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Seit mehr als einem Jahrzehnt agieren amerikanische Investoren und Innovatoren unter dem Schatten der Unsicherheit darüber, wann Krypto-Assets die bundesstaatlichen Wertpapiergesetze tangieren. Märkte funktionieren am besten, wenn alle die Regeln verstehen. Dennoch haben Finanzaufsichtsbehörden zu lange auf gutgläubige regulatorische Anfragen mit Schweigen reagiert, Eintrittsbarrieren erhöht und ad-hoc durchgesetzte Maßnahmen ergriffen, die die Verwirrung der Branche nur vertieft haben.
Die Securities and Exchange Commission unternimmt einen wichtigen Schritt, um diesen früheren Ansatz umzukehren.
Die Kommission hat eine wegweisende Auslegung veröffentlicht, die endlich klare Richtlinien liefert. Wir erstellen eine einfache Klassifikation von Krypto-Assets — die meisten davon sind keine Wertpapiere — und erläutern, wie der Howey-Test des Obersten Gerichtshofs anzuwenden ist, wenn ein Krypto-Asset Teil eines Investmentvertrags ist
Diese Maßnahme bildet eine Brücke zu der historischen und dringend benötigten parteiübergreifenden Marktstruktur-Gesetzgebung, die derzeit im Kongress behandelt wird. Nur der Kongress kann das Gesetz neu schreiben, und wir sind bereit, mit dem CFTC-Vorsitzenden Michael Selig zusammenzuarbeiten, um das CLARITY Act umzusetzen. In der Zwischenzeit bieten wir den verantwortungsvollen regulatorischen Ansatz, den die Märkte verlangen.
Unsere Auslegung — basierend auf bestehendem Recht und gestützt durch umfangreiche öffentliche Beteiligung — definiert vier Kategorien von Krypto-Assets, die keine Wertpapiere sind: digitale Rohstoffe, digitale Sammlerstücke, digitale Werkzeuge und Zahlung-Stablecoins gemäß dem GENIUS-Gesetz.
Nur eine Kategorie bleibt innerhalb der Bundeswertpapiergesetze bestehen: digitale Wertpapiere, die tokenisierten Versionen herkömmlicher Wertpapiere wie Aktien und Anleihen. Diese Unterscheidung führt die Kommission zu ihrem Kerngeschäft — und ihrer gesetzlichen Befugnis — zurück, indem sie Investoren schützt, die an Wertpapiergeschäften beteiligt sind.
Ein praktikabler Rahmen erfordert jedoch mehr als nur eine Taxonomie. Er muss auch klarstellen, wie der Howey-Test auf Krypto angewendet wird. Während klar ist, was eine Aktie ist, definiert das Gesetz den Begriff „Investmentvertrag“ nicht, sodass dessen Definition auf einem Urteil des Obersten Gerichtshofs basiert.
Im Kern definiert der Howey-Test einen Investmentvertrag als eine Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit der berechtigten Erwartung von Gewinnen, die aus den wesentlichen leitenden oder unternehmerischen Bemühungen anderer erzielt werden. Frühphasige Blockchain-Projekte verkaufen manchmal Token im Rahmen einer Kapitalbeschaffungstransaktion, die mit der Entwicklung von Software, einem Protokoll oder einem Netzwerk verbunden ist. Wenn Teams explizite Zusagen machen, die Käufer dazu veranlassen, auf die fortgesetzten Bemühungen des Teams in der Erwartung eines Gewinns zu vertrauen, stellt die Transaktion einen Investmentvertrag dar.
Ebenso wichtig ist, dass unsere Auslegung erklärt, wie und wann ein Investmentvertrag endet und damit das Krypto-Asset von Wertpapiergesetzen befreit wird. Der Schlüssel liegt in der klaren Offenlegung: Projektteams müssen die Zusicherungen oder Versprechen darlegen, die sie machen, damit Investoren die Rechte verstehen, die sie erwerben.
Wenn sich ein Projekt weiterentwickelt und die vom Team zugesagten Maßnahmen abgeschlossen oder gelöst wurden, erwarten Käufer keine Gewinne mehr aus diesen wesentlichen Managementanstrengungen, und der Investitionsvertrag endet. Mit anderen Worten, die Howey-Basis muss sich aus klaren und unmissverständlichen Versprechen ergeben, die das Projektteam zu erfüllen beabsichtigt.
Die Rolle der SEC besteht darin, merit-neutrale Klarheit zu schaffen und nicht vorzuschreiben, wie Teams ihre Projekte gestalten.
Indem wir diese Leitlinien bereitstellen, während der Kongress die Gesetzgebung abschließt, stellen wir sicher, dass Innovationen im Bereich Krypto-Assets hierzulande sofort Fuß fassen und gedeihen können. Klare Regeln ermöglichen es den Aufsichtsbehörden zudem, ihre Durchsetzungsressourcen dorthin zu lenken, wo sie hingehören: zur Bekämpfung von Betrug und zum Schutz der Marktintegrität im Rahmen unserer gesetzlichen Befugnisse.
Seit Generationen sind Amerikas Kapitalmärkte die dynamischsten und vertrauenswürdigsten der Welt. Ein entscheidender Faktor für diesen Erfolg ist die Fähigkeit unseres Regulierungssystems, neue Technologien zu integrieren, ohne dabei den starken Anlegerschutz zu vernachlässigen.
Das Aufkommen von Blockchain-Netzwerken und Krypto-Assets stellt eine weitere Chance dar, dieses Gleichgewicht zu finden.
Die Kryptomärkte – und die Millionen von Amerikanern, die sich an ihnen beteiligen – verdienen längst überfällige Klarheit. Unter der Führung von Präsident Trump sind wir auf einem guten Weg.