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Es ist äußerst ungewöhnlich, dass der größte Betreiber von Derivatebörsen in den USA, die CME Group, mit seiner Aufsichtsbehörde, der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), im Streit liegt – doch genau das geschieht nun in einem Fall, der durch die Entscheidung der Behörde ausgelöst wurde, blockchain-basierte Perpetual-Future-Produkte zuzulassen.
Letzten Monat, der CME verklagte die CFTC und dessen Vorsitzender, Mike Selig, der gegen seine Entscheidung vorgeht, der Prognosemarktplattform zu erlaubenKalshi und die Kryptowährungsbörse Coinbase (COIN) Liste der Krypto-Perpetuals, dezentrale Derivatekontrakte, die es Nutzern ermöglichen, mit Hebelwirkung und ohne Verfallsdatum auf den Preis eines Vermögenswertes zu spekulieren.
Nun warten beide Seiten auf Bundesgerichtliche Maßnahme die einen erheblichen Einfluss darauf haben könnten, wie die USA den sich schnell entwickelnden Bereich angehen, wobei das Volumen der nicht-US-amerikanischen Derivatehändler Berichten zufolge Wachstum auf 60 Billionen US-Dollar im Volumen im letzten Jahr.
CME Ansprüche die Behörde kennzeichnet die Produkte falsch und wendet daher das Gesetz falsch an. Futures benötigen ein Enddatum, und die als Perps bekannten Produkte sind so gestaltet, dass Händler eine finanzielle Position auf die Zukunft eines Vermögenswerts eingehen können, ohne dass Fristen bestehen. Die Klage argumentiert, dass diese Perps schädlich für ihre langfristigen Futures-Produkte sind und behauptet, dass die plötzliche Akzeptanz durch die CFTC die Folgen nicht berücksichtigt habe.
Die zunehmenden Spannungen zwischen den beiden Parteien eskalierten zu Beginn des Iran-Konflikts, was zu einem starken Anstieg des Interesses an führtePerpetual-Kontrakte auf Ölpreise, die 24/7 gehandelt werden auf Offshore-Dezentralisierte Finanzmärkte (DeFi) wie Hyperliquid sowie Blockchain-Vorhersagemärkte, die mit dem Ölmarkt verbundene Handelsaktivitäten hosten.
Diejenigen, die sich auf der Seite der Reformagenda der CFTC in diesem stark politisierten Konflikt befinden, äußern Frustration, wenn nicht sogar Empörung.
„Es ist unglaublich ungewöhnlich, die größte Börse Amerikas ihren eigenen Regulator angreifen zu sehen, wobei der Regulator im Grunde sagt, dass jeder, der registriert ist, einschließlich der CME, diese Arten von Produkten anbieten kann, und die CME sagt, dass niemand sie anbieten darf“, sagte Jake Chervinsky, CEO des Hyperliquid Policy Center (HPC), in einem Interview.
HPC ist eine gemeinnützige Organisation mit Sitz in Washington, D.C., die sich auf die Schaffung konformer DeFi-Lösungen in den USA konzentriert. Der Schwerpunkt liegt stark auf Perpetual Contracts und On-Chain-Finanzinfrastruktur. Unterstützt wird HPC durch eine Initiative der Hyper Foundation im Umfang von 28 Millionen US-Dollar.
Kurz nachdem die CME Klage eingereicht hatte, nahm dieser Streit eine weitere Wendung, als die Börse einen Antrag stellte, den 24/7-Handel mit Rohöl-Futures zu beschleunigen, jedoch wurde gesperrt durch die CFTC. Der von der CME Group versuchte 24/7 West Texas Intermediate (WTI) Rohölkontrakt ist ein traditionelles Futures-Produkt mit Verfallstermin und kein Krypto-ähnlicher Perpetual Swap. Die CME hatte den Wunsch der Investoren angeführt, ihre Positionen „immer dann zu verwalten, wenn Nachrichten bekannt werden.“
Vertreter der CFTC lehnten eine Stellungnahme ab. Zum damaligen Zeitpunkt äußerte sich CFTC-Vorsitzender Mike Selig sagte auf X dass die Entscheidung der CME, die Bemühungen der Kommission, eine fundierte Analyse der wesentlichen strittigen Punkte vorzunehmen, zu ignorieren, völlig unangemessen ist.
Die CME, die eine bedeutende Rolle bei der Notierung von Bitcoin-Futures spielte und dabei hilfreich war, Krypto akzeptiert und übernommen in den USA hat einen tiefgreifenden Einfluss auf Rohstoffe, den die Börse im Laufe der Jahre in Washington D.C. erfolgreich geltend gemacht hat, was zu einem großen Teil ihrem engagierten Vorsitzenden, Terry Duffy, zu verdanken ist.
"Die Definition eines Swaps ist ziemlich klar", sagte er in einem Interview mit CoinDesk. "Wenn zwei Parteien Zahlungen miteinander austauschen, wird dies als Swap bezeichnet", sagte er. „Wenn Sie mit Swap-Verträgen handeln, sind damit Verpflichtungen verbunden, eine fünftägige Margin aufrechtzuerhalten und sich als Teilnehmer am Swaps-Markt bei der CFTC zu registrieren.“
Duffy behauptete, dass die CFTC somit nicht dem Protokoll gefolgt sei, welches de facto das geltende Recht darstellt, und fügte eine Beschwerde hinzu, dass die CFTC möglicherweise nicht darauf vorbereitet sei, ihre aufkommende Perpetuals-Politik ordnungsgemäß durchzusetzen, etwa indem sie nicht-US-amerikanische Händler daran hindert, auf Kalshi oder anderen von der CFTC regulierten Plattformen zu handeln. „Was tun Sie, um zu verhindern, dass US-Teilnehmer an etwas teilnehmen, das für sie illegal ist?“ fragte Duffy.
"Ich habe darauf noch keine Antwort gesehen, aber dennoch wird mein 24/7-Vertrag zur Selbstzertifizierung zurückgehalten", sagte er.
Duffy hatte sich bereits zuvor mit Gegnern im Bereich der digitalen Vermögenswerte auseinandergesetzt, ehemals den ehemaligen FTX-CEO Sam Bankman-Fried debattierend zu den Bemühungen der Branche, Intermediäre auszuschalten, Monate bevor das Unternehmen von Bankman-Fried zusammenbrach und er aufgrund einer Verurteilung im Zusammenhang mit Betrug inhaftiert wurde.
Während der CME’s aktueller Q2-Gewinnaufruf, Duffy sprach die wachsende Marktpräsenz von Perpetual Futures an und erklärte, dass institutionelle Kunden Perpetuals nicht für Hedging-Zwecke verwenden. Er sagte, dass die CME „über die vollständigen technischen und operativen Fähigkeiten verfügt, um Perpetual Futures zu lancieren“, aber „von unseren Kunden keine Nachfrage nach diesen Produkten vernommen hat.“ Duffy bezeichnete die Perpetual-Märkte der Wettbewerber weiterhin als „ein Inkubatorsystem, das ich nicht bezahle.“
Wenn es um die Funktionsweise von Futures-Kontrakten bei traditionellen Rohstoffen geht, unterscheidet sich die Struktur von der im Kryptobereich, so Liz Davis, Partnerin und Co-Vorsitzende der Finanzdienstleistungspraxis bei der Kanzlei Davis Wright Tremaine.
„Diese Perpetual Contracts, die im Kryptobereich ihren Anfang genommen haben, sind eine andere Art von Produkt als zum Beispiel Schweinebauch-Futures oder Rohöl“, sagte Davis in einem Interview. „Es gibt eine zugrunde liegende Spannung bei diesen neuen Produktarten, die auf traditionellen Rohstoffmärkten angeboten werden. Hier gibt es Lieferprobleme, und es wird wirklich nicht rund um die Uhr gehandelt, da man monatliche Kontrakte hat, die von Monat zu Monat verlängert werden.“
Davis erklärte, dass es in einem Markt, in dem die zugrunde liegenden Rohstoffe der Perpetuals auf den Handel an nur fünf Tagen pro Woche beschränkt sind und nur innerhalb bestimmter Stunden den Besitzer wechseln können, im Gegensatz zum 24/7-Handel, vieles zu berücksichtigen gibt.
„Man muss lediglich die verschiedenen Aspekte in Bezug auf marginale Liquidität und Verwahrung über das Wochenende bedenken; Personal und Ressourcen; die Überwachung muss nun auch auf Wochenenden und Feiertage ausgeweitet werden usw.“, sagte sie.
Duffys Haltung zu Krypto-Perpetuals wird von Krypto-Insidern und DeFi-Enthusiasten als typisch für die Vorgehensweise großer etablierter Unternehmen angesehen, wenn es um Innovationen geht, die ihre Dominanz gefährden könnten.
„Am Ende wird es wirklich auf diesen politischen Kampf zwischen diesem riesigen etablierten Unternehmen und dem Regulierer ankommen, der versucht, Herausforderern dieses Etablierten den Zutritt zu ermöglichen und einen Wettbewerb zuzulassen, den das etablierte Unternehmen nicht sehen möchte“, sagte Chervinsky von HPC und fügte hinzu:
„Das Problem mit der CME ist nicht, ob sie pro- oder anti-Krypto eingestellt sind. Es handelt sich um einen etablierten Marktteilnehmer, der Regulierung nutzt, um Konkurrenz abzuwehren, und bereit ist, je nach Situation gegensätzliche Positionen einzunehmen, um die Konkurrenz zurückzudrängen.“
Die Zukunft der von der CFTC gesteuerten Perpetual Contracts bleibt somit angespannt, während die CME ihren Fall vorbereitet, der unter anderem Behauptungen enthält, dass die Behörde den Antrag von Kalshi absegnete, der einen Tag vor der Genehmigung eingereicht wurde.
Die CFTC genehmigte Perpetuals trotz der bisherigen Argumentation, dass es sich dabei um Swaps handelt, und ohne eine Verordnung zu erlassen, obwohl im April 2025 eine öffentliche Stellungnahme eingeholt wurde", bemerkte Jaret Seiberg, Finanzpolitik-Analyst bei TD Cowen, und argumentierte, dass die CME in diesem Rechtsstreit die "Oberhand" haben könnte. "Diese Unterscheidung ist wichtig, da die regulatorischen und steuerlichen Regime für Swaps und Futures unterschiedlich sind.
Obwohl die CFTC eigentlich eine fünfköpfige Kommission sein soll, ist Vorsitzender Selig derzeit als einziger Mitarbeiter in der Führung tätig und somit die alleinige Stimme der Behörde. Und er wollte, dass der Regulierer den Weg für US-Perpetuals ebnen im Kryptobereich, Unterzeichnung eines Kalshi-Produkts und Genehmigung von Kundenaktivitäten bei Coinbase.
„Es ist interessant, dass dies von einer Einzelpersonenkommission durchgeführt wird“, sagte Davis. „Wenn Sie eine Kommission mit fünf Mitgliedern haben, verläuft die Regelsetzung nicht so schnell, aufgrund der Gegenansichten. Sie werden also gewissermaßen dieser Gegenansichten beraubt, abgesehen davon, dass die CME Klage einreicht und ihre Kommentare abgibt.“
Vertreter von Kalshi und Coinbase lehnten es ab, sich zur regulatorischen Situation der Perpetuals zu äußern.
Bisher erschließt die Agentur von Selig diesen US-Markt durch eine politische Erklärung – nicht durch eine neue Regelsetzung, die den Interessengruppen die Möglichkeit gibt, Stellungnahmen abzugeben und den Ausgang zu beeinflussen. Es handelt sich um denselben Krypto-Ansatz wie bei ihrer Schwesteragentur, der Securities and Exchange Commission, die eine Vielzahl neuer politischer Erklärungen veröffentlicht hat, ohne jedoch bislang formelle und dauerhafte Regeln zu verfolgen.
Die CFTC stellte fest, dass ein Fall-für-Fall-Prüfverfahren für Perpetuals geeignet ist. Infolgedessen wurde Kalshis Debütangebot im letzten Monat lanciert, und das Unternehmen gab an, dass es innerhalb von weniger als einer Woche ein Handelsvolumen von über 1 Milliarde US-Dollar erreichte.