news.bitcoin.com
Лингам предсказал это заранее
Соучредитель Praxos Capital Винни Лингхэм, когда-то известный как «Оракул», присоединился к Лоре Шин в выпуске подкаста Unchained, который вышел в эфир 25 июня 2026 года. В начале интервью Лингам сразу же вернулся к своему прогнозу, сделанному двумя годами ранее в отношении Strategy — компании по управлению биткоин-резервами, ранее известной как Microstrategy.
В октябре 2024 года Лингам опубликовал в X предупреждение о том, что Майкл Сэйлор в конечном итоге нанесет биткойну больший ущерб, чем FTX. В то время этот прогноз вызвал насмешки. Акции MicroStrategy торговались вблизи своего исторического максимума — 473,83 доллара. По состоянию на эту неделю акции MSTR упали более чем на 80 % по сравнению с тем пиком и торгуются на уровне около 90,70 доллара.
«Еще в октябре 2024 года я опубликовал твит, в котором написал, что, в конечном счете, я считаю, что Майкл Сэйлор нанесет биткойну больше вреда, чем FTX», — пояснил Лингхэм в ходе интервью с Шин.
Он добавил:
«В то время это был очень непопулярный прогноз. Сейчас, спустя 18 месяцев, люди начинают задаваться вопросом, не оказался ли я в действительности прав».
«Схема Сэйлора»
Лингхэм не стал называть Strategy «схемой Понци», но придумал собственный термин для того, что создал Сэйлор.
«Он создал чрезвычайно сложную структуру капитала, состоящую из долга и нескольких уровней привилегированных ценных бумаг», — утверждает Лингхэм. «Я в шутку называю это „схемой Сэйлора“. Он выпустил STRC, STRD, STRK… и ряд других токенов. Когда одно размещение переставало работать, он просто вводил другое».
STRC, один из классов привилегированных акций, вызвавших в последнее время беспокойство на рынке, закрылся сегодня на отметке 75,69 доллара, после того как в начале этой недели его цена опустилась ниже 74 долларов. Лингам не ожидает, что она восстановится.
«Я не верю, что STRC когда-либо вернётся к отметке в 100 долларов, — сказал он. — Готов поспорить, что она больше никогда не будет торговаться по номиналу».
Шахматный эндшпиль
Strategy недавно привлекла 335 млн долларов, продав 2,7 млн обыкновенных акций и направив примерно 300 млн долларов на пополнение своих денежных резервов до уровня около 1,4 млрд долларов. Ожидается, что этих средств хватит на покрытие обязательств по выплате дивидендов по привилегированным акциям в течение примерно 10 месяцев. По мнению Лингама, рынок отреагировал на это продолжением распродажи как акций MSTR, так и STRC.
Лингхэм утверждает, что недавнее решение компании перейти на выплату дивидендов раз в два месяца усугубило ситуацию. Более частые циклы выплат означают, что у руководства остается меньше времени на реагирование в случае ухудшения условий, а каждый цикл усиливает давление на денежные резервы.
Он описывает текущее положение Сэйлора, используя термин из шахмат.
«Майкл сейчас находится в ситуации, известной в шахматах как цугцванг, — сказал Лингхэм. — Каждый доступный ему ход — это ход, ведущий к поражению. Если он повысит дивидендную доходность, то сократит запас ликвидности. Если он выпустит больше акций, то еще больше размывает долю владельцев обыкновенных акций».
Проблема долга на сумму 6,7 млрд долларов
В ходе дискуссии Шин пояснил, что Мэтт Уолш, один из партнеров-основателей Castle Island Ventures, недавно выразил обеспокоенность по поводу конвертируемых облигаций Strategy, общий объем которых составляет примерно 6,7 млрд долларов. Шин отметил, что облигации предусматривают право пут, позволяющее держателям требовать погашения наличными по номиналу, если облигации не будут конвертированы или рефинансированы. Уолш подсчитал, что для покрытия первых трёх выпусков, срок погашения которых наступает до июня 2028 года, при цене биткоина около 60 700 долларов потребуется продать примерно 74 000 BTC. Для покрытия всего графика потребуется около 111 000 биткоинов.
Лингхэм ответил на краткое изложение Шином поста Уолша в X и настаивал на том, что рынок уже учитывает этот риск в ценах.
«Strategy продала всего 32 биткоина, и рынок отреагировал негативно», — сказал он. «Представьте, что произойдет, если компании в конечном итоге придётся продать десятки тысяч биткоинов».
Обратная рефлексивная петля
Лингхэм утверждает, что агрессивное накопление Strategy создало самоусиливающийся цикл, который хорошо работал на восходящем тренде. Компания покупала биткоины, что, по его мнению, подталкивало цену вверх, что увеличивало стоимость MSTR, что позволяло ей выпускать больше акций и покупать больше биткоинов. Теперь он утверждает, что цикл работает в обратном направлении.
«Как только Strategy перестанет быть крупнейшим покупателем биткоинов, давление со стороны продавцов начнет превосходить давление со стороны покупателей», — сказал он. «Ликвидность исчезает. Исчезает крупнейший источник спроса».
Он добавил, что показатель mNAV Strategy, составляющий около 1,06, исторически является уровнем, на котором аналогичные инвестиционные инструменты торгуются с дисконтом. По его мнению, с учётом сложившихся обстоятельств более обоснованным было бы значение, ближе к 0,90.
Что будет дальше
Лингхэм сказал ведущему подкаста Unchained, что самым благоприятным исходом для Сэйлора было бы прекратить покупку биткойнов, прекратить выпуск новых акций, сохранить наличные средства и дождаться восстановления рыночного цикла. Он не ожидает, что это произойдет.
«Я не думаю, что он признает, что стратегию нужно менять, — сказал Лингхэм. — Думаю, здесь значительную роль играет высокомерие».