Чанпен Чжао видит потребность в токенизации американских акций у инвесторов за рубежом

Основатель Binance Чанпен Чжао (CZ) считает, что основной спрос на токенизированные акции американских компаний находится не в США, а за их пределами. В интервью The Rollup, опубликованном 27 октября, он объяснил это ограниченным доступом части иностранных инвесторов к американским брокерам и неудобными торговыми часами.

По мнению Чжао, токенизация способна экспортировать американский рынок капитала в блокчейн, где акции можно будет покупать и продавать круглосуточно. Обратная модель может помочь компаниям из стран со слаболиквидными фондовыми рынками привлечь международных инвесторов.

Этот аргумент выглядит убедительно, но не во всём. Реальные данные подтверждают спрос на торговлю американскими активами вне традиционных часов Wall Street. Однако CZ заметно преувеличивает масштабы проблемы доступа к акциям США и слишком легко связывает сам факт токенизации с появлением ликвидности.

Инвесторы действительно хотят торговать, когда Wall Street закрыта

Позиция Чжао подтверждается статистикой рынка. Согласно данным Binance Research, около 70% оборота bStocks с момента запуска обеспечили пользователи из развивающихся и пограничных рынков. При этом примерно 56% торгов пришлось на время вне основной сессии американских бирж.

Более ранняя статистика была ещё показательнее. В отдельные периоды до 92% ончейн-оборота токенизированных акций bStocks наблюдалось, когда американский фондовый рынок был закрыт. Активность заметно возрастала с началом азиатского торгового дня. В Binance Research связывали эту картину именно со спросом, который традиционные часы работы бирж обслуживают плохо.

Не будем забывать, что эти данные исходят от участника рынка, заинтересованного в развитии токенизированных активов. Однако они подтверждают основную мысль CZ о том, что для международного инвестора круглосуточность является одним из главных преимуществ токенизации.

Традиционные биржи, похоже, видят этот спрос. С 6 декабря Nasdaq планирует перейти на режим торговли американскими акциями 23 часа в сутки пять дней в неделю. Сама биржа объясняет решение тем, что глобальные инвесторы хотят получать доступ к рынку в соответствии со своими часовыми поясами. Nasdaq прямо называет изменение следствием глобализации инвестирования.

Где Чанпен Чжао преувеличивает

Самое спорное утверждение CZ заключается в том, что большинство людей за пределами США якобы не могут открыть американский брокерский счёт.

Проблема доступа действительно существует. Возможности инвестора зависят от страны проживания, местного законодательства, санкций, банковской инфраструктуры, валютного контроля и политики конкретного брокера. Однако говорить о недоступности американского рынка для большинства населения планеты слишком категорично.

Например, Interactive Brokers предлагает торговлю американскими ценными бумагами клиентам более чем из 200 стран и территорий. В списке юрисдикций, из которых компания принимает клиентов, присутствуют государства Азии, Латинской Америки, Африки, Ближнего Востока и Европы.

Кроме того, во многих странах американские акции доступны через местных брокеров, поэтому инвестору не обязательно открывать счёт непосредственно у американской компании.

Токенизация не уничтожает и географические барьеры. Например, xStocks доступны более чем в 100 странах, но Kraken не предлагает их клиентам из США, Великобритании, Канады и Австралии, а в некоторых регионах действуют дополнительные условия допуска.

Иными словами, блокчейн может упростить технологическую сторону доступа, но не отменяет KYC, законодательство о ценных бумагах и ограничения конкретных юрисдикций.

Токенизация не создаёт ликвидность автоматически

CZ привёл ещё один яркий пример: по его словам, существуют страны с населением более 100 млн человек, где весь национальный фондовый рынок торгует примерно $50 млн в сутки. Столько же может провести один крупный трейдер в Нью-Йорке.

Проверить это сравнение невозможно, поскольку Чжао не назвал страну, поэтому цифру $50 млн корректно использовать только как его собственный пример, а не как подтверждённую рыночную статистику.

Сама идея при этом заслуживает внимания. Компания с небольшого национального рынка действительно может получить дополнительную аудиторию, если её бумаги станут доступны глобальным инвесторам в токенизированной форме.

Но здесь CZ упрощает второй важный момент — листинг токена ещё не означает появления ликвидности.

Для полноценного рынка нужны покупатели и продавцы, маркетмейкеры, понятный механизм формирования цены, хранение базовых акций, возможность погашения токена и юридически закреплённые права инвестора. Без этого на блокчейне может появиться ещё один малоликвидный актив, только теперь он будет торговаться круглосуточно.

Американская SEC отдельно предупреждает, что токенизированные ценные бумаги могут иметь совершенно разную юридическую структуру. Токен, выпущенный сторонней организацией, необязательно предоставляет владельцу те же права, что обычная акция, и может дополнительно создавать риск самого посредника. Регулятор подробно описал эти различия в руководстве по токенизированным ценным бумагам.