Warum Mastercard den doppelten Preis für eine Stablecoin-Infrastruktur zahlte, die es hätte selbst aufbauen können

Wenn eines der größten Kartennetzwerke der Welt einen erheblichen Aufpreis gegenüber der letzten Bewertung eines Unternehmens zahlt, um es zu erwerben, ist das Beachtung wert. Wenn das betreffende Unternehmen Infrastruktur für Stablecoin-Abwicklungen aufbaut, sagt das etwas Grundlegendes darüber aus, wo die Zahlungsbranche glaubt, dass sie sein muss – und wie dringend sie dorthin gelangen muss.

Mastercard hatte Optionen. Es hätte eine Partnerschaft mit BVNK eingehen können. Es hätte eine Minderheitsbeteiligung übernehmen können. Es hätte einen kleineren Anbieter von Stablecoin-Infrastrukturen für einen Bruchteil des Preises erwerben können. Stattdessen es zahlte 1,8 Milliarden US-Dollar – mehr als das Doppelte der $750 Millionen Series-B-Bewertung von BVNK vor etwas mehr als einem Jahr – für ein Unternehmen, das jahrelang die unspektakuläre Arbeit geleistet hat, unternehmensgerechte Stablecoin-Infrastrukturen in über 130 Rechtsgebieten aufzubauen.

Diese Zahl verrät Ihnen mehr darüber, wohin Mastercard die Zahlungsverkehrsentwicklung sieht, als es jede Strategiedarstellung oder Gewinnbekanntgabe jemals könnte. Und sie übertrifft Stripes 1,1-Milliarden-Dollar-Akquisition von Bridge, was sie zum größten Stablecoin-Infrastrukturgeschäft in der Geschichte macht.

Mehr als 190 Billionen US-Dollar werden jährlich grenzüberschreitend bewegt über Korrespondenzbanken-Schienen, die vor einem halben Jahrhundert entwickelt wurden. Diese Schienen funktionieren immer noch – ähnlich wie ein Faxgerät immer noch funktioniert. Sie transportieren das Geld schließlich, aber sie tun dies durch mehrere Zwischenschichten, die bei jedem Schritt Kosten, Verzögerungen und Intransparenz hinzufügen. Mastercard ist eindeutig zu dem Schluss gekommen, dass das Flickwerk dieses Systems keine tragfähige Strategie mehr ist. Die Frage, die es wert ist, gestellt zu werden, ist, warum sie jetzt zu diesem Schluss gekommen sind und was dies für den Rest der Branche bedeutet.

Compliance war den Aufpreis wert

Mastercard verfügt über ein Überangebot an ingenieurtechnischem Talent. Das Unternehmen könnte eine Stablecoin-Abwicklungsschicht von Grund auf neu entwickeln – und diese wäre wahrscheinlich auch qualitativ hochwertig. Warum also eine Prämie von 140 % für die Technologie eines anderen zahlen?

Denn die Technologie war niemals der schwierige Teil. Der Wert von BVNK liegt in seinem multi-jurisdiktionalen Lizenzrahmen – sorgfältig über Jahre der regulatorischen Zusammenarbeit in mehr als 130 Ländern aufgebaut. So viele Regulierungsbehörden aufzusuchen und mit einer Zulassung wieder herauszukommen, erfordert genau die Zeit, die ein Karten-Netzwerk im Wettbewerb um die Zukunft der Abwicklung schlichtweg nicht hat. Im Zahlungsverkehr ist der Compliance-Rahmen das Produkt. Alles andere kann neu aufgebaut werden.

Das ist es, was die Unternehmen trennt, die von der traditionellen Finanzwelt übernommen werden, von denen, die sie ignoriert. Die Firmen, die Lizenzierung als zentrale Investition – nicht als Nachgedanken – betrachtet haben, sind jetzt diejenigen, die Milliardenbewertungen erzielen. Mastercard hat nicht für den Code von BVNK bezahlt. Es zahlte für die Jahre, die es verloren hätte, wenn es versucht hätte, BVNKs regulatorischen Fußabdruck zu replizieren. Diese Unterscheidung ist wichtig, weil sie genau zeigt, wonach der nächste Käufer in diesem Bereich suchen wird.

Die Dividende der Schwellenmärkte

Die meisten Berichterstattungen über diese Übernahme werden sich darauf konzentrieren, was sie für die Modernisierung westlicher Zahlungssysteme bedeutet. Doch die weitreichenderen Auswirkungen liegen in den Bereichen, in denen die Infrastruktur von BVNK am wichtigsten sein wird – und wo die Vertriebsreichweite von Mastercard den größten Nutzen erzielen kann.

Überweisungsgebühren liegen in Korridoren, die Afrika und Südostasien bedienen, weiterhin im Durchschnitt bei sechs bis acht Prozent. Ein Arbeiter in Dubai, der 500 USD nach Hause auf die Philippinen sendet, verliert pro Überweisung 30 bis 40 USD an Zwischenhändler. Im gesamten 685 Milliarden US-Dollar an Rücküberweisungen die jährlich in Länder mit niedrigem und mittlerem Einkommen fließen, stellt dies eine außergewöhnliche Wertübertragung von den Menschen dar, die sie sich am wenigsten leisten können.

Genau hier verändert die native Abwicklung über Stablecoins die Gleichung. Die zugrunde liegenden Zahlungswege benötigen nicht die Kette von Korrespondenzbanken, die traditionelle grenzüberschreitende Zahlungen erfordern. Werden diese Zwischenhändler eliminiert, werden Festgebühren von ein bis zwei Prozent strukturell möglich – nicht als Werbeaktion, sondern als eine Abbildung der tatsächlichen Kosten der Abwicklung, wenn die Infrastruktur modern ist.

Mastercard besitzt nun diese Infrastruktur. In Kombination mit seinem Händlernnetzwerk und der Distribution in Schwellenmärkten hat diese Übernahme das Potenzial, den finanziellen Zugang für die neu zu gestalten.1,3 Milliarden Erwachsene                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           still außerhalb des formalen Bankensystems. Wenn ein Netzwerk von der Größenordnung Mastercard die Abwicklung von Stablecoins in Korridore einbindet, in denen Menschen bisher acht Prozent zahlen mussten, um ihr eigenes Geld zu bewegen, dann ist die Wirkung nicht inkrementell. Das ist eine viel größere Geschichte als ein Kartennetzwerk, das seine Wetten im Bereich Krypto absichert.

Das Rennen um die regulierten Zahlungsnetzwerke

Stripe hat Bridge übernommen. Mastercard hat BVNK akquiriert. Nach allen Erkenntnissen prüft Visa seinen eigenen Schritt. Innerhalb von achtzehn Monaten wird jedes große Kartennetzwerk eine Stablecoin-Abwicklungsstrategie haben – oder den Aktionären erklären, warum dies nicht der Fall ist.

Die interessante Spannung besteht hier nicht zwischen traditioneller Finanzwelt und Krypto. Diese Einordnung ist bereits veraltet. Der eigentliche Wettbewerb findet zwischen regulierter Stablecoin-Infrastruktur und den unregulierten Alternativen statt, die in Bereichen wachsen, in denen konforme Optionen weiterhin unzugänglich sind. Unregulierte Netzwerke können sich gerade deshalb schneller bewegen, weil sie die Lizenzierung umgehen, die eine institutionelle Akzeptanz ermöglicht. Doch Geschwindigkeit ohne regulatorische Legitimität ist fragil – und der Sektor verfügt über genügend Narben aus hochrangigen Zusammenbrüchen, um zu wissen, wohin das führt.

Jeder Monat, in dem regulierte Infrastrukturen in einem bestimmten Korridor nicht verfügbar sind, ist ein Monat, in dem Schattenwirtschaftssysteme Boden gewinnen. Die Übernahme durch Mastercard verkürzt diesen Zeitraum erheblich. Mit der Lizenzierung von BVNK in über 130 Ländern und Mastercards globaler Reichweite hat sich die Lücke zwischen regulierten Kapazitäten und Marktnachfrage gerade verringert, was allen zugutekommt, die auf der richtigen Seite der Compliance agieren.

Die Prämie, die Mastercard gezahlt hat, bezog sich niemals auf die Technologie. Sie betraf die Zeit – die Zeit, die benötigt wird, um eine regulatorische Präsenz von Grund auf aufzubauen, während der Markt ohne einen selbst voranschreitet. Diese Kalkulation gilt nun für jedes traditionelle Zahlungsunternehmen, das bisher nur von der Seitenlinie zusah. Das Zeitfenster zum Aufbau schließt sich. Das Zeitfenster zum Kauf wird von Quartal zu Quartal teurer.

Wenn die nächste Akquisition in diesem Bereich erfolgt – und sie wird erfolgen – wird niemand davon überrascht sein. Man wird sie als unvermeidlich betrachten. Diese Veränderung der Erwartungshaltung ist das deutlichste Zeichen dafür, dass die Infrastruktur für Stablecoins vom Rand des globalen Zahlungsverkehrs ins Zentrum gerückt ist.