad de operar entre plataformas sin dejar grandes cantidades de capital inactivo."
Para Boulous, el próximo hito es claro: "Tienes que ser capaz de hacer cosas en cadena que no puedes hacer, o no puedes hacer tan barato, en los mercados tradicionales."
Aunque gran parte del volumen de perpetuos descentralizados de hoy en día sigue girando en torno a los activos criptográficos, los participantes del mercado ven cada vez más la infraestructura que respalda los perpetuos como la base para mercados de capital más amplios. Saint Olive considera que los perpetuos ya están demostrando lo que los mercados programables pueden llegar a ser.
"Los contratos perpetuos son el indicador principal, el primer lugar donde se puede observar la migración genuina de la actividad financiera tradicional hacia la cadena de bloques," dijo Saint Olive.
Eso también podría explicar por qué el papel de Ethereum en el mercado está evolucionando en lugar de disminuir.
Solana y cadenas diseñadas específicamente como Hyperliquid se han consolidado como los espacios donde los traders ejecutan transacciones de alta velocidad. Ethereum, por su parte, se está posicionando cada vez más como la capa de liquidación y colateral que sustenta esos mercados a través de su ecosistema de capa 2 y la infraestructura DeFi más amplia.
Si esa división del trabajo persiste dependerá de qué tan rápido Ethereum pueda resolver algunos de los desafíos que señalan sus críticos: liquidez fragmentada a través de las capas 2, mejor interoperabilidad entre redes y una experiencia de usuario más fluida. Si lo logra, los defensores sostienen que Ethereum no necesita necesariamente convertirse en el lugar más rápido para negociar perpetuos. Simplemente debe seguir siendo el lugar más profundo y confiable para liquidarlos.
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