Die Autoren fanden heraus, dass das Wachstum der Stablecoin-Konten innerhalb weniger Wochen verlangsamt, wenn Banken die Zinsen auf Spar- und Geldmarktkonten anheben:
- Die Marktkapitalisierung von Stablecoin wuchs im Durchschnitt über einen Zeitraum von 10 Wochen um etwa 15 %.
- Ein Anstieg der Einlagenzinsen um 1 Basispunkt senkte dieses Wachstum nach dem Basismodell auf etwa 12 %.
- Die bevorzugte Schätzung der Autoren schätzt die Verlangsamung bei etwa 6 %.
Das Wachstum verlangsamte sich, wurde aber nicht negativ. Um es vollständig zu stoppen, wäre ein Anstieg der Einlagenzinsen um 5 Basispunkte in einer Woche nötig. Die Studie bezeichnet das als Ereignis mit sechs Standardabweichungen.
3%-Auslöser
Die Forscher haben ihren Test darauf aufgebaut, wie Banken Sparer bezahlen. Wenn der Fed Funds Rate unter etwa 3 % liegt, geben die Banken nur sehr wenig von irgendeiner Zinserhöhung an die Einleger weiter. Sobald der Leitzins über dieses Niveau steigt, erhöhen die Banken die Einlagenzinsen viel schneller, um Kunden zu halten.
Die Autoren nutzten diese Verschiebung, um den Effekt der Einlagenzinsen von breiteren Marktbewegungen zu trennen. Sie testeten außerdem, ob das Ergebnis lediglich einen breiteren Kryptoboom oder -bust widerspiegelte. Non-Stablecoin-Krypto zeigte keine entsprechende Reaktion, was die Interpretation der Autoren unterstützt.
Warum $USDC den größeren Schlag erleidet
Die Aufteilung zwischen den beiden größten Stablecoins fällt hervor. Zehn Wochen nach einem Anstieg der Einlagenzinsen um 1 Basispunkt lag das $USDC-Wachstum um 4,8 Prozentpunkte niedriger. Das $USDT-Wachstum lag nur 1,9 Punkte niedriger.
Die Autoren verknüpfen die Lücke mit dem, wer jeden Token hält. $USDC wird hauptsächlich von US-Institutionen und DeFi-Nutzern verwendet, die Geld mit wenig Reibung zwischen einem Bankkonto und einer Stablecoin verschieben können. $USDT zirkuliert hauptsächlich im Ausland und in Entwicklungsländern, wo US-Sparzinsen keine praktikable Alternative sind.
Der Unterschied ist außerhalb der DeFi-Kreditpools noch deutlicher. $USDC-Salden dort sanken um 5,5 %. Die dort gehaltenen $USDT-Salden sanken um 0,8 %, eine Veränderung, die die Autoren als statistisch unbedeutend einstuften.
DeFi-Renditen stoppten die Ausflüsse nicht
Die Rendite auf Kreditplattformen wie Aave und Compound schützte keine Stablecoin-Salden. Sogar die Salden in diesen Protokollen sanken, wenn die Bankzinsen stiegen. Das gleiche Muster zeigte sich, als die Autoren Zertifikatszinsen anstelle von Sparzinsen verwendeten.
Vorbehalte
Das Papier erkannte mehrere Einschränkungen ein
- Ein wichtiger statistischer Test lag bei 9,78, knapp unter der Standardschwelle von 10
- Die Daten decken nur einen Hochzinszyklus ab, von 2022 bis 2025
- Die Studie kann nicht feststellen, welche Banken oder Einleger betroffen sind
- . Mit einem Zeittrend wird die Hauptschätzung von etwa 9 % auf 4 % gesenkt
- . Zinszahlende Stablecoins könnten die Beziehung im Laufe der Zeit verändern.
Druck auf die Regulierungsbehörden
Das Papier argumentiert, dass Banken weiterhin einen gewissen Einfluss darauf haben, wie schnell Stablecoins sich verbreiten, durch die Zinssätze, die sie den Sparern anbieten. Es fordert die Regulierungsbehörden auf, zwei Optionen abzuwägen. Die eine besteht darin, von Emittenten zu verlangen, einen Teil ihrer Reserven als Bankeinlagen zu halten. Die andere ist die Entscheidung, ob Emittenten Zinsen an die Inhaber zahlen dürfen.
Eine Mindestanforderung könnte die Bankfinanzierung schützen und würde auch große unversicherte Einlagen in eine kleine Anzahl von Banken konzentrieren.
Die BIS-Studie legt nahe, dass Stablecoins und Bankeinlagen um einen Teil derselben Nachfrage konkurrieren, wobei höhere Einlagenzinsen traditionelle Ersparnisse attraktiver machen. $USDC scheint auf diese Veränderungen sensibler zu reagieren als $USDT, was Unterschiede in Nutzerbasen und geografischer Reichweite widerspiegelt.
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