МВФ: рынок токенизации на $65 млрд таит опасную ловушку

МВФ выявил токенизированные активы на сумму 65 млрд долларов

Международный валютный фонд (МВФ) выражает озабоченность по поводу последствий токенизации для финансовой стабильности в главе 3 своего «Доклада о глобальной финансовой стабильности» за октябрь 2026 года, озаглавленной «Расширение масштабов токенизации: новые преимущества, новые уязвимости». В отчете анализируется, как финансовые инструменты на основе блокчейна могут изменить традиционные рынки за счет объединения эмиссии, торговли, клиринга, расчетов и обслуживания в программируемых реестрах.

Цифры говорят сами за себя. По состоянию на 31 июля объем токенизированных реальных активов (RWA), за исключением соглашений о выкупе и стейблкоинов, достиг примерно 65,1 млрд долларов. На долю токенизированных кредитов пришлось 30,4 млрд долларов, а на долю фондов денежного рынка — ещё 17,5 млрд долларов.

Объем токенизированных акций оставался сравнительно небольшим — 2,3 млрд долларов. Между тем среднесуточный объем сделок с токенизированными соглашениями о выкупе (репо) составил 303 млрд долларов, что свидетельствует о растущем интересе институциональных инвесторов к более эффективному управлению залоговым обеспечением.

В документе отмечается:

«Токенизированные репо могут обеспечить большую гибкость и точность в сроках проведения транзакций, что потенциально способствует управлению ликвидностью».

Более быстрый расчет сопряжён с определённым условием

Токенизация обещает то, к чему традиционная финансовая инфраструктура стремилась на протяжении десятилетий: более быстрые транзакции, меньшее количество посредников, автоматизированное соблюдение нормативных требований и рынки, которые никогда не закрываются. МВФ обнаружил, что более половины торговли токенизированными акциями происходило вне обычных часов работы рынков США. Примерно 80 % транзакций касались менее одной акции, что свидетельствует о значительном спросе на долевое владение.

Но есть и обратная сторона. В традиционных финансовых системах присутствуют задержки, которые дают учреждениям время на сверку транзакций, обеспечение ликвидности и управление непредвиденными сбоями. Расчеты на основе блокчейна могут ликвидировать эти «передышки». МВФ предупреждает, что программируемое обеспечение, автоматические требования о пополнении маржи и непрерывная торговля могут ускорить принудительную ликвидацию позиций, когда рынки сталкиваются с проблемами.

Повторное использование залогового обеспечения на взаимосвязанных платформах также может способствовать увеличению финансового рычага, что приведет к значительно более быстрому распространению финансового стресса между учреждениями и рынками. Между тем смарт-контракты создают зависимость от программного обеспечения, поставщиков инфраструктуры и внешних источников данных.

В документе МВФ содержится следующее предупреждение:

«Композируемость может улучшить координацию и эффективность использования капитала, однако она также способствует распространению «заражения» и увеличению финансового рычага между взаимосвязанными приложениями и расширяет поверхность атаки на операционном уровне».

Четыре препятствия на пути токенизации и Уолл-стрит

Несмотря на растущую активность институциональных инвесторов в экспериментах, токенизированные рынки остаются фрагментированными, относительно неликвидными и уязвимыми к операционным сбоям. В документе Международного валютного фонда выделены четыре препятствия, мешающие более широкому внедрению. К ним относятся правовая определенность, ясность регулирования, взаимодействие между блокчейн-сетями и надежные расчетные активы.

Деньги центрального банка обеспечивают потенциально более безопасную основу для расчетов, в то время как частные стейблкоины и токенизированные депозиты создают дополнительные риски, связанные с кредитоспособностью, ликвидностью и концентрацией. Фонд рекомендует технологически нейтральное регулирование, усиление надзора, механизмы автоматического приостановления торгов и меры защиты от дестабилизирующих автоматических ликвидаций.

На данный момент МВФ считает системные риски ограниченными, поскольку рынки токенизированных активов остаются относительно небольшими. Тем не менее в отчете прослеживается любопытное противоречие. Главная коммерческая привлекательность токенизации — устранение «трения» в финансовых транзакциях — может также привести к ликвидации механизмов, помогающих рынкам противостоять финансовым потрясениям.

Чем быстрее становится Уолл-стрит, тем меньше у него может оставаться времени на реагирование, когда что-то пойдет не так. «В целом, уменьшая трение, буферы и механизмы посредничества, которые традиционно помогают поглощать потрясения, эти особенности могут также изменить то, как накапливаются уязвимости и как потрясения передаются по рынкам и инфраструктурам», — говорится в главе 3 документа МВФ.