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Circle (CRCL) wurde am Dienstag im Zuge der deutlichen Verkaufswelle aufgrund des Kryptowährungsgesetzes CLARITY Act wesentlich stärker getroffen als Coinbase (COIN)aktuelle Haltung bei der Rendite von Stablecoins, doch ein Analyst erklärt, dass die regulatorische Veränderung letztlich dem Stablecoin-Emittenten zugutekommen könnte.
Beide Namen verzeichnen am Mittwoch leichte Erholungen, bleiben jedoch seit dem Bekanntwerden der Nachrichten am Montagabend deutlich im Minus.
Der Markt könnte die längerfristigen Implikationen übersehen, argumentierte Markus Thielen, Gründer von 10x Research: In der aktuellen Form schwächt der Gesetzentwurf das auf Distribution ausgerichtete Modell von Coinbase stärker als die Infrastrukturrolle von Circle.
Coinbase erfasst derzeit den Großteil der $USDC-Ökonomie durch seine Vertriebsvereinbarung mit Circle, erklärte Thielen. Für auf Coinbase gehaltene $USDC erhält die Börse nahezu alle damit verbundenen Zinserträge, während Guthaben außerhalb der Plattform in der Regel etwa 50%-50% aufgeteilt werden. In der Praxis schätzt Thielen, dass Circle Coinbase jedes Jahr mehr als 900 Millionen US-Dollar an Umsatzbeteiligungen zahlt, was ungefähr der Hälfte der Gesamtumsätze von Circle entspricht.
Diese Vereinbarung hat die Stablecoin-Erträge für Coinbase zu einem margenstarken Geschäft gemacht. Sollte jedoch die Regierung zinsähnliche Belohnungen auf Guthaben unterbinden, könnte ein Teil dieses Vorteils verloren gehen, so Thielen.
Das Szenario spricht zunehmend relativ für Circle", schrieb Thielen und argumentierte, dass der bundesstaatliche Rahmen den Wert hin zu regulierten Emittenten mit Compliance, Skaleneffekten und einer glaubwürdigen Bilanz verlagern würde.
Das könnte im Hinblick auf die nächste kommerzielle Neuverhandlung der beiden Unternehmen im August 2026 noch wichtiger werden. Unter einem strengeren bundesweiten Regime sieht Thielen eine bessere Chance, dass Circle verbesserte Konditionen erzielt.
Circle könnte doppelt so viel wert sein
Bitwise CIO Matt Hougan, unterdessen, sagte der Ausverkauf bei Circle wirkt „übertrieben“, da das CLARITY-Gesetz nichts an der langfristigen Investitionsgrundlage ändert.
Die Rendite war nicht der Hauptanziehungspunkt für Stablecoins, schrieb er in einer Mitteilung am Mittwoch. Die meisten Stablecoins zahlen keine Zinsen, dennoch ist die Akzeptanz gestiegen, da sie es erleichtern, Dollar über Grenzen hinweg zu bewegen, Handelsabschlüsse zu tätigen und auf blockchain-basierte Finanznetze zuzugreifen. In diesem Sinne ändert die Einschränkung der Rendite den Kernanwendungsfall nicht.
Hougan verweist auf Prognosen, die ein Marktwachstum auf 1,9 Billionen US-Dollar oder sogar 4 Billionen US-Dollar bis zum Ende des Jahrzehnts vorhersagen. Circle, mit einer starken Position im Bereich der regulierten Stablecoins, dürfte profitieren, wenn mehr Aktivitäten zu konformen, onshore Akteuren verlagert werden.
Er sieht auch ein potenzielles Aufwärtspotenzial durch die Regulierung selbst. Die Begrenzung der Weitergabe von Erträgen könnte die Einnahmen, die Circle mit Partnern wie Coinbase teilt, reduzieren und so im Laufe der Zeit die Margen verbessern.
Insgesamt sieht Hougan einen Weg für Circle, auf eine deutlich höhere Bewertung zu wachsen – möglicherweise rund 75 Milliarden US-Dollar, etwa das Doppelte des aktuellen Niveaus.
"Wenn sich Stablecoins so entwickeln, wie es viele erwarten", schrieb Hougan, "kann man bei den meisten Annahmen eher konservativ sein und dennoch Circle als attraktiv ansehen."