CIO Bitwise: большинство DAT будут торговаться в зоне дисконта

• Мэтт Хоуган прокомментировал сокращение премии среди DAT.
• Он объяснил это рядом факторов, включая неликвидность и риски.
• Эксперт считает, что большинство DAT будут торговаться в зоне дисконта, поскольку их возможности по привлечению средств ограничены.

Главный инвестиционный директор (CIO) компании Bitwise Мэтт Хоуган заявил о том, что трейдеры некорректно оценивают ту или иную казначейскую компанию (DAT) на основании премии или дисконта ее акций. По его словам, большинство контрагентов в этом секторе будут торговаться с mNAV (Market Net Asset Value) ниже порогового значения.

В своей публикации эксперт указал на то, что вокруг таких компаний много заблуждений. Трейдеры не понимают, должны ли DAT торговаться с премией (mNAV выше 1), дисконтом (mNAV ниже 1) или соразмерно стоимости их криптоактивов (mNAV равно 1).

Хоуган предлагает представить ситуацию, в которой такая компания может работать только ограниченный период времени. Если DAT будет закрыта, например, в течение суток, то mNAV ее акций, то есть соотношение капитализации к стоимости криптовалютного портфеля, составит 1. Это обусловлено тем, что для материализации рисков и прочих факторов нет времени.

Но если сдвинуть временные рамки, то ситуация меняется. При этом Хоуган считает, что DAT должны торговаться в зоне дисконта ввиду:

• неликвидности. Трейдеры не будут платить полную стоимость за криптоактивы, которые получат через, например, год, когда DAT закроется. Но они готовы заплатить за них часть стоимости. Сам Хоуган считает приемлемой скидку в 10%;
• расходов. Операционная деятельность, зарплаты и бонусы руководству — все это оплачивается за счет привлеченного капитала. Следовательно, инвесторы должны платить меньше, чем получат;
• рисков. Этот фактор тоже нужно учитывать, поскольку DAT может обанкротиться или столкнуться с другими сложностями.

«С другой стороны, почему DAT должны торговаться с премией? Здесь, в США, причина для этого только одна — она увеличивает долю криптоактивов на акцию», — отметил Хоуган.

Достичь этого компания может, по мнению эксперта, четырьмя способами:

• выпуск долговых облигаций. Этот инструмент работает эффективно до тех пор, пока стоимость криптоактивов относительно доллара США растет;
• криптокредитование. Полученный доход компания может направить на расширение портфеля, тем самым повысив премию акций;
• использование деривативов. В качестве примера Хоуган приводит продажу опционов, что, впрочем, чревато иными рисками, например, недополученной прибылью;
• покупка криптоактивов со скидкой. Это могут быть замороженные средства, выкуп акций, поглощение другой DAT, чьи ценные бумаги торгуются с еще большим дисконтом, и покупка стороннего бизнеса, генерирующего доход.

«Ключевая проблема здесь, что причины, по которым DAT должны торговаться по скидке, определенны, чего не скажешь про премию. Из этого следует, что абсолютное большинство таких компаний будут торговаться с дисконтом, и только некоторые — с премией», — резюмировал эксперт.

При этом, если «срок жизни» DAT неопределенный, то перечисленные риски только усугубляются, считает он. И точно так же те компании, которые могут стабильно повышать количество криптоактивов на акцию, являются крайне ценными. И тут все упирается в единственный фактор — размер.

Хоуган считает, что у крупных DAT есть больший потенциал для привлечения средств, будь то выпуск облигаций или кредитование. Такие компании в итоге «останутся на плаву», отметил он.

Ранее мы освещали отчет K33 Research, согласно которому каждая четвертая DAT, удерживающая на балансе биткоины, торгуется с дисконтом.