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¿Por qué cayó el bitcoin mientras los mercados tradicionales mejoraban?
Según el informe Bitfinex Alpha publicado el 1 de julio, el bitcoin comenzó el tercer trimestre volviendo a tocar su mínimo cíclico cerca de los 58 000 dólares, a pesar de unas condiciones financieras que, en circunstancias normales, favorecerían a los activos de riesgo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro se moderaron, la renta variable estadounidense cerró el trimestre en máximos históricos y el oro se debilitó; sin embargo, el bitcoin siguió retrocediendo, lo que refuerza una divergencia que se ha convertido en una de las características definitorias del entorno de mercado actual.
Esta es la cuarta vez durante el ciclo actual en la que el bitcoin ha bajado al mismo tiempo que caían los rendimientos de los bonos del Tesoro. Los analistas sostienen que este patrón sugiere que la presión vendedora proviene principalmente del propio mercado de las criptomonedas, más que de tensiones macroeconómicas generales, lo que hace que el bitcoin rompa temporalmente su correlación habitual con la renta variable, salvo en períodos de turbulencias generalizadas en los mercados.
El bitcoin tampoco se comporta ya principalmente como un activo de riesgo, y Bitfinex atribuye el movimiento hacia el nivel de los 58 000 dólares a unas ventas mecánicas persistentes, mientras que la criptomoneda se mantiene muy por debajo de su máximo histórico.
¿Por qué el vencimiento de las opciones no ha logrado estabilizar el mercado?
El vencimiento trimestral de las opciones del 26 de junio eliminó una de las mayores posiciones en derivados del año, pero no modificó la estructura general del mercado. Aunque venció una parte significativa del interés abierto en opciones, los operadores siguen posicionados por debajo del nivel estimado en el que el posicionamiento en opciones pasa de estabilizar los movimientos de precios a amplificarlos —lo que se conoce como «gamma flip»—, cercano a los 68 000 dólares, lo que deja al mercado en un régimen de gamma negativo que puede amplificar las oscilaciones de precios.
Otros indicadores de derivados apuntan a una conclusión similar, ya que la protección frente a las caídas sigue dominando el posicionamiento en opciones, mientras que la financiación perpetua se mantiene relativamente moderada y el interés abierto en futuros ha mostrado pocos indicios de que esté entrando en el mercado un nuevo apalancamiento agresivo, lo que sugiere una presión de venta constante más que un exceso especulativo generalizado.
El análisis también destaca las continuas salidas de capital institucional, ya que los ETF de bitcoin al contado de EE. UU. registraron su séptima semana consecutiva de reembolsos netos, que ascendieron a un total de aproximadamente 1.79 mil millones de dólares durante la semana que finalizó el 26 de junio. El IBIT de Blackrock y el FBTC de Fidelity representaron gran parte de las ventas, a pesar de haber actuado anteriormente como compradores significativos durante anteriores caídas del mercado.
La estrategia se identifica como otra posible fuente de presión vendedora, ya que la autorización de la empresa para vender hasta 1 250 millones de dólares en bitcoins con el fin de respaldar su reserva en dólares estadounidenses y otras obligaciones crea un mecanismo formal a través del cual las tenencias adicionales podrían convertirse en efectivo si fuera necesario.
¿Se mantendrá el precio realizado de 53 000 dólares?
Dada la relativa calma en la actividad de derivados, los indicadores on-chain ofrecen ahora la señal más clara de un posible soporte a la baja. El precio realizado agregado del bitcoin, estimado por Bitfinex en torno a los 53 000 dólares, se identifica como el soporte estructural más importante del mercado, teniendo en cuenta que, históricamente, las operaciones prolongadas por debajo de ese nivel han coincidido con las fases más profundas de los mercados bajistas anteriores.
El comportamiento actual de los tenedores sugiere que el mercado aún no ha alcanzado la capitulación total, ya que los tenedores a corto plazo siguen en números rojos, mientras que los tenedores a largo plazo también han comenzado a registrar pérdidas, incluso cuando las reservas de las plataformas de intercambio se mantienen cerca de mínimos de varios años y la oferta de los tenedores a largo plazo sigue situándose cerca de niveles récord, lo que indica que los inversores pacientes no han distribuido ampliamente sus carteras.
De cara al futuro, varios factores determinarán si el bitcoin puede estabilizarse, entre ellos las entradas sostenidas en los ETF, las ventas que se realicen bajo la autorización de Strategy, los cambios en las posiciones de futuros perpetuos y si los compradores defienden el precio realizado. Hasta que esos indicadores mejoren, el nivel del precio realizado sigue siendo el soporte estructural más sólido, aunque su durabilidad depende de si la actual ola de ventas mecánicas comienza a remitir.