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Es sumamente inusual que el mayor operador de intercambios de derivados en EE. UU., CME Group, esté en conflicto con su regulador, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC, por sus siglas en inglés); sin embargo, eso es lo que está ocurriendo actualmente debido a una situación provocada por la decisión de la agencia de permitir productos de futuros perpetuos basados en blockchain.
El mes pasado, el CME demandó a la CFTC y su presidente, Mike Selig, impugnan su decisión de permitir que la plataforma de mercados predictivos Kalshi y el intercambio de criptomonedas Coinbase (COIN) lista de contratos perpetuos de criptomonedas, contratos derivados descentralizados que permiten a los usuarios especular sobre el precio de un activo con apalancamiento y sin fecha de vencimiento.
Ahora, ambas partes esperan acción judicial federal que podría tener una influencia significativa en cómo Estados Unidos aborda el ámbito en rápido crecimiento, con el volumen de perps fuera de EE. UU. reportado creciendo hasta 60 billones de dólares en volumen el año pasado.
CME reclamaciones la agencia está etiquetando mal los productos y, por lo tanto, aplicando incorrectamente la ley. Los futuros necesitan una fecha de vencimiento, y los productos conocidos como perps están diseñados para que los traders puedan tomar una posición financiera sobre el futuro de un activo sin ningún plazo. La demanda sostiene que estos perps son perjudiciales para sus productos de futuros a largo plazo y alega que la adopción repentina de los mismos por parte de la CFTC no consideró las ramificaciones.
La creciente tensión entre las dos entidades se intensificó alrededor del inicio del conflicto en Irán, lo que provocó un aumento en el interés en contratos perpetuos sobre los precios del petróleo negociados 24/7 en intercambios de finanzas descentralizadas (DeFi) offshore como Hyperliquid, así como en mercados de predicción basados en blockchain que albergan operaciones vinculadas a los mercados petroleros.
Aquellos que apoyan la agenda reformista de la CFTC en esta profunda división altamente politizada están expresando frustración, si no indignación.
“Es increíblemente inusual ver a la bolsa más grande de América atacando a su propio regulador, donde el regulador básicamente dice que todos los que están registrados, incluido el CME, pueden ofrecer este tipo de productos, y el CME dice que nadie debería tener permitido ofrecerlos”, dijo Jake Chervinsky, CEO del Hyperliquid Policy Center (HPC), en una entrevista.
HPC es una organización sin fines de lucro con sede en Washington, D.C., enfocada en crear DeFi compliant en los EE. UU., con un fuerte enfoque en contratos perpetuos e infraestructura financiera en cadena, y respaldada por una iniciativa de 28 millones de dólares de la Hyper Foundation.
No mucho tiempo después de que CME presentara una demanda, este desacuerdo dio otro giro, cuando la bolsa hizo una oferta para acelerar el comercio 24/7 de futuros del petróleo crudo pero fue bloqueado por la CFTC. El intento de CME Group de lanzar un contrato de crudo West Texas Intermediate (WTI) disponible las 24 horas los 7 días de la semana es un producto tradicional de futuros con vencimiento, en lugar de un swap perpetuo al estilo cripto. CME había mencionado el deseo de los inversores de gestionar sus posiciones “cada vez que surge una noticia.”
Representantes de la CFTC declinaron hacer comentarios. En ese momento, el presidente de la CFTC, Mike Selig dijo en X que "la decisión de CME de desestimar el esfuerzo de la Comisión por llevar a cabo un análisis fundamentado de los asuntos críticos en juego es completamente inapropiada."
CME, que desempeñó un papel significativo en la inclusión de los futuros de bitcoin y fue de gran ayuda para conseguir criptomoneda aceptada y adoptada en los Estados Unidos, tiene una profunda influencia sobre las materias primas que la bolsa ha ejercido con éxito en Washington D.C. a lo largo de los años, gracias en gran medida a su enérgico presidente, Terry Duffy.
"La definición de un swap es bastante clara," dijo en una entrevista con CoinDesk. "Cuando dos partes intercambian pagos entre sí, eso se considera un swap," afirmó. "Cuando se opera con contratos de swaps, eso conlleva obligaciones de mantener un margen de cinco días y registrarse en la CFTC como participante en el mercado de swaps."
Como tal, la CFTC no siguió el protocolo que es efectivamente la ley del país, afirmó Duffy, agregando una queja de que la CFTC puede no estar preparada para hacer cumplir adecuadamente su política emergente sobre contratos perpetuos, como bloquear a los operadores no estadounidenses de operar en Kalshi u otras plataformas reguladas por la CFTC. "¿Qué están haciendo para evitar que los participantes estadounidenses participen en algo que es ilegal para ellos hacer?" preguntó Duffy.
"No he visto una respuesta a eso aún, pero sin embargo están reteniendo mi contrato 24/7 de auto certificación," dijo.
Duffy se había enfrentado anteriormente con adversarios en el espacio de activos digitales, una vez debatiendo con el entonces CEO de FTX, Sam Bankman-Fried sobre los esfuerzos de la industria para eliminar intermediarios meses antes de que la empresa de Bankman-Fried colapsara y él fuera encarcelado por una condena relacionada con fraude.
Durante el de CMEreciente llamada de resultados del segundo trimestre, Duffy abordó la creciente presencia en el mercado de los futuros perpetuos, señalando que los clientes institucionales no utilizan productos perpetuos para cobertura. Indicó que CME cuenta con “todas las capacidades técnicas y operativas para lanzar futuros perpetuos” pero “no hemos recibido demanda de nuestros clientes para estos productos.” Duffy continuó describiendo los mercados perpetuos de los competidores como “un sistema incubador que no estoy pagando.”
Cuando se trata de la forma en que funcionan los contratos de futuros en las materias primas tradicionales, la estructura difiere de la criptomoneda, según Liz Davis, socia y co-presidenta de la práctica de servicios financieros en la firma de abogados Davis Wright Tremaine.
“Estos contratos perpetuos que comenzaron en el espacio criptográfico son un tipo de producto diferente a, digamos, las pancetas de cerdo o el petróleo crudo,” dijo Davis en una entrevista. “Existe una tensión subyacente con estos nuevos tipos de productos que se ofrecen en las materias primas tradicionales. Aquí existen problemas de entrega, y realmente no se negocian 24/7, porque se trata de contratos mensuales que se renuevan de mes a mes.”
Davis señaló que hay mucho que considerar en un mercado en el que las materias primas a las que están vinculados los contratos perpetuos solo pueden negociarse cinco días a la semana y están programadas para cambiar de manos únicamente dentro de ciertas horas, en lugar de estar disponibles de forma continua.
“Solo necesitas analizar las diversas cuestiones en términos de liquidez marginal y custodia durante el fin de semana; personal y recursos; tu vigilancia ahora debe extenderse a los fines de semana y días festivos, etc.,” dijo ella.
La postura de Duffy sobre los contratos perpetuos de criptomonedas es vista por los nativos de cripto y los entusiastas de DeFi como típica de la forma en que los grandes incumbentes manejan la innovación que podría amenazar su dominio.
“Realmente se reducirá a este tipo de enfrentamiento político entre este enorme incumbente y el regulador que intenta permitir que los desafiantes a ese incumbente participen, permitiendo una competencia que el incumbente no quiere que ocurra,” dijo Chervinsky de HPC, agregando:
“El problema con el CME no es si están a favor o en contra de las criptomonedas. Es un actor establecido que utiliza la regulación para frenar la competencia, y están dispuestos a adoptar posiciones opuestas según el momento para intentar superar a la competencia.”
Por lo tanto, el futuro de los perps impulsados por la CFTC sigue siendo una burbuja mientras CME prepara su caso, que incluye afirmaciones de que la agencia aprobó sin objeciones la solicitud de Kalshi, la cual había sido presentada un día antes de la aprobación.
"La CFTC aprobó los contratos perpetuos a pesar de un historial de argumentar que son swaps y sin emitir una regulación a pesar de buscar comentarios públicos en abril de 2025," señaló Jaret Seiberg, analista de políticas financieras en TD Cowen, argumentando que el CME podría tener la "ventaja" en esta disputa legal. "Esta distinción es importante, ya que los regímenes regulatorios y fiscales para swaps y futuros son diferentes."
Aunque la CFTC está destinada a ser una comisión de cinco miembros, el presidente Selig actualmente ocupa el liderazgo como su único miembro, por lo que su voz es la única de la agencia. Y él quería que el regulador allanar el camino para los contratos perpetuos en EE. UU. en el espacio cripto, aprobando un producto de Kalshi y autorizando la actividad de clientes en Coinbase.
“Es interesante que esto se esté haciendo con una comisión de una sola persona,” dijo Davis. “Cuando tienes una comisión de cinco personas, la elaboración de reglas no avanza tan rápido, debido a la opinión contraria. Así que, de alguna manera, se está privando de esa opinión contraria, aparte de la demanda presentada por CME y sus comentarios.”
Representantes de Kalshi y Coinbase declinaron comentar sobre la situación regulatoria de los contratos perpetuos.
Hasta ahora, la agencia de Selig está abriendo este mercado estadounidense mediante una declaración de política — no mediante una nueva regulación que permita a las partes interesadas comentar e intentar influir en el resultado. Es un enfoque similar al de su agencia hermana, la Comisión de Bolsa y Valores, que ha emitido una amplia variedad de nuevas declaraciones de política sin aún promover reglas formales y duraderas.
La CFTC determinó que un proceso de revisión caso por caso era adecuado para los derivados perpetuos. Como resultado, la oferta debut de Kalshi surgió el mes pasado y la empresa afirmó haber alcanzado más de 1.000 millones de dólares en volumen de negociación en menos de una semana.