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Was Hayes über den KI-Ausbau denkt
Arthur Hayes, Mitbegründer von BitMEX und Chief Investment Officer bei Maelstrom, argumentiert, dass der mehrere Billionen Dollar schwere Boom bei der Infrastruktur für künstliche Intelligenz eher einer Immobilienkreditblase ähnelt als einer traditionellen Technologieexpansion. In einem am 4. August veröffentlichten Essay mit dem Titel „Situationship“ verglich Hayes die Finanzierung von Rechenzentren eher mit der Finanzkrise von 2008 als mit dem gewinnorientierten Dotcom-Crash von 2000 und argumentierte, dass ein KI-Kreditcrash staatliche Eingriffe und Liquidität auslösen könnte, die Bitcoin in Richtung 1 Million Dollar treiben würden.
Hayes schrieb:
„Sobald die Behörden ausreichend in Panik geraten, weil ihr durch KI geschaffenes BIP-Wachstum nur eine weitere gewöhnliche Immobilienblase ist, werden sie Geld in Summen drucken, die über denen der globalen Finanzkrise von 2008 liegen. Dies wird Bitcoin letztendlich auf eine Million und darüber hinaus treiben.“
Im Mittelpunkt von Hayes’ These stehen Hyperscaler, große Cloud-Unternehmen, die Rechenzentren errichten, in denen KI-Modelle trainiert und betrieben werden. Hayes argumentiert, dass diese Unternehmen faktisch Immobilien finanzieren, die mit schnell an Wert verlierender Hardware gefüllt sind. Da neuere Chips mehr Rechenleistung bei geringerem Stromverbrauch liefern, könnten Kreditgeber letztendlich damit dastehen, Anlagen zu finanzieren, die mit veralteter Ausrüstung gefüllt sind.
Warum die Fed und das Finanzministerium den Kreditfluss aufrechterhalten
Von der Federal Reserve befragte Marktteilnehmer haben ähnliche Bedenken geäußert, wobei KI-bezogene Risiken zu den größten kurzfristigen Bedrohungen zählen, die von den Befragten identifiziert wurden. Der Finanzstabilitätsbericht des Federal Reserve Board vom Mai 2026 stützte sich auf 20 Marktkontakte, die von Mitarbeitern der New Yorker Fed im März und April befragt wurden; diese nannten Aktienbewertungen, fremdfinanzierte Investitionsausgaben, potenzielle Schäden auf dem Arbeitsmarkt und private Kredite als die größten Schwachstellen. Die Hälfte nannte KI als möglichen Schock, ein Anstieg gegenüber 30 % in der Umfrage vom Herbst 2025. Laut Hayes vergeben Banken weiterhin Kredite in diesem Risikobereich, da die kurzfristigen Zinssätze unter dem nominalen Wirtschaftswachstum bleiben, während die längerfristigen Renditen steigen. Eine steilere Zinskurve vergrößert den Spread zwischen den Refinanzierungskosten der Banken und den Kreditzinsen, wodurch Kredite rentabler werden. Hayes hat wiederholt Einstiegspunkte für Kryptowährungen mit der Politik der Federal Reserve in Verbindung gebracht, darunter Kredite an Rechenzentren, Bergbauunternehmen für Seltene Erden und Waffenhersteller. Hayes skizziert zudem einen hypothetischen Mechanismus staatlicher Unterstützung unter Nutzung von Notfallkreditbefugnissen. Er schätzt, dass der Exchange Stabilization Fund über 28 Milliarden US-Dollar verfügt, und mit dem 10-fachen Hebel, der bei früheren, von der Fed unterstützten Zweckgesellschaften zum Einsatz kam, könnte Finanzminister Scott Bessent rund 280 Milliarden US-Dollar in verlustbringende KI-Projekte lenken. Hayes charakterisiert diese Intervention als eigenkapitalorientierte Geldschöpfung und nicht als herkömmliche quantitative Lockerung.
Wo Hayes den Tiefpunkt von Bitcoin erwartet
Bitcoin erreichte im Oktober 2025 seinen Höchststand und verlor anschließend die Hälfte seines Wertes, da KI-Kredite und -Eigenkapital den marginalen Dollar absorbierten, so Hayes’ Analyse. Er argumentiert, dass Kapitalflüsse in die KI-Infrastruktur die verfügbare Liquidität zur Unterstützung weiterer Bitcoin-Gewinne verringert hätten. Hayes hat davor gewarnt, dass der Kurs stagnieren könnte, bis die Liquidität zurückkehrt. Er schrieb weiter:
„Bitcoin pendelt eine Zeit lang zwischen 60.000 und 70.000 US-Dollar, mit einem potenziellen Abwärtsrisiko bis auf 50.000 US-Dollar.“
Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) überschattet das kurzfristige Bild, wobei Hayes argumentiert, dass Anleger auch die Bedenken hinsichtlich potenzieller Bitcoin-Verkäufe durch das Unternehmens-Treasury-Unternehmen ausräumen müssen. In seinem umfassenderen Rahmenkonzept stellt er die Liquidität – und nicht allein die Akzeptanz – in den Mittelpunkt der nächsten großen Bewegung von Bitcoin. Die gleiche Argumentation untermauerte bereits sein früheres Jahresendziel von 125.000 US-Dollar, als Kriegsausgaben die Märkte mit Bargeld überschwemmten. Eine Fehlallokation von Kapital in dieser Größenordnung übertrifft laut Hayes bereits die Subprime-Krise, während der KI-Kreditboom gemessen am Bruttoinlandsprodukt ein Ausmaß erreicht hat, das mit den Investitionen in die Eisenbahn vergleichbar ist. Er geht davon aus, dass die übermäßige Kreditvergabe letztendlich zu Verlusten führen wird, die die politischen Entscheidungsträger dazu zwingen, erheblich mehr Liquidität in das Finanzsystem zu pumpen. Frühere Versionen seiner These gelangten über andere Wege zu demselben Ergebnis, darunter die Kapitalflucht aus US-Staatsanleihen. Hayes fügte hinzu:
„Dieses Mal gibt es Bitcoin bereits und es kann nun die Träume vieler erfüllen, indem es 1 Million US-Dollar oder mehr erreicht.“
Wann Hayes mit dem Platzen der Blase rechnet
Der Zeitplan in dem Aufsatz verschiebt jegliche Abrechnung um Jahre in die Zukunft, wobei Hayes den aktuellen Ausverkauf von KI-Aktien als Korrektur innerhalb eines Bullenmarktes beschreibt, der seinen Höhepunkt noch nicht erreicht hat. Er geht davon aus, dass sich das angekündigte Tempo der Investitionsausgaben für Rechenzentren ab Mitte 2027 verlangsamen wird, wobei die Verlangsamung im Laufe des Jahres 2028 deutlich sichtbar werden dürfte.
Seiner Darstellung zufolge wächst die Kreditvergabe während dieser Verlangsamung weiter und wiederholt damit die Phase von 2006 bis 2007, als die Vergabe von Hypothekarkrediten zunahm, nachdem sich der Anstieg der US-Immobilienpreise bereits verlangsamt hatte. Hayes geht davon aus, dass der Markt Hyperscaler belohnen wird, die ihre Investitionsbudgets kürzen, sobald günstigere chinesische „Frontier“-Modelle die Preise unterbieten und sich die Finanzierung vom freien Cashflow hin zu Fremd- und Eigenkapitalemissionen verlagert.